本週上證指數下跌4.31%，滬深300更是大跌5.46%，不少接受採訪的私募表示，雖然在這輪迴調中淨值有一定回撤，但由於均衡配置、倉位控制等影響有限。私募分析，短期受到教育、互聯網等行業政策超預期的影響，市場有情緒化反映，但不改長期慢牛趨勢。當然部分行業發展預期尚未明確需要暫時規避風險，私募認為互聯網在調整下可能進入投資區間，但教育股盈利模式發生根本改變，還很難説。
私募認為多因素觸發市場大跌
短期情緒化調整不改長期趨勢
望正資產董事長王鵬輝分析，市場調整有短期因素，也有中長期因素，需要從多個維度來看：一是校外教育培訓政策調整，對相關公司的經營和股價影響很大；二是平台經濟反壟斷與政策規範繼續推進，引發市場擔憂；三是中美高層會談未出現積極信號，競爭局面可能進一步加劇；四是代表性公司中報業績不理想引發對細分行業其他公司中報有擔憂。
寬遠資產表示，對於互聯網和教育等行業的政策超預期，從而打破了市場這段時間以來的均衡狀態。但是也要具體政策具體分析，有些可能是短期的陣痛但長期對於行業的健康發展有正面作用，比如互聯網。而對於教育行業，可能政策從根本上影響了這個行業的盈利模式，需要非常謹慎對待。
翊安投資認為，由於政策變化導致港股和美股的教育股下跌，同時引發了市場對其他政策不友好行業未來監管的預期，如醫美、白酒、互聯網平台等。
進化論研究部表示，此前部分熱門板塊如新能源汽車、光伏、半導體等出現高估和交易擁擠的情況，市場一有風吹草動，跟隨一起下跌。
灃京資本研究總監陳華良也説，近期針對服務業、電商平台、醫藥等領域的產業政策調整引發市場對相關行業前景的擔憂，此前中概股對此反應極為激烈，也加劇了A股和H股投資者的情緒化反饋；從基金中報來看，消費、醫藥等行業仍然是公募基金配置的重點，因此，在估值偏高、機構持倉不低的背景下，預期的迅速惡化也易於引發相關機構重倉股的大幅波動。還有，近期國內外疫情有所抬頭，這一外生性因素對經濟增速的潛在衝擊仍有待評估。
部分私募仍然看好後市機會，遠策投資投資總監陳殷認為，市場情緒在降准以來持續升温，首先自身就存在調整的需要和可能。觸發市場情緒變化的事件性因素是“教培行業的治理引發投資者對高端消費、醫療、互聯網等行業政策出台不確定性的擔憂”。“但我們也看到市場熱度和資金狀態並未達到前幾次市場高點時的狀態，對比起來還有空間，而且每個行業在國民經濟中的地位不同、所處發展的階段和狀態也不同，不能一概而論，短期情緒化的調整不改長期趨勢。”
大跌下私募基金回撤有限
靈活倉位調控、均衡配置控風險
不少私募稱儘管淨值出現回撤，但通過倉位調控，相對來説損失並沒有那麼大。陳華良表示，“我們的產品本週下跌2%左右，下跌幅度可控，行業配置較為均衡，消費股較少。截止2021年7月23日，公司今年產品平均收益接近10%。當前我們認為市場不存在系統性風險，倉位和結構上可能小幅調整。”
寬遠資產也稱，產品近期有一定的回撤，總體還算正常。主要是有一些互聯網龍頭持倉受了點影響，K12教育行業並沒有持倉。目前我們要去規避受政策實質性負面影響較大的行業如教育，但對於互聯網行業需要辯證看待，有可能越跌反而出現越好的投資機會。總體上倉位並沒有明顯降低，更多還是通過調倉換股來規避行業風險。
翊安投資表示，這周市場震盪，公司產品由於倉位中等且結構上基本配置在新能源車、光伏、半導體、計算機等板塊，中間雖然淨值有所調整，但總體跌幅不大，在下半周的反彈中也基本收復失地，從全周來看，大部分產品淨值創了歷史新高。“在市場劇烈波動下，我們一方面將倉位控制在中等水平，同時儘量配置在未來幾年景氣度較高、政策友好的板塊上，即使短期波動，也能在市場平穩時快速反彈；此外，我們也配置了一部分絕對價格中等或較低的可轉債，保持產品的抗跌性但又不錯失市場上漲的機會。”
