本文源自微信公眾號“燃財經”。
“中芯國際值不值得買”、“半導體巨無霸要來了”……
自從5月初中芯國際(00981)衝刺A股的消息曝光以來，這隻“大陸芯片第一股”的科創板之旅就始終處在聚光燈下，從速度上，自獲受理起19天過會、29天獲准註冊，從融資規模上，創造了A股10年以來最大IPO記錄，特別是臨近7月7日，也就是科創板IPO的申購日，社交媒體上躍躍欲試的聲音多了起來。 7月7日晚間，中芯國際宣佈：在超額配售選擇權及網上、網下回撥機制啓動後，網上發行最終中籤率為0.21196071%。這在至今已上市的119家科創板企業中中籤率排名第二，僅次於中國通號。 一位分析師對燃財經表示，如此高的中籤率主要還是由於本次募集規模太過龐大。 按照中芯國際發行價27.46元/股，發行16.86億股計算，本次的募資金額是462.87億元，不但比此前招股書規劃的200億元高出一倍多，也創下了科創板上市公司募資金額的最高紀錄。在超額配售選擇權全額行使後，發行總股數擴大至19.38億股，融資規模超過530億元，成為科創板當之無愧的募資王。這個數字即便在A股市場也毫不遜色，是繼農業銀行IPO以來，最近十年內的募資王;發行總市值將達2029.09億元。 不止一位業內人士表示，短時間內，讓中芯國際跟台積電(TSM.US)、三星比拼是不可能的，至於未來差距能否縮小也不確定。這隻新晉A股募資王，還沒練就技術實力，靠什麼成為人氣擔當呢?
市場追捧的募資王
迴歸A股，首先引起了中芯港股的重新估值。 自從5月衝刺A股的消息發出後，中芯國際的港股股價便持續拉昇，隨着好日子臨近，6日、7日連續兩天刷新歷史高位，7日盤中一度達到高點44.50港元，市值突破2500億港元。雖然隨後股價跳水，但截至當日收盤，股價收報36.55港元，比起5月29日收盤的16.84港元累計上漲了117.04%。
A股發行價相比港股交易價格的差異空間正在縮小。同時，“考慮到港股對中芯國際的低估，且A股相較港股普遍會出現一定的溢價”，華南理工大學通信博士張峻愷對燃財經表示，戰略投資者自然不會錯過這波機會，他們考慮的是等正式上市後能獲得多少倍的投資收益。
從中芯國際披露的戰略配售對象來看，共計29名戰略投資者參與了配售，包括國家集成電路產業基金等“國家隊”企業或基金共9家，上海集成電路產業投資基金等4家上海地方國資，2家海外主權基金等。
與其他科創板上市企業相比，中芯國際的戰配比例較高。29名戰略投資者初始配售了8.43億股，初始認購金額為231.44億元，佔初始發行數量的50.00%，約佔超額配售選擇權全額行使後發行總股數的43.48%，幾乎消化了一半的募資額。
來源 / 中芯國際公告
其中，中國信息通信科技集團有限公司認購20億元，國家集成電路產業投資基金二期股份有限公司認購35億元，國際戰略投資者包括新加坡政府投資有限公司(認購33億元)、阿布達比投資局(認購5億元)。
最值得關注的要數青島聚源芯星股權投資合夥企業(有限合夥)了，認繳了22.4億元。據瞭解，這家公司的有限合夥人包括13家A股上市公司和1家科創板擬上市公司，由中芯國際在A股的半導體朋友圈組成。
“中芯國際選擇的都是對自己有幫助、業務相關的機構，各個機構也非常看好，都在超額認購，都認為它回來能得到一個比較好的估值。”張峻愷告訴燃財經。 事實上，中芯國際披露發行公告後，這波概念股就享受到了一波漲停潮。7月6日當天，滬硅產業、聚辰股份漲幅接近20%，中微公司單日市值漲幅超過204億元，另外，韋爾股份、滬硅產業以及瀾起科技的市值漲幅也都超過了百億。
何以成為人氣擔當
從募資金額、港股表現以及戰略投資者的積極認購，可見資本市場對中芯國際的追捧程度，那麼它何以成為科創板的人氣擔當呢?
