6月一過，市場又將迎來半年“考核”，目前已有部分企業發佈上半年業績預告，化工企業理文化工(00746)日前發佈業績盈利預告。據公告顯示，因化工產品售價因供需關係緊張，價格處於歷史高位，上半年公司擁有人應占盈利預期較去年同期增長超過50%。
受此消息的影響，理文化工股價持續走高，三個交易日累計漲超20%。
得益於主營產品價格持續上行，盈利能力明顯
智通財經APP瞭解到，理文化工是香港老牌化工企業，公司以生產造紙所需的化工產品燒鹼、甲烷氯化物起步，延申上下游至氟化工、氯化工、高分子材料領域，主要產品包括：燒鹼、甲烷氯化物、氟化物、造紙化工和高分子材料。
2021年公司實現營業收入51.86億港元，同比增長61.3%。股東應占溢利12.88億港元，同比增長156.2%。其中化工業務實現營業收入49.91億港元，同比增長61.0%。
細分來看，燒鹼和甲烷氯化物是公司主要收入來源，收入分別達到15.33億港元和14.57億港元，合計29.89億港元佔公司總營收的57.6%，高分子材料收入7.32億港元，佔總收入的14.1%。
去年收入大幅提高主要來自於產品價格大幅上漲，其中燒鹼2021年每噸平均價格為人民幣820元，較2020年提高30%，二氯甲烷和三氯甲烷每噸平均售價分別為4500元及4000元，分別上漲67%及90%。聚四氟乙烯每噸平均售價5.6萬元，上漲28%。
產量方面(含自用)，去年公司甲烷氯化物產量36萬噸，燒鹼57萬噸，聚四氟乙烯1.2萬噸，過氧化氫39萬噸。
就公司主要產品燒鹼而言，該產品上游原材料為原鹽，根據百川盈孚數據，每生產1噸燒鹼需消耗1.4-1.6噸原鹽、6噸水、2200-2600度電。同時，每生產1噸燒鹼將伴隨產生約0.88噸的液氯。燒鹼的下游應用領域較多，主要包括氧化鋁、化工、造紙、印染、石油、輕工等。
我國為燒鹼主要生產國，產能佔比近半。根據氯鹼化工年報披露，2020年全球燒鹼產能為9974萬噸/年，同比增長2.40%。2020年，我國燒鹼總產能為4470萬噸/年，佔全球當年總產能的44.82%。根據中國氯鹼工業協會數據，2018年我國燒鹼年產能為4259萬噸，佔比44.27%;全球燒鹼產能排名第二的地區為北美，年產能為1640萬噸，佔比17.05%;歐洲位列第三，年產能1156萬噸，佔比12.02%。其餘國家或地區產能均未過千萬噸。
近年來，燒鹼行業整體產能釋放較緩。2017年以來，液鹼產能穩定上升，以2017年年產能4120.0萬噸為基準，年複合增長率為2.59%。有效產能方面，2021年，液鹼有效產能為4288.9萬噸/年，同比增長1.45%，增長率創近5年新低。
燒鹼行業屬於競爭型市場，行業競爭激烈。截至2021年底，國內擁有在產產能的液鹼企業共158家，企業數量較多。根據百川盈孚數據，在全部生產企業中產能超100萬噸/年的企業僅4家，即新疆中泰、聊城信源集團、新疆天業和昊邦化學，產能分別為135、113、110、105萬噸/年，產能佔比分別為2.96%、2.48%、2.41%、2.30%，年產能高於60萬噸的企業共10家。
2022年2月發改委公佈了《高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南》。該文件一方面指出，截至2020年底我國燒鹼行業能效優於標杆水平的產能約佔15%，能效低於基準水平的產能約佔25%;另一方面提出，截至2025年燒鹼行業能效標杆水平以上產能比例達到40%，能效基準水平以下產能基本清零。
在“雙碳”和“能耗雙控”的背景下，燒鹼行業面臨着產業結構的改革。一方面，政策提高了燒鹼行業的准入門檻，增加了淘汰機制，行業集中度有望提升。另一方面，未來低效產能淘汰，新增產能受限，行業供給趨緊。
在新增產能方面，根據百川盈孚數據，2022年13家企業計劃新增液鹼產能，行業共計新增產能244萬噸，佔2021年總產能的5.35%。2021年，7家企業宣佈擴產計劃，計劃新增111萬噸，實際新增35萬噸，完成率為31.5%。假設維持此完成率，預計2022年液鹼實現新增產能76.9萬噸，較2021年總產能提升1.68%，低於近5年複合增長率0.91個百分點。
