鄒曦在業內以擅長投資週期股而聞名，他在13年的投資生涯中形成了完備的產業趨勢投資方法論，近年來的重倉品種集中在工程機械、水泥、電子、醫藥與消費等板塊，且對於自己看好的股票敢於重倉，持股集中度高、週期長。
近三年來，他的投資狀態漸入佳境，驕人的業績吸引投資者不斷追加申購，基金管理資產規模獲得了較快增長。對於未來的市場走勢，他認為繼消費核心資產之後，目前，週期投資品行業的部分龍頭公司已具備明顯的核心資產特徵，而且估值普遍處於低位，存在估值躍遷的可能性。
談及疫情對於股市投資的影響，鄒曦説：“依舊看好A股，更看好與內需特別是基建投資相關的領域，尤其看好供需結構優化，具有長期增長潛力的週期核心資產，包括工程機械、重卡、水泥等行業的龍頭公司。中國的疫情讓市場認識到了消費股的週期性，全球的疫情讓市場認識到了科技股的週期性，史無前例的疫情反而會讓市場認識到週期核心資產不那麼有周期性。”
關注中觀研究，投資風格中性
鄒曦先後畢業於北京航空航天大學、央行研究生部，於2001年2月加入融通基金，歷任市場拓展部總監助理、機構理財部總監助理、行業分析師、宏觀策略分析師、基金管理部總監、研究策劃部總監。
2007年6月，鄒曦開始擔任基金經理，至今已有13年。13年來，他幾乎一直是融通行業景氣的基金經理，僅在2012年上半年有半年間隔。
“我投資框架的形成過程比較長：從2012年起，基本確定了以阿爾法（Alpha）為主的投資思路；從2017年起把做阿爾法的方法總結為產業趨勢投資，並嚴格執行投資體系，控制其與自己性格的衝突，保證對紀律的嚴格執行，基本做到知行合一。”對於自己投資框架形成過程，鄒曦講道。
他認為，社會經濟生活中存在種種產業趨勢，能夠提高人們的生活水平，提升生產效率，符合推動社會進步的方向，相關產業中的公司中長期具備投資價值。產業趨勢投資，意味着與自上而下相比，他更關注中觀研究；與自下而上相比，他更傾向於選擇“幸運”的公司。
產業趨勢的確認包括盈利增長預期和事件驅動兩方面。如果事件驅動能夠得到盈利增長預期（包括盈利增速和經營數據）的支持，則產業趨勢的確定性和推動力度將非常強。一般而言，產業趨勢會按以下過程進行確認：趨勢邏輯顯現—經營數據增長—盈利加速增長。至少要進入經營數據增長階段才能有效確認產業趨勢，否則只是主題投資。
個股層面，鄒曦認為，優秀的管理層很容易辨別，但幸運是極其難得的核心競爭力。幸運重於能幹，很多公司往往沒有意識到自己的盈利來自於哪裏，他個人希望做到能夠比上市公司提前半步把握到這個公司是否幸運，而通過產業趨勢詳細的研究是能夠做到的。
組合管理層面，鄒曦的組合管理可用一句話總結：一般情況下的α，極端情況下有限度的β。
首先，他把市場上所有行業按照驅動力分為四個大的板塊：利率驅動的金融地產板塊、固定資產投資驅動的投資相關板塊、消費驅動的消費相關板塊和技術進步驅動的技術股板塊。這四大板塊間的配置屬於Beta，由宏觀策略決定，但四大板塊的配置、風格配置偏離一般很少超過10%，組合基本上是一半的週期、價值，一半的消費、成長。
然後，鄒曦會在每一個板塊中根據產業趨勢選定1-2個行業，再在每一個行業裏精選2-3只個股，因此組合中一般很少超過20只股票，前十大重倉股可以達到80%以上。
雖然個股很集中，但是由於風格中性、行業配置均衡，且每個板塊中都會盡可能把握最好的標的，因此組合的波動性比市場整體水平小很多，回撤相對有限。
在明確了按產業趨勢方向投資之後，由於主要看兩年以上的中長期趨勢，換手率自然就下來了。“目前我一年換手率只有一倍出頭，半個月不交易也是常有的事。”他説。
從2017年4季度以來，三一重工、濰材動力、華新水泥、海螺水泥等核心資產就一直是他的重倉股，上市公司業績推動下的股價上漲是基金收益的主要來源。