從大背景看，2018年以來國際貿易糾紛、科技糾紛的重要焦點是5G和芯片領域，5G等“新基建”離不開芯片製造的支撐，而半導體制程是我國整個芯片產業的薄弱環節，再加上台積電斷供華為後，中芯國際作為我國內地製程最先進的芯片代工企業，戰略地位自然大大加強，被投資者寄予厚望。
這裏需要解釋中芯國際的業務。它是國內規模最大、工藝最領先的晶圓代工廠，其2019年超過九成的營收來自晶圓代工，其他的主要來自掩膜製造、測試等服務。
晶圓，是指硅半導體集成電路製作所用的硅晶片，在硅晶片上可加工製作各種電路元件結構，成為有特定電性功能的IC產品。在整個集成電路產業鏈中，晶圓製造是最核心的環節。
一般晶圓的精度越小，生產的工藝技術要求越高，相應的難度係數越高。目前，中芯國際是國內第一家實現14nm FinFET量產的晶圓代工企業，代表中國大陸自主研發集成電路製造技術的最先進水平。
從估值看亦有多重因素。
富途證券投研團隊認為，不同於在港股被低估，在科創板上市的半導體企業普遍享受比較高的估值;且如今的牛市環境更有利於發新股，定價會更高，相同的股權能融到更多資金;而自身的稀缺性更利於中芯國際的融資;“今年上半年，A股表現最佳的版塊就是芯片、光刻機”，張峻愷補充道。
不止一位業內人士提到，港股的外資機構是以PE(市盈率)作為估值指標，但芯片代工行業本身不是一個利潤率特別高的行業，尤其中芯國際在領域內的排名並不高。
在張峻愷看來，這其實是外資的一種偏見，因為在芯片行業，只要做不到行業前三，必定是處於業績虧損狀態，因為頭部企業的成本更低，技術更好，但考慮到這屬於國家戰略行業，因此並不適合用PE來估值。
事實上，中芯國際曾於2004年在美國紐約、中國香港兩地上市，但於2019年5月宣佈從紐交所退市，主要原因是在海外資本市場上的估值偏低。
技術擔當的位置能坐穩嗎
從長期來看，多位業內人士都分析了中芯國際身上的不確定性。 如Wit Display首席分析師林芝所説，目前外界對中芯國際的期待，不在於訂單有多少，因為國內的訂單基本上都可以給它，關鍵在於，技術節點的突破是否達預期。
招股書顯示，2011年，台積電28nm技術實現量產，而彼時中芯國際還處於40nm的技術，當中芯國際終於用四年時間追趕台積電的步伐時，台積電已實現16nm量產，並向10nm邁進，現如今已實現7nm量產。但中芯國際還處於14nm技術水平，落後台積電二代到三代。
製圖 / 燃財經
中芯國際的核心製程，尤其是14nm和28nm，頗受關注。其中，其14nm製程代工業務主要用於手機應用處理器等;28nm製程技術主要用於手機SOC芯片、IoT、機頂盒、 數字電視、監控視頻處理器芯片等領域。
到2019年，中芯國際的營收為220.18億元，淨利潤12.69億元，但收入佔比最高的業務還是集中於40/45nm、0.15/0.18μm、55/65nm三項，14/28nm佔比只有4.32%。
同期，台積電已經成長為年營收357.74億美元(2528.97億元)，淨利潤118.36億美元(約836.72億元)的絕對巨頭。其生命線也在於高端製程工藝，7nm製程晶圓佔總出貨量的35%。 和台積電每年不到10%的研發投入相比，中芯國際近三年來的研發投入始終維持在20%。但從費用本身一探就知究竟。還是以2019年為例，台積電的研究費用是211億元，超過中芯國際47億的4倍之多。
研發費用對比(單位：億元) 製圖 / 燃財經
市場熱捧之下，中芯國際對自身的“劣勢”也有着清醒的認識。
周子學在路演中告訴投資者，與國際頂尖廠商相比，中芯國際在技術水平、高端專業技術人才、資金實力等多個方面還有着一定的差距。 招股書中也寫道，集成電路晶圓代工行業對原材料和設備有較高要求，上游的原材料和設備供應商大多來自中國境外。
而此番上市募集來的資金主要用於12英寸芯片SN1項目、先進及成熟工藝研發項目儲備資金，以及補充流動資金。
其中，“12英寸芯片SN1項目”擬使用募集資金投資額80億元，用於滿足建設1條月產能3.5萬片的12英寸生產線項目的部分資金需求，生產技術水平提升至14nm及以下。實施主體為中芯國際子公司中芯南方集成電路製造有限公司，建設期為7年。
“如果中芯國際有更新的技術方面的突破，它的股價比現在要高很多。市場對它的期待是進入一線陣營，成為第二個台積電。”林芝對燃財經表示。
在張峻愷的觀點裏，追趕代差的關鍵點是人才、技術和資本，其中資本的作用可以到六成。“芯片企業發展的核心就是投入、投入、投入，特別是在逆週期，當行業處於低谷時，更要加大投入。”他説。
中芯國際在路演中對外披露，第一代14nm FinFET技術已經進入量產，第二代則在持續客户導入。對於後續先進工藝進入的時間表，中芯國際高管沒有作直接回答。
需要關注的是，此前，台積電在官網表示，其5nm製程已於2019年3月進入試產階段，並預計於2020年開始量產。且台積電官網2020年6月12日發佈的信息顯示，恩智浦新一代高效能汽車平台採用5nm製程。
據報道，集邦諮詢(TrendForce)的數據顯示，今年第二季度，全球晶圓代工市場份額排名前五的分別是台積電(51.5%)、三星電子(18.8%)、格芯(7.4%)、聯電(7.3%)、中芯國際(4.8%)。高居榜首的台積電主要為蘋果、高通、聯發科等公司生產芯片。
在採訪中，不止一位業內人士表示，短時間內，讓中芯國際跟台積電、三星比拼是不可能的，有了資本是好的開始，至於未來能否縮小與台積電、三星的差距，追趕先進製程，有巨大的不確定性。
(編輯：宇碩)