未來策略展望：
相較去年年底，目前轉債市場流通餘額從2019年年底的4053億，提升到本週五收盤時的5481億。截至本週五，年內完成贖回與公告贖回的轉債為70只，在多數轉債強贖退市的背景下，剔除極值後的轉債流通個數仍從214只提升到316只，幾乎每個行業都有數目上的提升。
從各行業數據來看，相比2019年年底，目前多數行業轉債整體呈現較強股性。2019年年底僅7個行業轉債平價在105元以上，平價最高的銀行轉債均值僅為114元。而截至本週五收盤，26個涉及行業中有16個行業平價超過105元，並有7個行業平價超過120元。目前多數行業的轉債較去年年底而言，基本難以提供較好的債底保護，轉債投資“股權化”特徵顯著，在投資決策中對於轉債個券精選的權重顯著提高。
從轉債市場整體估值方面來看，截至本週五收盤，剔除極值後的轉債價格均值為133元，剔除銀行與可交債後流通額加權均值（以下簡稱加權均值）為121元，較去年年底分別提升16、7元；轉股溢價率為19.02％，加權均值為20.15％，與去年年底數據接近。雖然目前轉債市場與2019年年底估值較為接近，但結構上卻顯著出現分化，中高價位轉債的估值指標多數出現顯著提升。
從正股各板塊估值和風險溢價水平來看，目前多數行業近十年曆史估值分位較去年年底出現顯著提升，但各板塊估值分化較為明顯。結合目前兩大指數風險溢價水平較去年年底顯著下滑（見文中圖10、圖11）的因素，我們認為目前權益市場的配置價值依然較好，前期低估值、業績穩、且有潛在催化因素存在的板塊仍然值得關注。
整體而言，在目前市場風險偏好並不高、順週期行業存在復甦預期的情況下，目前整體倉位仍然建議偏向積極，但前期高價策略勝率可能有所下滑，建議提升對於“雙低”板塊標的的挖掘，同時短期內對於處於優秀賽道、業績超預期概率高的個股的精選同樣重要。具體投資建議如下：相關轉債推薦：龍大、多倫、中金、瀚藍、安20、中天、齊翔、大參；新券關注：立訊。
風險提示：權益市場下跌、新冠疫情蔓延導致全球股市下跌、相關公司基本面顯著惡化、轉債市場資金大幅流出
可轉債市場點評
本週萬得全A指數再次衝高未果，今年高價與低評級轉債勝率較為明顯
本週前期低估值藍籌板塊繼續上攻，其中銀行、非銀、採掘板塊分別上漲4.38％、3.91％、2.9％，帶動上證指數上行0.91％至3408點，而創業板則下滑1.80％。中證轉債指數同樣在低估值藍籌板塊帶動下，提升0.65％至368點。萬得全A指數本週又一次嘗試上攻7月中旬的年度高位5431點，目前仍然維持震盪趨勢。我們在上週週報中通過對比7月中旬與近期各行業轉債相關數據指出，在將近4個月的震盪行情中，前期估值低位的傳統行業出現一定程度的估值提升。在不考慮部分高估值行業重點轉債（比如歌爾轉2）的明星效應下，可以看到多數前期低估值板塊的確在此次震盪區間中取得了較好均值漲幅。我們認為如果後續指數或難以突破前期高位，從而維持震盪趨勢，那麼在8月之前的幾波漲幅區間裏的高估值策略或難以持續佔優。
今年轉債市場佔優策略的特徵非常顯著，在高成長板塊的帶動下，高價位、強股性標的往往具有較優漲幅，此外低評級標的同樣表現亮眼。
首先，我們在上週週報中通過對今年4波主要漲幅中的四種策略進行簡單回測（以轉股與純債溢價率兩大維度劃分）可以發現。在四波漲幅中，“債高股低”（往往是價格遠離債底，轉股溢價率較低的高價格標的）3次漲幅中為最優策略，1次為次優策略，而純債和轉股溢價率“雙低”通常表現較差。
其次，在不同評級轉債的年內漲跌幅方面，若取算術平均口徑，年初至今A+，AA，AA+轉債漲幅位於前三位，分別取得18.0％、11.8％、6.6％的漲幅；若取加權平均口徑（流通餘額），年初至今A+，AA，AA-轉債漲幅位於前三位，分別取得59.72％、32.65％、23.37％的漲幅，漲幅顯著高於算術平均口徑，AA+漲幅下滑至漲幅第四位，為10.22％，AAA則下跌2.25％。低評級轉債的快速上漲一方面由於多數高成長標的的評級相對銀行等藍籌板塊而言並不高，另一方面也由於部分低評級轉債規模相對較小，更易被炒作資金帶動。目前站在年底時間點，多數機構對於目前轉債市場整體情況與年初的對比較為關注，下文我們會對部分與轉債市場相關的核心數據進行簡要對比。
