一、九月宏觀預測和資產配置建議
(一)九月宏觀經濟指標預測
(二)下一階段資本市場的邏輯和風險
中期邏輯漸近拐點：中國經濟保持上行，工業品價格和企業利潤趨於修復。貨幣-信用框架則處在“緊貨幣寬信用”階段，這都指向債熊，股慢牛。但應關注PPI環比回落或社融見頂的信號(2020M10至2021Q1)，這可能觸發市場拐點。當然，資本市場改革、居民財富結構優化、中國經濟升級等中長期力量仍然存在，但都需要短期因素來觸發。
大類資產預期：
1、A股：繼續從流動性驅動轉向盈利驅動，關注當前盈利改善明顯的高端裝備製造、消費板塊中的農業與醫藥，以及PPI回升帶來的週期行業盈利改善。
2、10年期國債收益率：中樞上移，年內區間2.75至3.10，中美利差可能趨於收窄。
3、美元指數和商品：美聯儲保持寬鬆，美元指數下行，油價回升，黃金仍有空間。
風險提示：
1、國內經濟運行更應關注經濟指標的環比變化、特別是PPI、社融與企業中長期貸款。
2、美國經濟趨於修復，可能會形成美聯儲正常化的預期，進而導致美元短期強勢。
3、美國大選之前地緣政治風險頻發，包括科技企業制裁、局部政治和軍事衝突等。
(三)下一階段大類資產配置建議
二、資本市場表現回顧
(一)股債月度表現回顧
1至3月：疫情爆發經濟失速，1季度實際GDP下降6.8%；CPI於1月見頂回落，PPI於2月見頂回落，貨幣政策於2月開啓寬鬆，資產價格表現為“衰退”。
4月：經濟增速回升、價格水平下降、貨幣政策寬鬆，資產價格表現為“復甦”。
5至6月：5月4日債市開始調整，5月25日股市啓動上行：一是國內經濟增速回升，PPI見底回升。二是貨幣政策收斂，債市產生“退出恐慌”， 股強債弱對應時鐘“過熱”。
7至8月：7月上旬股市加速上行、債市情緒悲觀，股債兩極分化激發部分機構的再平衡；美股高位震盪，導致股市回調、債市反彈。但經濟回升、盈利改善、政策漸進收斂的中期邏輯沒有變，8月股市實現“慢牛”，債市繼續偏弱。
(二)A股市場風格
近期：中國股市繼續從流動性驅動進入基本面驅動，疊加制裁事件，科技與消費逐漸拉開距離。美國仍然依賴流動性寬鬆，科技股持續新高。
短期：工業企業利潤仍將保持向好趨勢，結構層面上裝備製造(電子、汽車、機械)、農副食品、醫藥製造等領域相對突出；能源和原材料行業利潤修復需要等待大宗商品價格進一步向上突破。
中長期：前沿技術、高端裝備始終是核心資產，研發投入強度選股策略持續有效。
(三)債券收益率
全球：美聯儲宣佈新的政策框架，關注“最大就業缺口”與“平均通脹目標”，延續寬鬆。全球景氣預期明顯好轉，CRB等大宗商品價格指數持續上行。但美國經濟好轉可能逐步帶來美聯儲寬鬆預期的變化。
中國：經濟仍持續上行且相對領先，但與海外的差距將逐步縮小，中美利差逐步收窄。基本面支撐10年期國債收益率中樞上移，但參考去年兩次峯值，預計年內2.75至3.10。
(四)美元、美股和大宗商品
8月美元指數從93.5降至92.2.8月27日美聯儲宣佈新的政策框架。美國持續上行。CRB指數加速上行，但原油價格升幅偏弱。8月7日金價大跌，隨後進入1920至2010的區間。
三、下一階段經濟與政策分析
下一階段分析與展望：分析框架
(一)1。 景氣持續修復，小微企業和就業低迷
8月PMI指數顯示經濟景氣持續向好，經濟增速上行具有一定持續性。其中製造業受到國內新訂單持續提升、需求修復和全球景氣度明顯好轉的提振；服務業擴張加速，新訂單也有小幅提升；但建築業擴張放緩。不同規模企業仍呈分化趨勢，小型企業收縮程度加重，同時就業的改善也較為緩慢。
2。 海外景氣度同樣趨於修復
海外PMI數據：歐美製造業PMI普遍加速擴張，僅法國跌回枯榮線下，主要是裁員規模擴大和新訂單增速不及預期所致；但印度和巴西等疫情持續嚴峻，存在不確定因素。
下一階段中國經濟增長的主要動力，除了國內已有政策的進一步見效，可能就是全球經濟復甦進而帶動外需持續向好。製造業投資和居民消費依靠市場自發的力量，目前需要國內大循環和內外雙循環相關政策進一步排除障礙。
