巴菲特小試"非價值投資"，虧了3億美元

編者按：本文轉自投中網，作者陶輝東，創業邦經授權轉載。

2022年以來科技股大跳水，就連一向對科技公司不太感冒的巴菲特也中招了。被稱為“印度版支付寶”、上市前是印度最大的獨角獸的Paytm，已經成了伯克希爾·哈撒韋在科技領域最大的投資敗筆。

2022年2月24日，Paytm母公司、在印度交易所上市的One97 Communications股價再次大跌，股價來到793.75印度盧比的新低，市值僅剩5150億印度盧比（約合68億美元）。

2018年伯克希爾·哈撒韋獨家投資了Paytm的F輪，以3億美元收購了其2.6%的股份，摺合每股收購價格為1279印度盧比。2021年11月One97 Communications Ltd上市時發行價高達2150盧比，伯克希爾·哈撒韋少量套現了1600萬美元。但此後其股價即開啓了劇烈下跌模式，目前已累計下跌了63%，伯克希爾·哈撒韋也浮虧了38%。

巧的是，伯克希爾·哈撒韋在2018年還投資了另一家金融科技獨角獸、“巴西版支付寶”StoneCo。StoneCo在納斯達克上市以來，股價已經累計下跌56%，伯克希爾·哈撒韋大約浮虧1.7億美元。

當然，對總資產超過9000億美元的伯克希爾·哈撒韋來説，兩筆數億美元的投資暫時的失利並不算什麼。Paytm和StoneCo的特殊之處在於，它們稱得上是伯克希爾·哈撒韋對科技公司投資最大膽、偏離巴菲特價值投資理念最遠的一次嘗試。

Paytm和StoneCo都不是伯克希爾·哈撒韋傳統上會投資的公司。

作為價值投資教父，巴菲特一向強調盈利和確定性,就如他的名言所説的：“永遠不要把一個正在增長的行業與一個盈利的行業混為一談。”早在1997年,巴菲特在回應為什麼不投資微軟時表示,儘管微軟看起來有望長期增長,但計算長達20年的確定性是一件愚蠢的事。另一個例子是巴菲特對特斯拉的一貫看衰。據埃隆·馬斯克在twitter上透露，2009年他與芒格共進午餐，芒格當面跟他預言了特斯拉未來失敗的所有方式，這讓他非常傷心。

而對Paytm和StoneCo的投資，看起來與價值投資的理念簡直背道而馳。

2022年2月5日，Paytm發佈了2021財年三季報（以2021年12月31日止），季度虧損高達77.8億印度盧比，虧損額相比上一季度擴大了64%。自2019年至2021年的三年，Paytm已經累計虧損了872億印度盧比（約12億美元）。至於何時能盈利，剛剛給出看多研報的高盛和摩根士丹利（它們也是Paytm IPO的主承銷商）認為，到2024財年將實現“收支平衡”。

這樣一家公司，伯克希爾·哈撒韋在2018年慷慨的給出了百億美元的估值，接的還是孫正義的盤，當時就讓價值投資的徒子徒孫們大跌眼鏡。

StoneCo的情況也類似。雖然StoneCo在2021年之前維持着盈利，但在2021年卻突然出現了鉅虧。2021年前三季度淨虧損5.76億巴西雷亞爾（1.11 億美元）。StoneCo尚未披露四季報，但分析師預計第四季度虧損可能會繼續擴大。分析認為，StoneCo的業績波動與巴西去年糟糕的經濟有關，尤其是StoneCo的主要客户中小型企業們深受新冠疫情衝擊。

一定程度上，伯克希爾·哈撒韋對Paytm和StoneCo的投資是有跡可循的。伯克希爾·哈撒韋在2011年投資了Mastercard和Visa兩家支付巨頭，它們的股價此後都漲了十多倍。順着這條線繼續投資數字支付也是順理成章。

只不過，伯克希爾·哈撒韋以專注於藍籌股和更可預測、更穩定的公司而聞名，投資兩家未經考驗的金融科技獨角獸，顯然不是巴菲特典型的投資方式。

歷史悠久的價值投資流派，似乎一直無法兼容對科技公司的投資。

2016年伯克希爾·哈撒韋開始建倉蘋果公司，這是巴菲特改變對科技公司態度的開始。自那時以來，蘋果的股價已累計上漲了7倍之多，目前蘋果已經成為伯克希爾·哈撒韋的第一大重倉股，幾乎佔據總倉位的半壁江山。

在2018年的股東大會上，巴菲特罕見的反思自己對科技公司的態度，他談到自己之前不投資蘋果，因為它“歸根結底是一隻科技股”。而他後來又決定投資蘋果，是因為看到了它的生態系統的價值，以及這個生態系統的持久性。在這年的股東大會上，巴菲特還承認自己不擅長科技公司投資，表示後悔錯過了谷歌。

然後，伯克希爾·哈撒韋就出手了對paytm和StoneCo的大膽投資。主導這兩筆投資的都是伯克希爾·哈撒韋的新生代投資經理託德·康姆斯。託德·康姆斯畢業於哥倫比亞大學，2010年加入伯克希爾·哈撒韋，目前管理着伯克希爾·哈撒韋5%的資金，被認為是在伯克希爾·哈撒韋內部推動科技投資的主要人物。巴菲特今年就將92歲，退休問題當然備受關注，目前在外界推測的巴菲特接班人候選名單上託德·康姆斯名列前茅。

無論是對蘋果的投資，還是抄底阿里巴巴，某種程度上都可以用價值投資的理論解釋：它們都具備寬廣的護城河、極高的確定性以及“公平”的價格。伯克希爾·哈撒韋的轉型，也是適應時代的變革。巴菲特在接受CNBC採訪提及投資蘋果，談到一件讓他觸動很大的事：有一次他帶着曾孫們出去玩，結果這些孩子都全神貫注在自己的iPhone手機上，對冰激凌卻沒什麼興趣。新一代的生活方式發生了永久性的變化，價值投資的範圍自然也會跟着改變。

相比之下，paytm和StoneCo的投機性要強得多，更像是“女巴菲特”、人稱“木頭姐”的Cathie Wood會選擇的標的。在2022年之前，由於科技股屢創新高，伯克希爾·哈撒韋的業績被重倉特斯拉等科技股的Cathie Wood遠遠甩在後面，價值投資派承受着巨大壓力，被批評“過時”、“保守”。市場熱議價值投資應不應該轉型、如何轉型的問題。從蘋果到paytm和StoneCo，可以看到伯克希爾·哈撒韋在科技投資上已經走的多麼遠。

這兩筆投資在初期也的確業績斐然。StoneCo在2021年2月的最高點時股價超過90美元，與伯克希爾·哈撒韋的成本價相比上漲了320%。paytm在2021年11月上市時的發行價2150盧比，也讓伯克希爾·哈撒韋賺了68%。

而有意思的是，隨着2022年以來科技股大跳水，伯克希爾·哈撒韋卻又一次憑着價值投資組合實現了對Cathie Wood的方舟基金的反超。如果以2020年初為基點，在2021年2月市場最瘋狂的時候，伯克希爾·哈撒韋的漲幅落後於方舟基金20個百分點。而到2022年2月，伯克希爾·哈撒韋的股價上漲了35%，已經反超方舟基金4個基點。巴菲特笑到了最後，價值投資再次展現了自己穿越週期的能力。

目前來看，伯克希爾·哈撒韋對paytm和StoneCo數億美元的投資，不過是9000億美元的龐大投資組合中的小小異類而已。

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