進化論研究部稱，截止7月29日收盤，公司主動多頭產品收益均為正，並未受到前兩天指數大跌的影響。“在近期波動較大的市場中，我們非常注重風險控制，通過我們的宏觀擇時能力，特別是對資金流動性以及市場情緒的判斷，還有整體倉位的控制、跨市場的調整以及靈活運用股指期貨對沖，有效的控制市場風險對淨值的影響。”
不少私募採取了較好的風控措施。陳殷表示，遠策一直是均衡的組合構建風格，並注重發揮在熟悉領域的選股優勢。由於組合結構配置和個股選擇得當，在近期的回調中表現也強於市場。“組合對均衡性的重視本身就是一種帶有風控意識的投資理念，同時我們在風控方面還有工作制度及監測體系，可以及時對市場波動進行研究和反應。”
行業發展預期尚未明確短期規避風險
私募認為互聯網、教育要分開看
王鵬輝坦言，“對於科技巨頭、教育股來説，基於行業監管政策、業務發展、競爭格局等多個因素，需要調整我們的基礎假設，對於股價來説，不能輕易下結論是否低估或者高估。”
陳殷稱，穩定的估值中樞是需要建立在未來行業發展的穩定預期上的，一旦發生了變化，過去估值中樞的參考性也在下降。因此需要等待市場對互聯網、教育行業的未來發展重新形成穩定認識後，估值中樞才能重新穩定下來，並以此來判斷股價是否具有新的性價比。
關於互聯網、教育股，私募表示需要分開來看兩者。寬遠資產認為，互聯網行業巨頭有可能逐步進入可投資區間，從長期來看具備很好的投資價值，但短期在市場情緒的影響下可能還會有一定程度上的劇烈震盪。但是，教育行業因為盈利模式發生了根本性影響，很難説目前這個位置能有投資機會。
翊安投資分析，教育股方面，這次決心很大，預計本輪監管持續時間長，執行力度大，K9學科類會進入漫長的調整期，逐步向素質教育等方向轉型。“板塊是否跌到位了不能一概而論，我們認為個別能夠快速轉型和成功應對的公司從中長期看可能股價已經調整到位，但轉型過程中需要付出多少代價和最終新業務起來的時間存在較大不確定性，君子不立圍牆之下，對於政策不友好的行業我們傾向於規避，等趨勢明朗時再介入也不遲。”
私募保持中高倉位運行
多重市場風險需警惕
私募排排網數據顯示，截至7月16日，股票私募整體倉位跌破八成，目前倉位水平再次迴歸到年初時的水平。不過，部分受訪私募表示，目前仍保持中高倉位運行，並未出現明顯減倉。在短期的市場調整下，會尋找配置的合適時機，適時調倉換股。
展望未來，多傢俬募指出，市場尚不存在系統性風險，但仍有多重風險因素需警惕，在在操作層面會控制倉位做好防禦，對於可能受影響較大的標的，提升謹慎程度。
私募保持中高倉位運行
將把握波動下的調倉換股機會
就當前的倉位情況，遠策投資投資總監陳殷表示，目前組合在中高倉位運行。他認為當前市場的結構性機會比較明顯，短期的市場波動會帶來一些個股層面的調倉換股機會，但之前組合配置已經調整到比較適合的狀態，組合結構總體會比較穩定。
灃京資本目前產品倉位保持在7-8成，灃京資本研究總監陳華良分析稱，市場尚不存在系統性風險，倉位和結構傾向於維持前期，可能小幅調整。在風格劇烈變化的過程中，持倉結構上偏向景氣向上趨勢明確、高質量的成長股，兼顧增長穩定、具有競爭優勢和估值合理的白馬龍頭公司。
寬遠資產指出，平均倉位在8成多，會進行調倉換股，部分具備較好的核心競爭力的行業龍頭估值下跌後反而具備了更好的投資價值，可以逐步開始建倉或增加倉位。投資策略方面比如互聯網龍頭公司、甚至部分食品飲料和消費類公司，雖然目前市場並不熱衷，但是長期投資價值凸顯。對於目前非常火熱的新能源汽車產業鏈、光伏、半導體等需要非常謹慎的看待，甚至有可能出現估值回落風險。
