深交所已於10月10日受理金鷹重型工程機械股份有限公司（以下簡稱“金鷹重工”或“公司”）的創業板IPO申請，目前已經進入問詢階段。
2019年，公司實現營收26.35億元，同比增長19.89%；實現歸母淨利潤1.69億元，同比增長68.2%；毛利率為17.19%，同比下降1.79個百分點；淨利率為6.41%，同比增長1.84個百分點。
目前我國高鐵建設都是採用無砟線路，隨着高鐵建設的提速、有砟線路的逐步老化，鋼軌養護的需求也越來越大，銑磨車、探傷車或將成為各家競爭的車型。2019年末，金鷹重工大型養路機械的產品營收佔總營收的比例已經超過六成，其中主要以GMC-96X和CMC-20型號的打磨車為主。後續若GTC-80x型鋼軌探傷車正式進入市場並實現銷售，有望為公司的大型養路機械設備業務帶來增量市場。
鐵路軌道交通高速發展 銑磨車、探傷車或將成為競爭車型我國鐵路大型養路機械的歷史發展主要分為三個階段。第一個階段：從鐵路的產生到20世紀60年代。這一階段，由於鐵路還不發達，火車數量較少，所以對於鐵路的養護主要依靠人工手段，偶爾使用小型機械輔助。第二個階段：從20世紀60年代到80年代，國內對於鐵路的養護開始脱離人工作業，逐漸轉向用小型機械作業。第三個階段：從上世紀80年代到現在，國內開始從國外引進大型養路機械設備。
目前國內生產大型養路機械的主要有昆明中鐵、金鷹重工、北京二七和寶雞時代。國內市場佔有率昆明中鐵最高，其隸屬於中鐵建，主要是搗固、清篩、配砟、穩定、物運等車型；金鷹重工和寶雞時代是做軌道車起家，金鷹重工市場佔有率較高，其隸屬於武漢鐵路局；寶雞時代和北京二七分隸屬南北車（2014年合併為中國中車）。
圖1：大型養路器械行業狀況
根據國家統計局數據，2019年中國高鐵營運里程超3.53萬公里，佔我國鐵路運營里程比重為25.3%；高鐵密度為36.86公里/萬平方公里，近十年增長近10倍。2020年5月22日，《2020年國務院政府工作報告》提出，重點支持“兩新一重”建設。隨着“新基建”逐步展開，我國的高鐵建設也將進一步提速。
圖2：2010-2019年我國高鐵運營里程與高鐵密度
目前我國高鐵建設都是採用無砟線路，隨着高鐵建設的提速、有砟線路的逐步老化，鋼軌打磨的需求也越來越大。在鋼軌銑磨車出現前，鋼軌表面修復主要依賴鋼軌打磨車。在原鐵道部的支持下，金鷹重工引進美國HR技術生產96頭和20頭鋼軌打磨車、寶雞時代生產48頭、北京二七引進瑞士SPENO生產96頭鋼軌打磨車。
但是，鋼軌打磨車單遍作業量較小，且打磨過程中產生的粉塵會對線路環境產生較大污染。而鋼軌銑磨車是通過若干組銑刀盤採用成型銑削的方式去除鋼軌表面缺陷，具有作業效率高、精度高、效果好、限制少、作業過程中環境清潔等優點。
鋼軌探傷車則能夠對鋼軌進行全斷面無損探傷，及時發現鋼軌內部的細微損傷，是鐵路線路正常運行的保障。後續銑磨車、探傷車或將成為各家競爭的車型。
打磨車銷售佔比較大 國鐵集團為主要客户2017年-2020年上半年末，金鷹重工合計銷售大型養路機械185萬台，平均產銷率達到103.35%。同期，國鐵集團及其下屬公司銷售金額佔公司主營業務收入的比例分別為66.81%、73.66%、87.35%和69.14%，客户集中度較高。
2019年，金鷹重工大型養路機械的產品營收佔總營收的比例已經超過六成。其中主要以GMC-96X和CMC-20型號的打磨車為主。
目前，金鷹重工共有9個大型養路器械設備的製造許可證，16個型號合格證。其中GTC-80x型鋼軌探傷車已於2018年12月獲得型號合格證和製造許可證。但是截至報告期末，在金鷹重工對外銷售的主要大型養路機械設備中，GTC-80x型鋼軌探傷車並未見其身影。
截至2020年6月30日，銑磨車並未出現在公司已獲得的製造許可證和型號合格證清單中，鋼軌表面修復仍然依靠傳統打磨車。
強費用管控致淨利率持續提升 應收賬款減值大幅增加2019年，金鷹重工實現營收26.35億元，同比增長19.89%；實現歸母淨利潤1.69億元，同比增長68.2%；毛利率為17.19%，同比下降1.79個百分點；淨利率為6.41%，同比增長1.84個百分點，自2017年以來，持續上升。
圖3：2017年-2020年上半年金鷹重工營收及歸母淨利潤
同行業的可比公司中，鐵建裝備、寶雞時代2019年分別實現營收21.3億元和20.66億元，實現歸母淨利潤1.22億元和-0.14億元（寶雞時代財務數據出自其母公司中車時代電氣年度報告），淨利率上也均小於金鷹重工。
2020年1-6月，公司毛利率為19.39%，較上年末增長2.2個百分點；淨利率為8.81%，較上年末增長2.4個百分點。淨利率上升幅度大於毛利率回升幅度是因為公司期間費用率的大幅度下降。上半年，公司期間費用率為3.56%，較上年末下降1.5個百分點，其中銷售費用率為0.84%，較上年末下降1.77個百分點。
圖4：2017年-2020年上半年金鷹重工期間費用率
截至2020年6月末，公司應收賬款淨額為7.59億元，佔期末流動資產的比例為28.88%，較上年末下降0.77個百分點，但其佔比依舊較高。上半年公司計提信用減值損失1769.38萬元，較上年末增加1220.46萬元。
隨着公司銷售規模的持續擴大，應收賬款餘額有可能將繼續增加，如果公司對應收賬款催收不利或主要客户經營狀況等情況發生重大不利變化，應收賬款仍存在發生壞賬的風險，將對公司現金流產生不利影響。