3。 盈利持續修復，但存在結構分化
工業企業利潤仍將保持向好趨勢，但結構層面上高端裝備製造(電子、汽車、機械)、農副食品、醫藥製造等領域相對突出。能源和原材料行業的利潤修復，則需要等待原油等大宗商品價格進一步向上突破。
(二)CPI趨於回落，PPI可能加速上行
CPI:基數因素貢獻將從8月之後快速下降，這決定了年內CPI仍將下行。但短期內供給衝擊、消費需求修復、農產品供應偏緊且價格趨於上行等因素，導致新漲價因素貢獻持續為正。綜合之下CPI温和下降。
PPI:繼續收窄降幅，國內動力在於經濟保持擴張；國際因素在於全球經濟趨於復甦，CRB指數持續上行。
原油和工業品：原油保持上行趨勢但斜率有所減小，8月開始突破45美元/桶；CRB指數持續上升至393。國內工業金屬8月總體保持強勢，僅最後一週有一定波動。
國內農產品：受到汛情、進口減少等供給衝擊，6與下旬以來農產品批發價格200指數從111.3持續升至122.2，其中蔬菜價格上行趨勢明顯，豬肉批發價則是從7月中旬以來保持48元/kg的高位運行。
(三)1。 貨幣—信用分析框架
貨幣—信用分析框架：
貨幣維度：OMO、MLF、LPR僅起到信號作用，同業存單利率更有效。
信用維度：M2、社融增速及其結構。
寬貨幣+緊信用：利好債券，股票熊轉牛——相當於“衰退”
寬貨幣+寬信用：利好股票，債券牛轉熊——相當於“復甦”
緊貨幣+寬信用：利空債券，股票牛轉熊——相當於“過熱”
緊貨幣+緊信用：利空股票，債市熊轉牛——相當於“滯脹”
2。 緊貨幣仍然繼續
國內貨幣政策正常化繼續推進，沒有市場化利率的調整，銀行同業存單利率趨於上行，貨幣政策總體為“緊”。
8月6日“二季度貨幣政策執行報告”發佈 ，主要基調是“迴歸常態”和“精準滴灌”。1。 下半年經濟增速有望回到潛在增長水平；2。 物價漲幅總體下行，不存在長期通脹或通縮的基礎。3。 貨幣供應量和社會融資規模將保持合理增長。4。 繼續發揮結構性工具作用，直達實體經濟，支持就業、涉農、小微企業、民營企業和受疫情影響較重行業。
3。 寬信用還能持續多久？
8月以來政府債券發行有明顯回升，地方政府債發行的增加也帶動了信用債，預計8月M2同比增速回升至10.8%，社融增速也將保持上升。但以當前如此低的超額備付金率，家庭和非金融企業可能已沒有進一步擴表的空間，政府雖有擴表空間，但運用的時點目前難以確定。因此預計後續社融上升的空間會非常狹窄。
(四)1。 美聯儲擴表力度邊際放緩
美聯儲擴表的影響：從3月11日3.9萬億擴表至8月26日的6.3萬億增幅62%；對應從3月23日低點至8月31日，納指反彈72%，道指反彈53%。黃金價格從1650美元/盎司升至2000美元/盎司漲幅21%；銀價從17美元/盎司升至28美元/盎司漲幅65%。
但8月26日美聯儲持有資產回落至6.31萬元，呈現出邊際放緩跡象。近期仍需要關注，隨着美國經濟的復甦，美聯儲開啓貨幣政策正常化的時間點。
2。 外資流入是趨勢還是短期因素？
中長期邏輯：從保持國際收支平衡的角度來看，未來中國的經常賬户順差將趨於縮小，非儲備性質的金融賬户保持順差擴大，對應着人民幣國際化的適度推進，證券投資項將持續流入，外資增持人民幣債券將在一定程度上壓低其收益率。
短期邏輯：發達經濟體繼續維持寬鬆貨幣政策，中國率先推進貨幣政策正常化，中美利差仍然保持相對高位。
(五)居民財富結構優化，是趨勢還是衝動？
總體來看，居民財富的重新配置主要還是滯後反映資本市場的走勢，並沒有中長期的趨勢性。滯後約1個季度。
2018年下半年至2019年上半年居民存款佔境內存款的比重上升，非銀金融機構存款佔境內存款比重下降，可能反映了股市低迷的情況。2019年下半年至2020年年初有所緩和，滯後反應2019年1季度的股市向好。2020年7月之後則是又一次滯後的反應——A股4月開始向好。
（文章來源：軒言全球宏觀）