不過，翊安投資告訴記者，其產品股票倉位均處於中等水平，暫時不會大幅調倉換股。翊安投資認為，短期市場波動會加大，目前倉位上偏防禦，結構上偏進攻，主要配置在相對熱門的賽道股，另外通過股票+可轉債的雙輪驅動的模式，在做好回撤控制的前提下儘量加強產品的進攻性。
據瞭解，進化論資產的投資策略是通過自上而下和自下而上相結合，基於政策、行業基本面以及標的估值水平的變化做出相應的調整。進化論研究部坦言，“目前整體倉位處於中等水平，我們一直很重視國家對於相關行業的監管，無論是互聯網還是教育板塊，相關政策都是在之前就已提出，所以在行業配置上也提前做出了調整。”
市場尚無系統性風險
但仍存多重風險需警惕
展望未來市場，多數受訪者認為尚不存在系統性風險，風格表現差異的背後是行業成長性的分化。在風險點方面，多提示稱需要注意國內外疫情防控進展、市場資金狀態的變化、政策不確定性等因素，在操作層面控制倉位做好防禦，以規避市場波動等風險。
“近期市場因為各種衝擊波動加大，背後是百年未有之大變局共識的形成。對波動，無需恐慌，反而對共識我們要認證對待，謹防其中的風險。”王鵬輝説道。
翊安投資分析稱，首先，三季度是“百年大慶”後“穩增長壓力較小的一個窗口期”，可以趁機化解三大存量風險，即地方債、房地產、金融機構信用風險，不排除發生信用事件。其二，美股波動加大以及大國間博弈也會對A股市場帶來擾動。其三，新冠疫情如果在多地擴散或持續時間較長，對經濟復甦會存在一定影響。
陳華良也認為，市場尚不存在系統性的風險，風格表現差異的背後是行業成長性的分化，當前宏觀貨幣背景有利於市場結構性行情的進一步深化，風險點仍然來自於國內外疫情的抬頭以及國內疫情散發。
進化論研究部直言，對未來市場維持相對謹慎的態度。主要考慮到，一方面，預計下半年，隨着疫苗接種在發達國家的普及，經濟會出現快速恢復的增長狀態，在這種狀態下，通脹壓力將引發持續加息預期，對於高估值白馬股，會造成一定的壓制。另一方面，隨着境外病例的增加，突然緊張的疫情防控壓力會導致經濟發展增速不及預期，疫情的後續影響需要重點觀察。
在寬遠資產看來，未來市場總體風險點有兩個，一個是政策的不確定性，另一個是疫情的擴散。這兩個問題都很難提前完全預判，具體只能一方面做好非常緊密的跟蹤同時做好調倉換股的準備，另外一方面儘量先規避可能受這兩方面影響比較大的行業。
此外，陳殷指出，市場仍然在比較有效地反映經濟的總量狀態和結構變遷，總量上的增長、通脹、貨幣等因素的影響弱化，發展先進製造業、補短板、兼顧效率和公平等結構變遷方向更加清晰，未來市場會主要表現為對這些結構變遷的映射和擴展。這一過程中，市場資金狀態的變化是中短期需要關注的風險點，同時也需要留意是否因為疫情和政策導致宏觀總量因素的再次強化，這些風險點是預設狀態並未發生，但需要持續留意。
從風險規避的角度來説，陳華良指出，一方面是要嚴格遵守公司的投研邏輯、風控措施和交易紀律，這是規避風險的基礎；另一方面，對於可能受疫情影響較大的標的，例如場景類消費，會提升謹慎程度。
進化論研究部強調，目前市場處於一個相對不確定性較大的狀態，活躍股票的波動越來越不穩定。在效率與公平並重的前提下，專注於優秀的、沒有政策風險的公司。當前的應對策略是降低倉位，做好對沖，更多的是要做好防禦，等待真正的低估值高成長機會出現。
翊安投資表示，目前熱門板塊的短期漲幅過大、上漲速度過快，會帶來階段性調整風險，主要策略還是通過適當控制股票倉位，以及適度均衡持倉結構來規避市場波動的風險。
科技產業仍是未來，優質企業持續回調將帶來機遇
展望未來，私募主要看好的仍是科技產業相關的板塊，其中不少表示新能源產業鏈、半導體等依舊是重點。此外，不少龍頭企業今年以來持續調整，在不少私募看來，一些優質企業的持續回調將帶來投資機遇。
