樂活(LOHA.US)赴納斯達克上市的波折或已超出了公司管理層的預期。
2018年8月23日，已在新三板掛牌近兩年的樂活正式向全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司報送了終止掛牌的申請材料，欲從新三板摘牌。
經過一年的休整，樂活於2019年8月30日向美國證監交易委員會(SEC)遞交了上市申請(DRS文件)，並在3個月後的12月9日遞交了招股説明書(F-1文件)。
彼時的資本市場，對樂活的期待頗高，若其成功在納斯達克上市，將有望成為中概生鮮第一股。但令人意外的是，兩年過去了，樂活依舊未曾上市。
而在這兩年中，樂活先後向SEC遞交了更新的招股説明書(F-1/A文件)多達10次，2021年10月20日則是該公司F-1/A文件的第11次遞交。
作為對比，在2021年3月末、4月初才相繼遞交上市申請的每日優鮮(MF.US)和叮咚買菜(DDL.US)卻僅耗時不到3個月便先後成功在納斯達克掛牌上市。顯然，樂活起了個大早，趕了個晚集。
更為戲劇的是，樂活董事會於2021年9月29日發佈了《關於全國中小企業股份轉讓系統不予同意公司申請股票終止掛牌的提示性公告》。公告表示，因截至目前樂活未完善異議股東保護措施，未提供明確合理的異議股東保護價格，未對相關履行異議股東保護措施的能力進行充分説明，這不符合《終止掛牌細則》的相關規定，因此，股轉系統不予同意樂活終止掛牌的申請。
不予樂活從新三板摘牌或導致其在納斯達克的IPO進程再生波折，但隨着每日優鮮、叮咚買菜的相繼上市，競爭逐漸加劇，且互聯網巨頭進軍社區團購使得行業格局悄然生變。行業的變化意味着，留給樂活的時間已不多。
千億生鮮電商市場羣雄逐鹿
我國的生鮮市場規模龐大。據艾瑞諮詢數據顯示，2020年時，中國生鮮零售市場的規模已超5萬億人民幣。其認為，生鮮產品作為基礎消費品之一，隨着人均可支配收入和消費支出的提升，未來仍將保持增長態勢，至2025年時，該市場規模有望達到6.8萬億元。
隨着冷鏈發展的完善以及網購消費習慣的養成，生鮮電商持續在生鮮市場中滲透，2020年爆發的疫情再次加速了生鮮電商的發展。艾瑞諮詢數據顯示，得益於疫情對生鮮電商行業的催化，我國2020年的生鮮電商規模已達4584.9億元。
截至目前，生鮮電商的發展以及模式已足夠成熟，對用户的滲透速度仍將保持在較快水平，艾瑞預計至2023年時生鮮電商行業的規模便可超萬億元，3年複合增速近30%。
高速發展的千億級市場，自然孕育了一大批的玩家，僅在下游面對C端的生鮮電商企業中，便呈現出了不同運營模式的公司，主要分為以下幾大類別：其一是傳統生鮮電商，配送方式相對傳統，用户下單後1至2天內送達，比如天貓生鮮、京東生鮮等;
其二是“到家”生鮮電商，該模式設置前置倉或與線下商超、零售店、便利店合作，實現對產品在1小時內的快速送達，每日優鮮、京東到家、叮咚買菜便屬此類。
其三是到店+到家的O2O模式，既在周邊開設門店服務周圍1-3公里的客户，又可提供1小時內的快速配送服務，盒馬鮮生、7Fresh等便是如此。
其四，社區團購模式。該模式以社區為核心，在團長處下單後次日在團長處自提，十薈團、美團優選、多多買菜便是如此。
其五，到櫃模式。該模式是在社區、商務樓等區域設置生鮮自提櫃，平台收集用户需求後向產地直接下單購買生鮮，然後配送至自提櫃，食行生鮮等便是如此。
顯然，為了觸達不同場景的客户、最大程度的滿足用户並形成獨特的競爭力，生鮮電商平台的模式也有較大的差別，對不同模式的簡單學習有助於瞭解樂活的模式。
三個財年業績穩中有增
在招股説明書中，樂活將自身的模式定位為“F2B2C模式”，即從生產端直接向B端和C端客户提供新鮮和天然的產品。這需要樂活在三個關鍵的領域深入佈局，即源頭供給端，冷鏈物流以及銷售網絡。
在源頭供給端，樂活目前已在16個國家或地區擁有102家海外供應商和5家國內供應商，主要涉及的產品包括進口水果、野生海鮮、綠色蔬菜、雞蛋以及其他營養豐富的乾貨，總種類達148種。在冷鏈物流方面，樂活對供應鏈進行了重新設計，消除了傳統的中間商，進一步降低冷鏈物流成本。
銷售網絡方面，在B端，樂活擁有144個批發商，該等批發商主要包括大型的水果批發公司;且樂活通過第三方物流為中國10多個城市的120多個零售商客户(包括城市分銷商和其他零售商)提供每日新鮮產品的交付。該等零售商客户主要包括向最終零售客户銷售的零售商店以及將樂活產品分發給機構客户的服務提供商。