那麼目前轉債市場估值狀態和年初有何不同？
相較去年年底，目前轉債市場流通餘額從2019年年底的4053億，提升到本週五收盤時的5481億。截至本週五，年內完成贖回與公告贖回的轉債為70只，在多數轉債強贖退市的背景下，剔除極值後的轉債流通個數仍從214只提升到316只，幾乎每個行業都有數目上的提升。
從各行業數據來看，相比2019年年底，目前多數行業整體呈現較強股性。2019年年底僅交通運輸、銀行、計算機、醫藥生物、通信、輕工製造、電氣設備7個行業轉債平價在105元以上，平價最高的銀行轉債均值僅為114元。而截至本週五收盤，26個涉及行業中有16個行業平價超過105元，並有醫藥生物、食品飲料、農林牧漁、化工等7個行業平價超過120元。在多數行業的快速上漲中，有15個行業出現轉股溢價率不同程度的壓縮。綜合來看，目前多數行業的轉債較去年年底而言，基本難以提供較好的債底保護，轉債投資“股權化”特徵顯著，在投資決策中對於轉債個券精選的權重顯著提高。
從轉債市場整體估值方面來看，此處我們以轉股溢價率（不同口徑的均值）與隱含波動率（中位數）為主要指標，簡要對比目前轉債市場估值水平和去年年底差異，從中可以看出相比去年年底，轉債市場整體均值顯著提升，但估值水平並無顯著變化。此處需要注意的是，目前轉債市場在流通標的價格的分佈與去年年底已經出現顯著區別，部分低價區間轉債的估值數據參考較為有限。
截至本週五收盤，剔除極值後的轉債價格均值為133元，剔除銀行與可交債後流通額加權均值（以下簡稱加權均值）為121元，較去年年底分別提升16、7元；轉股溢價率為19.02％，加權均值為20.15％，與去年年底數據接近。隱含波動率中位方面，截至本週五收盤為26.63％，較去年年底提升2.59個百分點。如果考慮各價位隱含波動率均值的話，各價格區間較去年年底則有顯著提升，其中價格在100元以上的各價位區間轉債隱含波動率均值提升均超過5個百分點。同樣，結合下圖圖8各價位區間轉債轉股溢價率變化來看，90元以上各區間轉債轉股溢價率提升情況均較為顯著，90-100元、100-110元、110-120元、120以上轉股溢價率均值分別提升5.9、7.65、4.68、3.78個百分點。
因此從轉股溢價率與隱含波動率整體數值來看，雖然目前轉債市場與2019年年底估值較為接近，但結構上卻顯著出現分化，中高價位轉債的估值指標多數出現顯著提升。
從正股各板塊估值以及風險溢價情況來看，目前多數行業近十年曆史估值分位較去年年底出現顯著提升，但從各主要指數風險溢價水平的角度來看，目前權益市場的配置價值仍然較好。
截至本週五收盤，28個申萬一級口徑行業板塊中共16個板塊估值近十年曆史分位位於50％（PE-TTM口徑），其中家用電器、交通運輸、汽車、食品飲料、紡織服裝、休閒服務、計算機、銀行等行業估值歷史分位超過80％。而去年年底僅5個行業估值近十年曆史分位超過50％。值得注意的是，目前雖然目前多數板塊估值所處歷史分位叫較高，但低於50％的12個板塊中，僅機械設備、通信兩個行業估值歷史分位高於40％，多數行業估值歷史分位處於極低位置，比如建築裝飾（7％）、農林牧漁（0.54％）等等。因此目前雖然市場估值整體較去年年底顯著提升，但各板塊估值分化較為明顯。結合兩大指數目前風險溢價水平較去年年底顯著下滑（見圖10、圖11）的因素，我們認為目前權益市場的配置價值依然較好，前期低估值、業績穩、且有潛在催化因素存在的板塊仍然值得關注。
整體而言，在目前市場風險偏好並不高、順週期行業存在復甦預期的情況下，目前整體倉位仍然建議偏向積極，但前期高價策略勝率可能有所下滑，建議提升對於“雙低”板塊標的的挖掘，同時短期內對於處於優秀賽道、業績超預期概率高的個股的精選同樣重要。具體投資建議如下：相關轉債推薦：龍大、多倫、中金、瀚藍、安20、中天、齊翔、大參；新券關注：立訊