中概股靜待衝破迷霧迎反轉，看金融SaaS賽道蓄勢待發

2021年對於中概股來説確實是一場考驗。

不可否認的是，當環境的影響大於公司基本面成長時，市場的悲觀情緒容易被放大。但對於成熟的投資者來説，這也是股票市場的魅力，讓你有機會拿到低價籌碼抄底成功。

歷史反覆證明，在同一個市場，優質公司不可能只給予更低的估值，且長期被市場忽視。

以金融領域來説，美國本土金融羣星閃耀。截至文章發稿，SoFi的總市值達152.09億美元，Upstart也有168.41億美元。而為數不少基本面不錯的中概股公司，卻遭遇了股價倒掛，待遇差了一大截。

站在資本市場的角度，緣何國內金融科技公司卻難獲全球資本的高看一眼？疊加中概股板塊的波動，我們又該用什麼樣的眼光去重估金融SaaS公司的價值？國外資本市場對中國金融科技公司的估值評定，是否又忽略了其科技為核的業務底層？

什麼樣的公司值得投資者關注？

近期，金融壹賬通、信也科技、360數科等金融科技公司相繼發佈新一季度財報。在轉型路上，這三家公司的發展都有各自的側重點。以金融壹賬通作為觀察視角，我們可以關注企業的哪些方面？

1、公司根基是否穩健？

目前，赴美上市的金融科技中概股中，其業務範疇及經營邏輯有所不同，從14家金融科技機構類型來看，涵蓋了以科技服務平台、互聯網貸款機構、財富管理機構、助貸平台等不同類型。

為了更好地幫助金融機構數字化轉型戰略落地，作為商業科技雲服務平台的金融壹賬通擁有一整套針對數字化轉型的頂層規劃，從基於AI、大數據能力形成的金融智慧大腦，到零售、企金及保險等業務場景領域的智能化解決方案，再到核心系統等技術平台底座。

2、企業基本面如何？

從三季報數據來看，金融壹賬通在關鍵財務指標上持續改善。今年前三季度，金融壹賬通實現營業收入28.52億元，同比增長27.5%；淨虧損率更是大幅收窄。

自上市以來，金融壹賬通已連續第7個季度保持營收與毛利潤的雙增長，第三季度實現營收10.65億元，同比增長20.8%。毛利潤3.78億元，保持穩健增長勢頭。今年前三季度的營收和毛利潤分別同比上漲27.5%和12.7%，顯示了金融壹賬通在產品整合升級後對改善毛利潤的預期效果。

隨着營收增長虧損收窄，這意味着金融壹賬通在第三方客户羣的拓展有望進一步擴大規模。值得注意的是，第三季度金融壹賬通來自第三方客户收入的貢獻同比增長16.1%，達3.51億元。

3、行業是否在潛力賽道上？

受到利率紅線下調、網絡小貸監管辦法等行業政策影響，不少金融科技公司的業務尚處於持續調整的過程中。

但對金融壹賬通這類以科技為核的商業科技雲服務平台而言，其客户粘性及業務發展呈現出穿越週期的韌性。三季報顯示，雲服務平台是推動金融壹賬通收入增長的最大推動力，其在三季度錄得3.03億元營業收入，佔期內總收入的28.5%。

金融科技中概股公司難獲全球資本青睞，其中一個重要原因就是源於資本市場對國內金融科技公司的估值評定，其更多參考了傳統的金融機構估值、卻忽略了成長型金融科技公司科技為核的業務底層。

目前中概股板塊整體表現波動大，在這樣的背景下，企業走出估值低估靠的是什麼？

處於價值窪地，中概股靠什麼走出低谷？

富達國際多資產投資策略總監戴旻接受媒體採訪時表示：“短期來看，中概股波動加大、估值承壓，且流動性或難見改善。多重因素影響下，中概股投資價值將在一定程度上被重構。”那什麼樣的公司具備重估價值的實力？

回顧以往，每次受宏觀波動或不可抗力因素影響，都會讓不少上市公司出現過度低估的情況。在筆者看來，商業邏輯具備可持續發展，並且有技術實力支撐的公司能夠穿越週期震盪。中概股中，有很多個股屬於消費升級、社交服務、科技創新相關領域，長期來看是符合中國長期經濟結構轉型理念的。這意味不少行業巨頭的戰略發展路徑與經濟發展趨勢一致，他們的商業邏輯在消費互聯網以及產業互聯網領域仍大有可為。

放眼金融領域，金融數字化轉型已經是大勢所趨。據中關村互聯網金融研究院發佈的《中國金融科技喝數字普惠金融發展報告》來看：展望2021年，金融科技發展逐漸由雙穩階段向集聚階段過渡；農村數字普惠金融服務更加精準；底層技術乘數效應顯現，加速帶動上層業務深度融合等。

對比傳統金融公司仍然是靠促成貸款與貸款餘額實現業績增長，金融科技公司的商業邏輯顯然與其存在很大差異。從單一的提供產品服務、延伸到提供更豐富的解決方案，這意味着金融SaaS公司在客户需求上能挖掘到更多的長期價值。

作為面向金融機構的商業科技雲服務平台，金融壹賬通為金融機構及監督部門提供"科技+業務"的解決方案，幫助客户實現數字化轉型。在零售方面，金融壹賬通從營銷、產品、風控及運營層面助力銀行零售業務價值提升，成功幫助某農商行優化“房抵貸”業務流程，使得其業務的市場份額從初期的15%提升到了40%，客户經理產能提升了6倍。

