解讀中央經濟工作會議：如何理解2021年中國的宏觀政策取向？

據新華社消息，12月16日至18日，中央經濟工作會議在北京舉行。對於明年的宏觀政策，會議指出，明年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性。要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持對經濟恢復的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉彎，把握好政策時度效。對此，在崑崙健康資管中心首席宏觀研究員張瑋看來，這段話給市場吃了“定心丸”。他還預測，未來的貨幣供應量和社融增速大概率是與6%左右的經濟增速相匹配。

此前市場普遍擔心明年在疫苗問世後，政策環境會邊際收斂，導致禁用環境收緊。那麼，為何明年宏觀政策“不急轉彎”？

在張瑋看來，首先，從歷史經驗看，國內市場對於“緊信用”的擔心是建立在“去槓桿”基礎上的。從政策轉向到槓桿真正收斂並非一蹴即成，而是需要一定的過渡時間。第二，從當下經濟形勢看，受制於新冠影響，我國2020年經濟前低後高，一季度GDP -6.8%，二季度3.2%，下半年單季又基本都在6%左右，前後相差懸殊。這就意味着明年的GDP同比同樣存在“前高後低、前後相差懸殊”的可能性，尤其是明年一季度GDP預期在17%以上。這還只是國內自身的復甦節奏。如果結合明年年中（亦或下半年）發達經濟體率先完成疫苗接種，迎來強勁復甦，處於防範資本外流的考慮，我國在明年下半年就更不具備“緊信用”的環境。此外，從風險角度看，現在是債務的積累期對應經濟的衰退期，而不是過去的債務積累期對應經濟的繁榮期，這時候的貨幣政策如果退出不當的話，就會觸發一些風險。考慮到“降/穩槓桿”有多重手段，緊信用只是其中的一種。通過企業併購重組的方式降槓桿的可能性更大，“緊信用”並非唯一選擇。

對於明年具體的貨幣政策取向，會議指出，“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀槓桿率基本穩定，處理好恢復經濟和防範風險關係”。對此，在張瑋看來，這實際是強調非特殊時期，大水漫灌的貨幣政策不可持續。由於基數原因，明年上半年，尤其是一季度經濟同比增速會非常高，而下半年經濟大概率迴歸長條。“初步判斷明年一季度經濟增速會達到17%左右，儘管數額很高，但意義不大。真正有意義的是明年下半年的經濟增速，預計三、四季度GDP同比在6%，或許這會成為未來一段時間的‘合理增速’。這意味着，未來的貨幣供應量和社融增速大概率是與這個6%左右的經濟增速相匹配。”

還值得注意的是，今年以來中小銀行的資本補充問題一直備受關注。此外會議指出，“多渠道補充銀行資本金。”而從今年的實際操作來看，採用的是用專項債補充中小銀行資本金的做法。在張瑋看來，以地方專項債支持中小銀行補充資本，是地方執行財政政策的新的內容，意味着地方在支持地方經濟發展中的金融角色越來越重要。

此外，中央經濟工作會議還指出，“深化利率匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”今年5月底以來，人民幣開啓新一輪的快速升值，截至目前基本維持在1:6.5左右。對於明年人民幣面臨的外部形勢，張瑋指出，一旦疫苗接種和美國的地產週期形成“螺旋式促進”，美元匯率乃至美元資產都存在“反轉”的可能性。如果確實，明年下半年全球匯率市場會面臨較大波動。“正是因為我國政策當局高瞻遠矚，提前預估到了這種波動的可能性，所以才提出要‘深化利率匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定’。”

新京報貝殼財經記者 侯潤芳 編輯 趙澤 校對 劉越