週期核心資產將成領頭羊
具體來看，鄒曦認為，2003年至2015年，中國經濟內生結構處於擴張狀態，存在明顯的產業趨勢。其中，2003-2004年的“五朵金花”開始直至2007年重化工業高峯期，中國經歷了波瀾壯闊的重化工業化階段；2010年消費電子從硬件端發軔直至2015年移動互聯網高峯，是令人興奮的移動互聯網浪潮；其間，消費升級的產業趨勢持續貫穿其中。
反映到基金重倉情況上，在2003年至2015年的不同階段，融通行業景氣分別階段性重倉了週期股、消費股和TMT，即分別對應了這些產業趨勢的發展。
值得注意的是，鄒曦曾在2015年看空樂視網，是市場上少有的能有邏輯地看空樂視網的基金經理（曾在13、14年重倉樂視網，但在15年時轉為看空）。
鄒曦認為，只有創造新的價值才能提升自己的價值，樂視網之所以失敗，是因為沒有遵循有效的商業規律，以建設生態圈的名義開展多元化，投入產出比極度不合理。生態圈和多元化有很大的區別，真正的生態圈有強大的核心變現業務，能做到一超多強，而樂視並沒有做到這一點，實際上陷入了多元化的陷阱。
此後2016年，以供給側改革為標誌，中國經濟進入存量經濟階段，成為A股市場核心資產興起的前提。當經濟生活中不存在明顯的產業趨勢時，經濟的內生增長處於平穩期，新興企業成長性有限，而龍頭企業在經營和財務上的資源優勢得以充分施展，甚至會擠壓新興企業的成長空間，形成核心資產的投資效應。
2016-2019年，以白酒和家電為代表的週期消費行業實現並確認了估值躍遷，成為核心資產最鮮明的代表。
他認為，如果説2016年至2017年重估的是消費股，2019年以來重估的就是週期股。重估帶來的估值提升和景氣帶來的盈利超預期，會形成周期投資品行業的戴維斯雙擊，類似於2017年的白酒和家電股的表現。未來2-3年，週期核心資產將成為核心資產新的領軍品種。
截至2020年1季度末，融通行業景氣的股票倉位高達94.19%，組合結構以週期板塊和科技板塊為主，並降低了受疫情影響較大的消費板塊的配置。週期板塊依然以工程機械、重卡、水泥、消費建材為主，科技板塊以電子、雲計算、雲遊戲為主，適當降低了受海外疫情影響較大的電子、新能源汽車行業的配置。
融通行業景氣的前五大重倉股以週期股為主。2020年1季度，鄒曦大幅增持恆立液壓，由2019年底的第六大重倉股晉升至第一大重倉股，1季度末持股市值佔基金淨資產比例高達11.05%，已超過10%的上限。
第二大重倉股三一重工的主要產品是混凝土機械、挖掘機、大噸位起重機等。工程機械行業的產品市場需求受國家固定資產和基礎設施建設投資規模的影響較大，下游客户主要為基礎設施、礦山、房地產等投資密集型行業，這些行業與宏觀經濟息息相關。近年來，隨着國家高質量發展理念的確定，工程機械行業實現穩定的發展，優勝劣汰效應顯現，市場份額集中度呈不斷提高的趨勢。2019年，公司實現營業收入756.65億元，同比增長35.55%；歸屬於上市公司股東的淨利潤112.07億元，同比增長83.23%。
第三大重倉股是海螺水泥。海螺水泥2019年營業收入1570.3億元，同比增長22.3%；扣非後淨利潤327.19億元，同比增長9.73%；公司經營活動產生的現金流量淨額407.38億元，資產負債率20.39%。在2019年年報中，海螺水泥在展望2020年時表示，受新冠肺炎疫情影響，基建逆週期穩增長功能有望發揮更大作用，加大新投資項目開工力度，加快在建項目建設進度，地方專項債發行力度有望進一步加大，疊加城投債發行加速，促進基建投資增速持續回升；在房地產方面，中央明確不將房地產作為短期刺激經濟的手段，調控以“穩”為主，房地產投資增速仍將保持較強的韌性。因此，水泥需求剛性支撐有望得以延續。同時，國家將繼續深化供給側結構性改革，2020年是打贏藍天保衞戰三年行動計劃的最後一年，大氣污染環境治理不會放鬆，地方管控措施會更加嚴格，以及受錯峯生產、節能減排、礦山治理等政策持續性影響，有利於平衡水泥行業供需關係。
