華西證券
萬華化學預計2020年實現歸母淨利潤為96億元到101億元，同比減少5%到基本持平。
四季度業績大增 力挽全年業績平穩
公司2020年前三季度實現歸母淨利潤53.49億元，同比下降32.28%。三季度末隨着全球化工行業下游需求快速好轉，部分地區需求快速增長，公司主要產品量價齊升，公司預計第四季度歸母淨利潤達到42.61-47.52億元，同比增長91%到113%。以此計算，公司預計2020全年實現歸母淨利潤為96億元到101
億元，同比減少5%到基本持平，公司四季度業績超預期主要歸因於MDI產品價格的大漲。
改革助推MDI價格翹尾
2020年前三季度受國內外疫情影響，MDI需求出現不同程度的下滑，導致價格低迷，純MDI受需求下降及儲存條件等因素限制，價格一路下行，直到7月下旬出現反轉，聚合MDI價格上半年相對平穩，同樣在7月底價格開始上漲。供給端，下半年國內例行檢修疊加海外不可抗力導致的停車，致使市場供貨緊張。需求端，冰箱冷櫃的產量進入6-7月後產量分別出現不同程度的上漲，冰箱6月產量環比提升14.2%，冷櫃7月產量環比提升13.0%,並且在下半年產量保持穩定，2020年1-11月冰箱冷櫃的產量合計已經超過2019年全年且同比提升31.7%。供給減少疊加需求增長，致使MDI下半年價格持續走高。
逐步完善化工全產業鏈佈局
公司同步建設位於煙台、寧波、眉山、福建的四大生產基地，煙台基地乙烯一期項目於2020年11月投產，隨後啓動乙烯二期項目的籌備工作，同時煙台及寧波MDI裝置的升級擴能工作也已啓動，萬華福建的第三MDI生產基地也處於全面建設階段，眉山基地的新材料項目也陸續規劃和建設中。
投資建議
萬華化學正堅定朝國際化工巨頭的方向邁進，由於2020年四季度利潤超預期，另外考慮未來全球MDI供需格局變化有助於MDI價格中樞提升，調整2020-2022年盈利預測，預計公司2020-2022年營業收入分別為690/898/1007億元(之前為590/828/907億元)，同比增長1.4%/30.1%/12.1%，歸母淨利潤分別為101/132/161億元(之前為90/128/141億元)，同比增長-0.6%/31.1%/22.2%，對應EPS分別為3.21/4.21/5.14元，目前股價對應PE分別為33/25/21倍。維持“增持”評級。
風險提示：乙烯二期及福建MDI等新建項目進度不及預期的風險，全球經濟疲軟導致需求下滑的風險，原油價格大幅波動導致成本及營收不穩定的風險。