華創證券：陽光城業績銷售高增，負債改善、結構優化

  樂居財經訊 李禮 4月25日，華創證券發佈陽光城（000671）2019 年報點評。

  19 年業績 億元、同比 33 ，利潤率與分紅率雙雙提升

  2019 年公司營業收入 610.5 億元，同比 8.1%；歸母淨利潤 40.2 億元，同比 33.2%；基本每股收益 0.91 元，同比 37.9%；加權平均淨資產收益率 18.9%，同比 2.5pct；地產結算收入 587.5 億元，同比 5.9%；結算面積 452.6 萬平，同比 18.2%；毛利率和歸母淨利率為 26.6%和 6.6%，同比分別 0.5pct 和 1.2pct；三費費率為 9.3%，同比 2.3pct，其中銷售費率和管理費率分別 1.1pct和 0.8pct；投資收益 8.1 億元，同比 1,393%。2019 年末預收賬款 801 億元，同比 29.0%，覆蓋地產結算收入 1.36 倍。此外，公司每 10 股派息 2 元，對應分紅率 20%，同比 12.5pct；股息率為 2.9%。

  19 年銷售 110 億、同比 3 ，拿地 銷售面積比 、權益比提至

  2019 年公司銷售金額 2,110 億元，同比 30%，其中內地和長三角分別佔比 37%和 34%，克而瑞排名第 13；權益銷售金額 1,351 億元，同比 14%；權益比例64%，同比-9pct；銷售面積 1,713 萬方，同比 35%；銷售均價 1.23 萬元/平，同比-4%。公司 2020 年銷售目標 2,000 億元，同比-5%；計劃引入戰略投資者、加強資源整合。2019 年公司拿地金額 656 億元，同比 17.0%，權益比例 75%；拿地面積 1,269 萬方，同比-4.8%；拿地額/銷售額和拿地面積/銷售面積分別為31%和 74%，拿地總體謹慎。公司全年竣工面積 529 萬方，同比 32.5%。截至2019 年末，公司土儲可售面積 4,101 萬方，按照 1.2 萬元/平估算可售貨值 5,052億元，覆蓋 2019 年銷售額 2.4 倍；平均土儲成本 4,356 元/平，佔比當期銷售均價 35%，整體成本可控。

  負債率大幅改善、結構持續優化，融資成本有所下行

  截至 2019 年末，公司資產負債率 83.5%，同比-1.0pct；淨負債率 135%，同比-47pct；現金短債比 1.3 倍，較上年提升 0.5 倍；短債佔比有息負債比 29%，較上年下降 14pct；近兩年資產負債表持續改善。期末融資餘額 1,123 億元，同比-0.3%；其中銀行貸款和債券類分別佔比 47%和 28%，同比分別 18pct 和 9pct，融資結構大幅優化；整體平均融資成本 7.71%，同比-0.23pct。4 月公司成功發行 12 億/4 年/6.95%和 8 億/5 年/7.3%公司債，融資成本亦有所下行，並於期內首次獲得主體評級提升至 AAA。2019 年公司平均回款率約 80.20%，實現經營性淨現金流入 154 億元，繼續保持正值。

  投資建議：業績銷售高增，負債改善、結構優化，維持“強推”評級

       陽光城起家大福建、深耕強二線，經歷三任明星管理團隊的貢獻，公司實現七載 70 倍銷售高增長，奠定未來結算放量的基礎；“雙斌”團隊加盟後的全面變革也將帶來管理的精細化和標準化，同時公司主動去槓桿將有望推動公司銷售和業績彈性更大、並實現量質提升。我們維持公司 2020-21 年每股收益預測分別為 1.33 元、1.79 元，並引入 22 年預測為 2.15 元，現價對應 20 年 PE 為5.1 倍，維持目標價 10.00 元，維持“強推”評級。

  風險提示：新冠肺炎疫情影響超預期、房地產調控政策超預期收緊