而對於近期波動巨大的港股，私募表示目前持倉不高，在大多數私募看來，港股目前雖然低估，但不存在系統性機會，需要自下而上精選個股。
機會主要還在新能源、半導體板塊
優質企業持續回調也將帶來投資機遇
望正資產董事長王鵬輝認為，在未來相當長一段時間，科技產業會呈現出積極向上的態勢，新能源、半導體、新材料、高端裝備、生命科技、軍工等等符合大變局方向的產業仍將是他們重點配置的領域。同時他補充，也不能忽視一些優質企業持續回調帶來的投資機遇，他們將更新基礎假設，尋找配置的合適時機。
遠策投資投資總監陳殷也表示，關注中國製造業“取長補短”帶來的行業細分機會，在拉長光伏、新能車等領域的“長板”和補上半導體芯片、醫療器械等先進製造業的“短板”過程中，行業成長、技術變革、進口替代的共同推動下，相關產業鏈上的材料端和設備端會持續提供成長機會，底層能力強的公司可以切入產業鏈，實現新的增長和公司價值。他們也持續關注醫藥領域的投資機會，尋找符合人口變遷、產業變遷、技術變遷方向的個股機會。
進化論研究部分析，目前政策風向是要大力發展製造業，新能源智能電動車，目前處於爆發的早中期階段，後面機會依舊很大，需要重點關注一些估值合理，內生增長速度快的企業。
灃京資本研究總監陳華良認為，景氣度好、高質量的成長股和穩定增長、估值合理的白馬股是有投資機會的，“相對來説，我們更傾向於新能源的上游材料，比如鋰和鈷。新能源產業鏈上鋰是最稀缺的材料，當前鋰的庫存較低，未來鋰價上升的趨勢較為清晰。”他指出。
寬遠資產也表示比較看好互聯網龍頭企業估值下降出現的投資機會，此外還關注具備核心競爭優勢的消費類行業，光伏行業的長期投資機會，醫藥具體細分領域，部分醫美公司，先進製造業公司。
翊安投資分析，新能源汽車、半導體板塊屬於調整後仍可上車的板塊。“近期的調整是因為短期漲幅比較大，賽道也特別擁擠，所以一旦整個市場有波動，也會引發一些大的調整。但拉長時間來看這些賽道，未來如果再次要上車的話，可能還是在這些賽道里面。這個行業的未來的景氣程度可預見性還是比較強的，而且又是符合國家政策扶持的方向。只是短期漲幅偏大一點。”其分析。不過，翊安投資認為，這些板塊後續內部也會有分化。
港股沒有系統性機會
精選個股仍是主流
寬遠資產直言，港股整體並沒有什麼系統性機會，對於港股他們更看重具體公司，並不看重整體機會。目前其港股倉位大概在25%-30%。
進化論研究部也表示，港股目前佔比不高，大概10%左右。在其看來，當前中概股受到市場情緒影響，估計還有一個尋底的過程，但也不用過於悲觀，絕望之下往往會產生便宜的價格，專注於優秀的、沒有政策風險的公司就好。港股市場互聯網的權重較大，在互聯網經濟持續被打壓的情況下，在效率與公平並重的前提下，他們認為還是繼續維持低配。
陳殷分析，港股市場過去的主流品種集中在消費、互聯網、創新藥、服務業等一些板塊上，在硬科技、新型製造業上的優秀公司相對較少，這是今年港股市場投資機會上相對不利的地方。他們對港股的持倉並沒有自上而下規劃一個持倉佔比，而是自下而上選擇符合其投資判斷的部分個股。他認為，港股在新制造業的偏上游環節仍然有少數公司有競爭力，同時也會自下而上關注消費類公司的機會。
王鵬輝告訴記者，持倉了部分港股倉位，比例10%左右，主要分佈在一些創新藥械和消費品領域。按照他們的選股標準，有部分細分領域中最符合其標準的公司在香港上市，所以買入了這些公司。
翊安投資表示，目前他們大部分產品沒有港股的持倉。“就當前而言，外資是否會持續撤離，監管政策的目的與邊界在哪，仍未有定論，港股的波動仍然會較大。我們會持續關注港股，在外部環境逐漸明朗，或個別公司估值調到安全邊際極高的位置後，會考慮參與港股的投資機會。”其指出。
（文章來源：中國基金報）