2022-03-07華鑫證券有限責任公司尹斌,黎江濤對德方納米進行研究併發布了研究報告《動態點評：業績搶眼，技術迭代強化競爭力》，本報告對德方納米給出買入評級，當前股價為527.32元。
德方納米(300769)
事件
德方納米(300769)近期發佈業績預告：預計2021年實現歸母淨利潤7.6億元-8.3億元，而上年同期虧損，表現搶眼。
投資要點
業績靚麗，單噸盈利持續提升
公司是磷酸鐵鋰正極優質供應商，公司預計2021年實現扣非歸母7.3億元-8億元，而上年同期虧損，業績拐點明確。公司預計2021Q4實現扣非歸母淨利潤5.1億元-5.8億元，環比大增381%-448%，表現搶眼。我們預計公司2021年磷酸鐵鋰出貨約9萬噸/yoy+196%，對應單噸扣非盈利約0.8-0.9萬元/噸，其中預計公司2021Q4出貨約3.5萬噸，對應單噸扣非盈利超1.5萬元/噸，呈現大幅持續提升態勢，預計一方面得益於庫存收益，而另一方面得益於磷酸鐵鋰供不應求，價格持續攀升，公司產銷兩旺，規模效益凸顯。
公司持續強化研發，技術引領，在補鋰劑、錳鐵鋰等領域處於領先地位。我們認為，公司規模持續擴張，疊加技術迭代升級，儲能、電動車等拉動鐵鋰需求旺盛，公司單噸盈利有望維繫較高水平。
產能持續擴張，深度綁定優質客户
受益於電動車及儲能領域高速發展，公司產能供不應求，2021年底公司鐵鋰產能約15萬噸，預計2022年中至下半年公司與億緯、寧德合資的18萬噸產能將陸續釋放，公司現有產能加在建及規劃產能達77萬噸，分佈在雲南、四川、廣東等地，長期規劃清晰，增長潛力足。技術迭代加速，公司強化技術研發，加碼錳鐵鋰等新型正極材料產業化，公司當前規劃產能已達44萬噸，預計將在2023年陸續大規模投產。此外，在補鋰劑方面，公司當前規劃產能達4.5萬噸，預計將在2023年陸續投產。客户方面，公司深度綁定寧德時代及億緯鋰能，與寧德在宜賓合資8萬噸鐵鋰，與億緯在雲南合資10萬噸鐵鋰，此外，公司亦供貨比亞迪等優質客户。
綜合來看，公司積極產能佈局，加快技術迭代升級，強化核心競爭力，通過合資方式，與客户建立深度戰略合作關係。整體而言，我們認為公司產能優質，技術符合未來發展趨勢，需求旺盛，長期產能將或得到有效消化，出貨量維繫高速增長。
深耕鐵鋰賽道，積極推動新技術產業化
公司以技術為核心，深耕鐵鋰賽道，優化鐵鋰性能，積極推動錳鐵鋰及補鋰劑等新技術產業化，深度覆蓋儲能、電動車等優質應用場景。根據鑫欏鋰電，2021年中國鐵鋰產量為45萬噸/yoy+169%，實現高速增長；競爭格局方面，公司2020年/2021Q1-3市佔率分別為19%/20%，處於領先地位。
整體而言，公司所處賽道成長性好，發展路徑清晰，公司儲能業務佔比大，彈性佳。公司產能持續擴張，客户優質，技術迭代強化競爭力，有望持續受益於全球能源革命，凸顯優異成長性。
盈利預測
基於審慎性原則，暫不考慮增發對業績及股本的影響。預計2021/2022/2023年公司歸母淨利潤分別為8.0/14.5/21.5億元，eps為9.07/16.36/24.23元，對應PE分別為62/34/23倍。基於公司卡位優質賽道，深度綁定優質客户，技術迭代強化核心壁壘，產業佈局符合未來發展趨勢，我們看好公司中長期向上的發展機會，給予“推薦”評級。
風險提示
政策波動風險；下游需求低於預期；產品價格不及預期；競爭格局惡化風險；產能擴張及消化不及預期；增發進展不及預期。
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為751.63。證券之星估值分析工具顯示，德方納米（300769）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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