氧化鋁為燒鹼下游最大消費領域，佔比接近三分之一。燒鹼下游應用眾多，其中氧化鋁為佔比最大的消費領域。2021 年燒鹼下游消費結構中， 氧化鋁消費佔比為 29.32%，共消耗燒鹼 1052.19 萬噸。近年來，氧化鋁消費佔比較為穩定，2019-2021 年氧化鋁消費佔比分別為34%、30.51%、29.32%。
值得一提的是，2022 年氧化鋁新增產能較多，行業快速擴張。根據目前已披露的各企業投產計劃，2022 年預計新增產能1150萬噸，佔2021 年總產能的12.9%。行業擴張速度較快，對燒鹼需求將快速提升。
由此來看，若燒鹼擴產不及預期，那麼燒鹼的價格將繼續上行，理文化工若能進一步增加燒鹼的產能，公司業績將增長更加明顯。
另外，由於江西理文和江蘇理文有自備電廠，保障能源供應，提高了公司的抗週期能力。年報顯示，工廠對部分生產設施的餘熱進行回收利用。其中，江西化工電站餘熱對工業園區供熱，在有高温反應氣(如甲烷氯化物裝置氯化反應氣)及燃燒尾氣(四氟乙烯裝置高温裂解氣、焚燒爐尾氣、無水氟化氫裝置熱風爐尾氣等)的地方安裝餘熱鍋爐或換熱器回收蒸汽或熱水，提高能源利用效率，減少外購蒸汽。
傳統化工企業擬進入PVDF和六氟磷酸鋰領域
除了燒鹼以外，去年10月份，理文化工公司發佈公告擬進入PVDF和六氟磷酸鋰領域。理文化工在江西投資20億建設高端氟聚物及鋰電池新材料項目，達產後公司預計年銷售收入約30億元。擬定建設生產規模為2萬噸/年PVDF裝置、1萬噸/年六氟磷酸鋰和5萬噸/年氫氟酸(含5000噸/年電子級)裝置，計劃分兩期建成投產。
先看PVDF。PVDF下游的幾個需求主要為鋰電正極與隔膜、光伏背板行業景氣度高，需求旺盛。在鋰電池正極中，PVDF主要用作正極粘結劑(油性、NMP溶劑)。
受下游需求旺盛的因素，自去年4月的每噸10萬元，PVDF價格漲至目前的每噸43萬元，漲幅達330%。
雖然PVDF價格持續暴漲，但在磷酸鐵鋰(方形)電池中PVDF成本佔比不足2%，因此不影響市場需求。按照2021年預計全球356.5GWh裝機量計(考慮儲能+動力+3C)，中金公司測算2021年全球鋰電正極用PVDF需求量約1.9萬噸，至2025年全球鋰電正極用PVDF需求量約10.0萬噸。
除了應用在鋰電正極外，PVDF在隔膜方面的需求也逐步提升。根據塗敷溶劑不同可分為水性與油性PVDF隔膜，由於具有極性強和介電常數高的優點，PVDF塗敷隔膜可以提升隔膜的親液性，並有助於鋰鹽的離子化，增加電池大倍率放電性能。近年來，有廠商採用複合塗覆隔膜，採用陶瓷+PVDF複合的方式可以獲得更高的穩定性、吸液量以及鋰電子傳導性能。在隔膜應用中，結晶度是衡量PVDF性能的關鍵參數之一，決定了其在電解液中的溶脹程度，與極片的粘結力以及高温下的穩定性。
因此，未來PVDF在鋰電隔膜上的滲透率有望進一步提升。據中金公司測算，2025年全球鋰電正極用PVDF需求量約1.1萬噸，2021年至2025年CAGR約52.8%。
在光伏背板應用方面，按照材料的不同，光伏背板可分為FPF、KPK、KFB、KPC等。由於PVDF具有較好的耐候性、阻隔性等特點，作為塗覆材料可以很好的加強背板性能，提升光伏組件的使用壽命。根據TaiyangNews報告，2019年在主流背板技術中PVDF膜材料的市場份額最大，約為53%。考慮到雙玻組件的應用滲透，以及光伏裝機量五年25%CAGR速度增長的需求拉動，中金公司認為光伏背板用PVDF市場未來四年仍將以CAGR9.2%速度增長，至2025年光伏背板用PVDF需求約0.94萬噸。
根據測算，2022全球對於鋰電級PVDF的需求量約在6萬噸，到2025年全球對於鋰電級PVDF的需求量約在12萬噸。我國鋰電級PVDF產能佔比較少，目前國內鋰電級PVDF
有效供給量尚不足1萬噸，鋰電級PVDF缺口或將持續增大。
