定增前景各異 温控節能行業仍有空間

​《紅週刊》：怡亞通擬發行不超過6.37億股，募集資金總額不超過28億元，募集資金投向5個項目，這些項目是否能夠提升公司的估值空間呢？

邱諍：5個項目之中，能夠直接產生收益的有3個，其中山東怡亞通供應鏈產業園項目總投資11.4億元，年均新增營業收入2.16億元；宜賓供應鏈整合中心項目總投資5.59億元，年均新增營業收入0.84億元；怡亞通臨港供應鏈基地項目總投資5.06億元，年均新增營業收入0.78億元。

上述3個項目總投資超過22億元，合計年均新增營業收入不足3.79億元。問題是2019年怡亞通的營業收入高達720億元，淨利潤卻僅為0.90億元，2017年和2018年公司的淨利潤分別為5.95億元和2億元，呈現大幅下滑的趨勢。我們暫不去分析上述3.79億元收入能夠為公司帶來多少利潤，2019年怡亞通720億元的營業收入僅換來不足1億元的淨利潤，但截至2019年末公司的應收款項超過124億元，同時公司的短期借款超過181億元。鉅額的應收款項一旦出現問題，可能會吞噬公司數年的淨利潤，而同時會導致資金鍊的連鎖反應。因此28億元的募投項目能否改變怡亞通的現狀，至少現在看起來並不樂觀。

邱諍：英維克是主營精密温控節能產品提供商，產品主要應用於雲計算數據中心、服務器機房、通信網絡等領域，並延伸至客車、地鐵車輛新能源客車空調、軌道交通列車空調等產品。公司目前最主要的收入來自數據中心行業，受數據中心良好的發展態勢影響，2020年上半年英維克營業同比增長44.17%，淨利潤同比增長40.12%。

拋開目前英維克現有的數據中心業務不談，未來數據中心的建設將呈現“雲計算+邊緣計算”的兩極化趨勢，雲數據中心規模越來越大的同時，將湧現大量的邊緣數據中心以保障邊緣側的實時性業務。英維克在已有的針對通信站點的機櫃温控方案、集裝箱數據中心整體解決方案上的積累將在邊緣計算數據中心的散熱和物理空間解決方案上得以充分發揮。

除上述外，機櫃温控行業也是英維克的主要收入之一。根據工信部數據，我國5G基站建設數量將由2019年的13萬個增長到2022年的110萬個，5G網絡所需建設的宏基站整體數量將多於4G，從宏基站的物理建設形式看，採用專門的空調和換熱器等散熱方案的户外機櫃方式建站目前已經成為城市區域建設宏基站的主流。由於5G宏基站設備的功率和發熱量均比4G大，並且可能出現與4G設備共櫃導致發熱量更大的情形，2020年上半年英維克用於5G基站户外櫃的部分機櫃散熱產品已實現規模發貨，該項業務同樣會推動公司的業績再上新台階。

《紅週刊》：冀凱股份將全部資產、負債及業務，與交易對方持有的岷山環能100%股權中的等值部分進行資產置換，標的資產預估值尚未確定，如何估值呢？

邱諍：截至2019年12月31日，冀凱股份的淨資產為8.92億元，岷山環能淨資產為4.33億元。根據業績承諾，補償義務人承諾標的公司2021年度至2025年度扣非後的淨利潤分別不低於1.2億元、1.6億元、2億元、2.4億元和2.8億元。按業績承諾判斷，岷山環能100%股權的交易價格應在15億元左右，按本次發行股份購買資產的股份發行價格為4.61元/股計算，公司還需定增1.30億股左右。此次募集配套資金總額預計不超過6億元，按此計算需要發行至少1億股左右，收購及募集配套資金全部完成後，冀凱股份總股本將增至5.70億股左右。

岷山環能是一家集城市礦山開發、危廢固廢資源綜合回收利用、有色及稀貴金屬清潔生產、高新材料和智慧能源為一體的循環生態企業。岷山環能的主營業務主要由危廢固廢綜合回收利用業務、有色及稀貴金屬清潔生產業務和高新材料製造業務三部分組成，與達剛控股、格林美等上市公司主業類似。

2017年至2019年，岷山環能扣非後的淨利潤分別為0.92億元、0.93億元和1.12億元，按此分析其2021年度1.20億元的淨利潤承諾還是有希望達到的。若岷山環能最終的交易價格不超過15億元，目前冀凱股份的估值尚在合理範圍之內，若超過15億元則略有高估。

（文中個股僅做舉例，不做買賣推薦。）

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