註冊制維度IPO規模佔近七成，減持交易制度優化“肉眼可見”
自3月1日新證券法正式，到目前已近半年。新證券法要求全面推行證券發行註冊制度、完善投資者保護制度和證券交易制度等證券市場基礎制度。
近半年中，隨着註冊制改革平穩快速推進，資本市場面目一新。IPO市場已經形成以註冊製為主的新格局，上市公司信披質量逐步提高，科創板解禁實現“軟着陸”，投資者也接連迎來重磅“禮包”……
近半年註冊制維度IPO規模
佔總額近七成
在新證券法實施的半年裏，資本市場註冊制改革實現了擴圍、提質。從審核方面來看，5月底，上交所回應全國兩會代表委員時表示，科創板審核已經邁入2.0階段，堅持以信息披露為核心不變，審核問詢“更精準、更高效、更務實、更協同”。
借鑑科創板註冊制經驗，創業板註冊制改革推進平穩高效。8月24日，隨着首批18家企業上市，創業板註冊制改革正式落地。註冊制從科創板的增量市場，推廣到了創業板的存量加增量市場。
據東方財富Choice數據統計，3月1日至8月30日，共有188家企業登陸A股，同比增長95.83%，合計IPO募資2328.49億元，同比增長104.22%。其中，科創板73家企業IPO募資1407.15億元，創業板註冊制下，18家企業IPO募資200.66億元。綜合統計，註冊制下IPO企業數量合計91家，佔比48.4%；合計首發募資1607.81億元，佔比69.05%，接近七成。
安信證券策略分析師夏凡捷對證事聽表示，從IPO融資規模來看，今年以來註冊制下的IPO募資規模佔比已接近七成。由此可見，目前A股IPO市場已經形成以註冊製為主的新格局。另外，由於註冊制的實施，年內A股IPO規模已經超過3000億元，是2010年年度最高的峯值。
“從科創板到創業板，從上交所到深交所，註冊制正穩步擴圍，逐漸站上我國資本市場的舞台中央。”國浩律師（上海）事務所律師朱奕奕表示。
除了IPO，科創板和創業板的併購重組和再融資也同步實施註冊制。今年6月份，科創板首單併購重組已經落地。截至目前，創業板註冊制下，6家企業再融資註冊生效。
信披質量逐步提升
在註冊制改革不斷深入推進的過程中，上市公司信披質量也在逐步提升。信息披露是註冊制改革的核心，貫穿於發行上市審核、發行承銷定價、上市後持續監管、退市、併購重組、再融資等重點環節。
“註冊制下的信息披露是全過程、全方位的。”北京德恆（寧波）律師事務所合夥人、律師張志旺表示，所謂全過程，即信息披露貫穿於發行申請到退市等所有重點環節，企業經營管理中的重要事項必須真實、準確、充分、及時、公平地披露出來；所謂全方位，即發行人要“講清楚”，中介機構要“核清楚”，審核機構要“問清楚”，監管機構和司法機關要“查清楚”。
“我們也可以看到，註冊制的發行審核環節，企業往往要經過多輪問詢並公開內容。已經有很多公司綜合判斷自身情況侯選擇撤回，截至目前，科創板IPO終止企業達到35家。”張志旺表示。
“在這半年中，上市公司信披質量越來越高，IPO過程中的信披更細、更多、更全。”夏凡捷表示，主要有三方面原因，首先是交易所的高要求，現在交易所非常注重與投資相關事項的披露。其次，上市公司也越來越重視交易所對其信披質量的評級打分，這個分數與他們未來的資本運作是息息相關的。第三，上市公司董秘和證券事務代表的職業素質也在不斷提升。
另外，7月份，為持續加強信息披露監管，證監會起草了《上市公司信息披露管理辦法（修訂稿）》（徵求意見稿），並公開徵求意見。
科創板首批公司
解禁“軟着陸”
在證券交易制度方面，新證券法在多方面進一步“升級”完善。其中，在上市公司股東減持制度方面，新證券法顯著提高了對大股東增減持信息披露要求。
事實上，隨着新證券法從資本市場基本法層面建立健全股份減持制度後，截至目前，我國已經形成了包括《公司法》、《證券法》、中國證監會的規章、規範性文件和證券交易所自律規則在內的關於控股股東、持股5%以上股東及董事、監事、高級管理人員減持股份的規則體系，確立了以鎖定期安排和後續減持比例限制、信息披露要求為基礎的減持制度。
國信證券高級研究員張立超表示，完善上市公司股東減持制度、規範股東減持股份行為有助於進一步優化資本市場生態環境和保護中小投資者權益，有效彌補減持過程中信息披露不充分、時效性不到位、市場約束性差等問題。