截至第三季度，金融壹賬通優質客户總數已超過去年全年，外部優質plus客户（百萬量級客户）數量已達150家，同比增長24%。從客户增長的數據來看，説明金融壹賬通的新五年戰略升級不僅贏得更多客户的認可，同時為公司長期、穩定的發展切換了動能引擎。

不論是互聯網巨頭還是金融科技公司，在面對市場波動的大環境下要想走出估值低谷，必須要有較強的核心競爭力支撐邏輯，這是應對風險的底氣所在。

每個投資機構都有自己的投資邏輯以及關注的賽道劃分，對待每一個項目都有自己的判斷標準。那在金融Saas行業，投資者應該關注的點是什麼？企業穿越週期波動之後的長期價值如何看待？

堅持長期主義，SaaS賽道靜待價值釋放

對投資者而言，市場永遠不會缺少機會，關鍵是如何選擇優質的行業與標的。歷經二十多年的發展，全球SaaS產業已經成為雲計算領域最大的細分市場，並誕生了多家市值千億美元級別的巨頭。

近年來，SaaS在中國步入發展的快車道。其中，金融SaaS領域也被外界寄予厚望。在這條賽道上，外界又該如何看待Saas公司的市場價值？

一、金融SaaS賽道千億市場前景，深挖產品與服務價值

垂直SaaS賽道能夠受到更多資本的關注，主要在於市場前景可觀，企業能夠挖掘的增長服務空間大。以Salesforce來看，其通過不斷的內生創新及戰略性的外延併購，不斷豐富自身所能提供的產品矩陣，產品越來越多，營收來源也更多元化。從2011年Q3到2021年Q2，Salesforce的單季度收入從5.84億美金增長至63.40億，增幅高達10.86倍。

放眼國內金融SaaS領域，同樣是一個黃金賽道。據有關機構預測，2024年國內服務金融機構數字化轉型市場規模將超過4000億元。千億的市場規模意味着賽道領域有望誕生更多中小巨頭。

尤其是在疫情的影響下，國內數字化轉型提速。不論是銀行、保險還是企業金融的數字化轉型迫切，對基礎設施服務和解決方案的需求大，這也意味着以金融壹賬通為代表的科技金融公司在業務層面有更大的發展空間。

經過第一個五年的“跑馬圈地”，金融壹賬通打下堅實的客户基礎，實現產品的多樣化和持續創新，正式進入到“客户深耕”的第二個發展階段，聚焦於客户、產品與生態三個方向全面深化。橫向整合為以客户劃分的三大整合產品，分別為數字化零售、數字化企金和數字化保險，與此同時搭建加馬平台，借平台與產品雙向賦能企業深挖金融領域的更多價值。

二、高研發投入構築技術壁壘，規模效應下盈利能力提升

高投入，是SaaS企業商業基因裏揹負的壓力。不僅前期投入比較高，而且回本週期也較長。國外的Salesforce、Zoom都是典型代表，但後期隨着客户增加積累現金流，規模效應實現之後走上穩定可持續的盈利道路。其中，研發投入與銷售費用雙高是這個行業的特性。

以Salesforce為例，其研發投入逐年增加並且一直保持較為穩定的增長，最新一季度的研發投入為10.2億美金。技術的高投入也提升產品的競爭力，不管是創立之初還是現在，Salesforce一直很重視產品的打磨。雖然多年來專注CRM這一個賽道，但它做到了銷售雲（Sales Cloud）、客服雲（Service Cloud）、營銷雲（Marketing Cloud）三大熱門場景全覆蓋。

因金融數字化轉型的複雜性，決定了它是一場持久戰，這意味着賽道玩家在前期都會投入較高成本去做產品與服務研究不同行業的客户需求。

以金融壹賬通為例，其Q3用於研發投入為3.23億元，上年同期為2.96億元，同比增長9.1%。從2017至2020年，金融壹賬通先後投入逾38億元用於研發，每年研發投入佔收入比例均超40%。截至2021年9月30日，金融壹賬通全球專利申請數為5229件，其中境內專利申請數3929件，境內專利申請數1300件。

因SaaS行業的特性，技術上的投入短期內難以立杆見效。但是隻要不斷積累了豐富的解決方案和深厚的客户基礎，伴隨着營銷成本、本地化部署成本的降低，金融SaaS公司在營收與利潤空間有望呈現穩健的增長勢頭。毛利率持續提升、淨虧損率進一步收窄，正意味着金融壹賬通SaaS化轉型取得階段性成效。

結語

投資大師芒格曾強調下重注包括三點：1.放棄爛機會；2.放棄看起來很好但實質上很爛的機會；3.下重注在那些實質上很好的機會上。

當下，中概股股價承壓，資本市場震盪是整體去泡沫化的正常表現，投資者反而要更加理性看待這種情況。對於投資者而言，不被市場情緒所左右，選擇高成長性賽道很重要。在金融SaaS領域，金融科技公司借優質的產品與服務不僅是贏得市場與客户的籌碼，同時也是挖掘更多價值的動力。在SaaS這條賽道，雖説企業投入戰線拉的長，但回報價值值得等待。

文|美股研究社