而PVDF的供應端方面，PVDF行業內早期僅外企阿科瑪、蘇威、吳羽掌握鋰電池級PVDF的生產工藝，並且採取技術封鎖，市場由上述企業所壟斷。國內企業目前逐漸掌握生產工藝，產品質量隨時間提高，成功打入下游市場，目前國產鋰電池級PVDF在低端領域用量較大。從2021年起年國內多家PVDF企業紛紛投產，2021年國內主流企業已有產能4.65萬噸，規劃投產24.2萬噸，三愛富和東嶽化工擁有國內最多有效產能。
從新增產能的投放時間來看，2022年PVDF擴產計劃逐步落實。根據百川統計，2022年第一季度最先投產的即中昊晨光的2500噸鋰電級PVDF，後續德宜、東嶽、巨化也將在2022年年底前陸續投產，其中鋰電級PVDF佔據主流。2022年PVDF市場第一季度到第三季度市場高位運行為主，第四季度新產能投產較多，市場或有一定波動。
PVDF由R142b(二氟一氯乙烷)脱去氯化氫合成VDF單體後，由單體聚合而成，除了VDF價格大幅上漲外，其上游原料價格也原料R142b及VDF同樣面臨價格暴漲局面。其中，R142b自去年7月的7.5-8.0萬元/噸上漲至今年7月的13萬元/噸，近一年來價格上漲近乎翻倍。
根據《蒙特利爾協定書》發達國家已基本停止生產R142b，我國對該製冷劑配額也不同程度的削減。據悉，生產1噸PVDF需要消耗1.62-1.67噸左右的R142b，根據我國生態環境部《2022年度含氫氯氟烴生產配額核發表》數據，2022年全國R142b生產配額、內用配額分別為1.39萬噸、8574噸，其中東嶽化工、三美化工生產配額佔全國的20.12%、18.23%。
成本端價格上行，也加重企業挺價心態。不過後續R142b供應端擴產計劃陸續投產，目前聯創股份新增5000噸產能逐步產出。不過聯創股份也在增加PVDF的量，因此在自用方面的量也增加，外售將有所減少，這將支撐R142b價格。由此可見PVDF至少在今年下半年之前價格均會維持高位運行。
而六氟磷酸鋰則面臨價格持續下行的局面。智通財經APP瞭解到，自去年底以來，六氟磷酸鋰價格持續下行。六氟磷酸鋰的主要成本為碳酸鋰，約佔74.4%，隨着碳酸鋰價格的下跌，六氟磷酸鋰的價格也持續下跌。截至7月8日，國內六氟磷酸鋰市場價格區間在24.5-26萬元/噸。
需求方面，在後補貼時代，廠商不再過分追求續航里程和能量密度，而是更加看重安全性、使用壽命、性價比等因素，由於磷酸鐵鋰電池單GWh耗電解液量更高，因此磷酸鐵鋰電池量的增加，將提升電解液的需求。數據顯示，從2021年7月開始，截至2022年5月，單月磷酸鐵鋰動力電池裝車量均超過三元電池裝車量，其中2021H2，磷酸鐵鋰電池裝車量累計達到57.6GWh，佔總裝車量的56.5%;2022年1-5月，磷酸鐵鋰電池裝車量累計為49.0GWh，佔總裝車量的68.9%。
根據GGII，民生證券預計，如果動力電池全部為磷酸鐵鋰電池，則2021年全球動力電池對電解液需求量為43.63萬噸，到2025年，動力電池電解液需求量可達181.61萬噸，2021-2025年複合增長率為42.83%。
產能方面，隨着全球擴張的進行，預計2022年電解液國內產能達到191萬噸，2025年將增至407萬噸，年複合增長率為28.75%;海外企業擴產較為保守，預計2022年電解液海外產能為19萬噸，2025年增至26萬噸，年複合增長率為10.58%。
顯然電解液已經進入供給過剩的局面。
按照天賜材料招股説明書顯示，300噸六氟磷酸可配比形成2200噸電解液，故二者的配比約為1：7.3，因此預計2022-2025年，全球六氟磷酸需求量分別為12.03萬噸、17.41萬噸、24.99萬噸和33.11萬噸。目前國內主流廠商積極擴產，預計2022年產能為28.99萬噸，2025年產能將達54.89萬噸，年複合增長率可達23.72%。
由此可見，雖然理文化工切入PVDF和六氟磷酸鋰，但目前公司產能仍處於新建當中，並且PVDF產能建設至少在1-1.5年左右，因此理文化工的PVDF最快將在明年初投產，屆時PVDF隨着供給增加，價格可能下降。而六氟磷酸鋰價格更不用説，目前已經過剩，價格隨碳酸鋰波動較大，雖然下游電動車景氣度高，但在產能過剩的行業中，理文化工也未必能享受到行業發展的紅利。