作為資本市場改革“試驗田”，科創板也率先經歷了首批上市企業集中解禁壓力。
7月3日，上交所發佈《上海證券交易所科創板上市公司股東以向特定機構投資者詢價轉讓和配售方式減持股份實施細則》，通過市場化方式完善科創板股份減持制度，平緩解禁壓力，滿足創新資本退出需求併為股份減持引入增量資金。
7月22日，科創板首批25家上市公司上市滿一年。儘管此前業內預計科創板7月份的解禁規模或對科技板塊形成一定擾動，但從當日的實際情況來看，得益於大部分科創板解禁股份減持所遵守的“慢走式減持”，以及兩類股東預披露等規則，截至當日收盤，科創板以0.47%的漲幅宣告平穩渡過。
“雖然科創板首批公司解禁規模較大，但從當日以及此後幾個交易日的實際情況來看，可以説，較為有效地降低了減持行為可能帶來的流動性風險，且市場表現較為穩健。”張立超認為。
在優化上市公司股東減持制度背景下，投資者對於限售股解禁、股東減持的理解力和承載力正在穩步提升。
據《證券日報》記者東方財富Choice數據統計，3月1日截至8月29日期間，A股共400家上市公司已實施完成減持計劃，其中包括1家科創板公司。而從正在實施中的數量上看，在1150家公司中包括24家科創板公司。
中山證券首席經濟學家李湛表示，隨着新證券法對大股東減持條件、信息披露等要求更加嚴苛，且在違規行為處罰方面的力度進一步加大，預計未來資本市場的減持行為將更加規範，且集中、大幅度以及擾亂市場等減持行為將有效減少，進而有利於資本市場平穩健康運行。
投資者保護
迎重磅“禮包”
強化投資者保護，是新證券法的另一大亮點，在半年裏，保護投資者的各項配套制度不斷落地，監管層對違法違規的打擊力度不斷加強。
從最高法方面來看，7月31日，最高法發佈《關於證券糾紛代表人訴訟若干問題的規定》，進一步完善我國證券集體訴訟制度；證監會同日發佈《關於做好投資者保護機構參加證券糾紛特別代表人訴訟相關工作的通知》；8月18日，最高法發佈《關於為創業板改革並試點註冊制提供司法保障的若干意見》，助力創業板改革並試點註冊制順利進行，保護投資者合法權益等。
從證監會方面來看，8月7日，證監會形成了《證券期貨行政和解實施辦法（徵求意見稿）》，意在完善訴訟和解制度；8月21日，證監會研究起草了《欺詐發行上市股票責令回購實施辦法（試行）（徵求意見稿）》，明確了回購價格、回購對象、回購程序等內容，目的為防範欺詐發行，保護投資者權益。
中航證券首席經濟學家董忠雲表示，在新證券法的領銜下，一系列法律法規不斷擴充，資本市場的法治供給持續升級，結合監管執行力度的強化，我國在投資者保護、打擊證券違法違規行為等方面已經取得了顯著成效，相信“三公”原則的貫徹將有效助力資本市場實現長期健康發展。
在監管執法方面，新證券法從八個方面完善監管執法手段，有效提升了監管執法效率與效能。與此同時，今年以來，國務院金融委會議多次強調對資本市場違法違規行為“零容忍”，充分體現了監管層在推進資本市場生態建設方面的堅定決心。
“今年伴隨着新證券法的生效實施，監管層對資本市場違法違規行為的查處力度大幅提升。據統計，上半年，證監會作出行政處罰決定98份，罰沒金額合計38.39億元，已接近去年全年的罰沒金額。同時，監管層對違法違規行為的懲處效率也在進一步加快，如從3月底立案到8月中下旬《行政處罰事先告知書》的發佈，證監會僅用不到5個月時間就完成了對延安必康因涉嫌信息披露違法違規而進行的立案調查。強有力的監管執法，將對上市公司等資本市場參與主體形成有力的制度威懾，加快資本市場生態環境的完善。”董忠雲舉例稱。
朱奕奕表示，新證券法全面推行註冊制，信息披露制度是註冊制的核心，違規信披、欺詐發行、內幕交易等違法行為將影響投資者的價值判斷和投資決策，不利於投資者對市場的信任，亦將危害投資者的利益。因此，證監會通過全面落實對違規“零容忍”，用足、用好新證券法中大幅提高的對資本市場違法行為的規制力度，從嚴、從重、從快追究相關違法機構和人員的責任，有利於震懾資本市場的意圖違規主體，保護投資者的合法權益。
編輯 | 昌校宇
美編 | 曾夢
值班主編 |張歆
總審核 | 袁華/張歆