而在C端方面，樂活主要採取了兩種模式，其一是智能微集市;其二是團購。自2018年10月以來，樂活上線了智能微集市，這是一個冷藏新鮮食品的自動售貨機。樂活已將其部署在深圳、廣州等城市的住宅社區和通勤中心裏的約300個地方，智能微超市的平均租金約為每月150元人民幣。樂活預計2021年底前將其智能微型集市網絡增加到約2000個運營單位。
與此同時，樂活在2018年末開始了團購計劃。即社區團體可直接通過“Lohas City”進行下單付款，樂活便可送貨上門。這樣的團隊採購模式有利於供應鏈的進一步優化，加快了產品的交付速度。
值得注意的是，樂活是以B端業務起家，其掌握了豐富的源頭供給端，這是公司的核心優勢之一。在B端業務達到一定規模後，公司自2018年才開始發力C端業務，做智能微集市和社區團購送貨上門。
從業績上來看，得益於客户需求的持續上升，2017至2019財年(截至9月30日止12個月)，樂活的業績表現穩中有增，三個財年的收入分別為5726.6萬(美元，下同)、8518.6萬、1.05億，年複合增速超35%;期內的淨利潤分別為514.4萬、878.1萬、869萬。2019財年的淨利潤稍有下滑，這是因為報告期內的毛利率下滑1.5個百分點以及利息支出的增加。
但進入2020財年後，由於疫情影響導致下游用户對進口生鮮需求的降低，這使得樂活的業績表現大幅下滑。報告期內該公司的收入為6973.3萬，同比下滑超33%，且淨利潤由盈轉虧，錄得虧損897.4萬元。
從兩個維度看上市的緊迫性
疫情影響導致市場需求下滑是樂活的一大困境，當前的市場需求將有一定程度的復甦，但何時能回到2019年時的水平仍需觀察。不過，樂活所面臨的難題不止於此。
自樂活2018年發力C端市場以來，已有三年之久，但看成效卻差強人意。據招股書顯示，2019、2020財年，樂活的收入來自於C端的智能微集市和社區團購的比例分別為1.71%、2.01%，規模仍較小。至2021財年上半年(截至3月30日止6個月)中，該比例為1.01%。
事實上，樂活涉獵C端市場雖然是戰略佈局的需要，但從市場的競爭程度來看，這並不容易。下游的生鮮電商不僅各模式中均擠滿了玩家，且不同模式也存在劇烈的競爭，平台類企業巨頭林立，垂直類企業亦是羣雄逐鹿，樂活與它們相比，明顯在C端的流量和品牌上有所欠缺。
而無論是流量、亦或是品牌均是短期內難以見成效的，但其他在C端已形成一定規模、具有先發優勢的企業已經在瘋狂瓜分市場。且隨着C端市場競爭的持續加劇，該等企業為增強自身的核心競爭力，便會將業務佈局逐漸向最上游的源頭供給佈局，這在一定程度上將削弱樂活的核心競爭優勢。樂活在C端有所建樹的難度，着實不小。
從資產負債表來看，樂活的B端業務對於資金的週轉有較高的要求。智通財經APP發現，2019、2020財年中，樂活的流動資產中主要是應收賬款和預付款。其中，2019財年的應收賬款、預付款分別為2224.5萬美元、1370.9萬美元，佔該財年總流動資產的比例分別為45%、27.74%，合計超72%;2020財年的應收賬款、預付款分別為1102.6萬美元、1966.9萬美元，佔該財年總流動資產的比例分別為27.18%、48.49%，合計超75.67%。
顯然，樂活的大部分資金都被產業的上下游所佔據，這往往代表着公司在產業鏈中的議價權處於相對弱勢的地位，這也能在招股書中找到答案。2019、2020財年，樂活從兩大海外水果供應商處的總採購量分別為40.82%、31.75%;截至2020年3月31日止六個月，其最大的兩家海外水果供應商佔其總採購量的約74.75%;截至2021年3月30日止六個月，樂活三大海外水果供應商佔其總採購量約99.20%，供應商過度集中的特徵十分明顯。
資金被產業鏈佔據的後果，那便是公司的在手現金匱乏。據招股書顯示，2019、2020財年，樂活現金及現金等價物加有限制的現金的總額分別為231.6萬美元、16萬美元，佔期內流動資產的比例分別為4.69%、0.39%。可用現金的不足主要有兩方面的缺點，其一是抗風險能力偏弱，其二是難以支撐企業的快速擴張。
通過上述的分析不難看出，無論是行業競爭格局、亦或是樂活自身的財務表現，均需要樂活儘快完成上市，在增強品牌影響力的同時籌集資金用於業務的戰略佈局和擴張，從而實現長期的可持續發展，留給樂活的時間已不多。