開源證券：給予順絡電子買入評級

2022-02-28開源證券股份有限公司劉翔,傅盛盛對順絡電子進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：2021年業績符合預期，消費、通訊等市場需求疲軟》，本報告對順絡電子給出買入評級，當前股價為32.12元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為72.73%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為華西證券的孫遠峯。

順絡電子(002138)

2021年業績基本符合預期，維持“買入”評級

2021年，公司實現營收45.77億元，同比增長31.66%，歸母淨利潤7.85億元，同比增長33.33%，基本符合預期。消費、通訊等市場需求疲軟，我們下調公司2022-2023年並新增2024年盈利預測，預計2022-2024年歸母淨利潤為9.26、11.98、15.43億元（2022-2023年前值為10.39/13.71億元，2024年為新增），EPS為1.15、1.49、1.91元（2022-2023年前值為1.29/1.70元，2024年為新增），當前股價對應PE為28.0、21.6、16.8倍。基於公司汽車電子業務快速增長，我們仍然看好公司中長期發展趨勢，維持“買入”評級。

2021Q4收入利潤環比下滑，消費、通訊市場需求疲軟

2021Q4，公司單季度收入同比+7.7%，環比-5.5%，實現歸母淨利潤1.82億元，同比+0.1%，環比-5.0%，扣非淨利潤1.3億元，同比下滑10.9%，環比-25.6%。分產品看，四季度信號處理、電源管理、汽車電子或儲能產品收入環比三季度分別為-6.4%、-18.6%、-12.3%，主要是受消費市場和通訊市場需求疲軟所致。陶瓷、PCB等其他產品逆勢增長，2021Q4環比三季度增長39.5%。

產能利用率下降等影響四季度毛利率，存貨週轉天數有所增加

2021Q4單季度毛利率29.1%，環比減少6.0pcts，主要原因為：（1）消費和通訊市場需求疲軟帶來的產能利用率下降，四季度固定資產週轉率29.4%，環比三季度的33.4%下降了4個百分點；（2）產品結構變化；（3）部分產品單價調整；（4）匯率變化和部分原材料上漲；（5）年度績效和超額獎勵金提取。未來，隨着產能利用率持續提升、新型市場持續增長、大客户份額持續提升、高端元件銷售持續增加，公司毛利率有望逐步提升。四季度費用控制合理，單季度管理、銷售、研發、財務費用率合計15.7%，環比增加1.4個百分點。其中，研發費用率環比+0.5pcts。四季度庫存水位有所上升，2021Q4存貨週轉天數120.9天，同比2020Q4的85.8天增加35.1天，環比三季度的109.9天增加11.0天。

風險提示：元器件國產化進度緩慢；下游終端需求疲軟。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。證券之星估值分析工具顯示，順絡電子（002138）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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