第四大重倉股濰柴動力。從2017年4季度起，該股一直為前10大重倉股之一。濰柴動力的主要產品包括髮動機、重型汽車、液壓產品等，2019年營業收入1743.61億元（其中國內佔比59.16%，國外佔比40.84%），同比增長9.48%，扣非後淨利潤83.23億元，同比增長3.42%。公司經營活動產生的現金流量淨額238.35億元，每股收益1.15元，淨資產收益率21.34%。
第五大重倉股是華新水泥。該公司通過持續的投資新建和併購，已在國內9省市及中國鄰近周邊國家，形成了近1億噸的水泥產能規模，2019年水泥業務的收入佔公司營業收入總額的86.7%，在公司的所有業務中居主導地位。2019年12月，公司公告將以超1億元的自有資金進行回購，回購股份將全部用於員工持股計劃或股權激勵；截至2020年2月29日，公司已累計回購公司股份數量為220.85萬股，佔公司總股本的比例為0.1%，已支付的總金額為4739.5萬元。
逆全球化和新冠疫情下的基建浪潮
鄒曦認為，為應對逆全球化和新冠疫情的外在衝擊，中國有必要啓動較大規模的基礎設施建設，以起到逆週期調節和提升長期增長潛力的作用。
2019年8月，中央財經委員會第五次會議提出：“中心城市和城市羣正在成為承載發展要素的主要空間形式;增強中心城市和城市羣等經濟發展優勢區域的經濟和人口承載能力;要改革土地管理制度，增強土地管理靈活性，使優勢地區有更大發展空間。”
他表示，從現實可操作性出發，應當把提升中心城市化作為主要導向，通過土地管理體制改革逐步釋放隱藏的土地紅利，以此促進工程師紅利和消費紅利的實現，在需求端逆週期調節的同時，從供給端提升中國中長期增長潛力，實現中國經濟的再次騰飛。
一方面，依託中心城市化進程改革土地管理體制，通過耕地跨省置換、集體建設用地入市、宅基地流轉等改革措施實現土地在性質和空間方面的轉換，將釋放出巨大的土地紅利，為中心城市的發展提供持續的資源支持。
另一方面，加大新興產業的基礎設施建設，促進高端製造業的發展以釋放工程師紅利，促進電商等新形態消費的發展以釋放消費紅利。
基於中國實現中心城市化的佈局模式和核心抓手，可以推導設想與中心城市化相關的外在形式，其中值得重點突出的包括以下三方面內容：
第一，大力發展軌道交通建設。要以中心城市為樞紐，通過城軌、輕軌和地鐵等交通設施形成一小時軌道交通生活圈，中心城市之間則要密集加強高速鐵路的軌道交通聯繫，這樣才能適應人口密度高且數量眾多的中心城市的要求。
第二，大力發展安居房建設。要在中心城市周邊地區，軌道交通生活圈之內，密集建設安居房，以承接和滿足中低收入人羣定居的需求。
第三，大力發展教育、醫療、環保等民生工程。城市生活不僅僅只有工作、居住和出行，配套的民生工程必須完善，才能真正提升生活品質，尤其是加強教育配套設施的建設，才有可能使得安居房真正全面滿足城市居民的居住需求。
鄒曦表示，認識他的人，都認為他做週期股不錯，但在2018年之前，週期股不在大方向上，2011年至2018年是做週期股最難受的階段。但是，未來三年，週期股一旦選對方向後，比較容易獲得絕對收益。
他説：“未來相當長一段時期，週期核心資產盈利增長的速度和持續性遠好於消費和科技板塊的代表性公司。週期股的核心投資邏輯在於需求端。需求持續向好，則盈利改善的穩定性強，行情的持續性好。”
（藍鯨財經 祁和忠 裴利瑞）