光大證券：給予合盛硅業增持評級

2022-02-18光大證券股份有限公司趙乃迪對合盛硅業進行研究併發布了研究報告《公告點評：投建20萬噸多晶硅產能，硅基龍頭拓寬產業佈局》，本報告對合盛硅業給出增持評級，當前股價為111.02元。

合盛硅業(603260)

事件：2月14日，公司發佈公告表示擬通過全資子公司新疆中部合盛硅業有限公司（簡稱“中部合盛”）在新疆烏魯木齊市甘泉堡經濟技術開發區（工業區內）投資175億元建設“硅基新材料產業一體化項目”，該項目將建設年產20萬噸高純多晶硅裝置及10萬噸/年燒鹼裝置，項目建設期為2022年5月至2025年5月。

點評：

光伏疊加半導體共同推動，多晶硅需求快速提升。在“雙碳”目標的背景下，我國正處於能源轉型的重要階段，發展光伏產業是促進能源轉型的重要途徑。根據國家能源局數據，2021年我國光伏裝機量新增54.88GW，同比增長13.86%。根據國家工業和信息化部數據，2021年國內多晶硅、硅片（光伏用）產量分別達到50.5萬噸和227GW，分別同比增長27.5%和40.6%。光伏產業的快速增長拉動了多晶硅的需求，使得多晶硅行業持續景氣。根據iFind數據，2021年國內多晶硅出廠均價為13.1萬元/噸，同比增長119%，2022年年初至今國內多晶硅出廠均價則已達19.5萬元/噸。此外，多晶硅還可進一步製成單晶硅並用於製造集成電路硅襯底等產品。在全球半導體產業鏈供應持續緊缺和全球晶圓廠產能快速擴增的背景下，多晶硅在半導體產業內的需求同樣也將大幅提升。

工業硅及下游配套產能大幅擴增，鞏固公司硅基產業龍頭地位。公司目前分別擁有工業硅和有機硅單體產能73萬噸/年和93萬噸/年。同時公司在雲南在建有80萬噸/年工業硅生產及配套60萬噸/年煤加工生產項目，在新疆在建有40萬噸/年工業硅和40萬噸/年硅氧烷及下游深加工項目。規劃及在建產能全部投產後，公司的硅基產業龍頭地位將進一步凸顯。此外，本次中部合盛的產能項目建成後將大幅提升公司多晶硅產能，使得公司硅基材料產業鏈佈局進一步完善，進而提高公司的產品多樣性及整體的盈利能力。

盈利預測、估值與評級：考慮到2021年工業硅、有機硅等產品價格的大幅走高以及相應較高位價格的可持續性，我們上調了公司2021-2023年的盈利預測，我們預計公司2021-2023年的歸母淨利潤分別為86.6（上調35.5%）/103.9（上調16.7%）/118.7（上調19.8%）億元。我們持續看好下游產業高景氣發展對工業硅的需求帶動，以及公司硅基材料產業鏈協同發展及加速外延帶來盈利水平的進一步提升，仍維持公司“增持”評級。

風險提示：產能建設不及預期，產品價格波動風險，能耗監管政策風險，下游需求不及預期風險。

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為172.01。證券之星估值分析工具顯示，合盛硅業（603260）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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