中國銀河：給予中科電氣買入評級

2022-05-09中國銀河證券股份有限公司周然對中科電氣進行研究併發布了研究報告《業績高增符合預期，石墨化擴產提速》，本報告對中科電氣給出買入評級，當前股價為25.17元。

中科電氣(300035)

事件：公司公佈2021年以及2022年一季度業績。2021年公司實現營收21.94億元，同比+125%；歸母淨利潤3.65億元，同比+123%；扣非歸母淨利潤3.55億元，同比+133%。21Q4營收8.06億元，同比+141.7%/環比+42.6%；歸母淨利潤1.15億元，同比+123.6%/環比+25.8%；扣非淨利1.1億元，同比+127.2%/環比+23.5%。

22Q1營收8.58億元，同比+162%/環比+6.5%；歸母淨利潤1.29億元，同比+91%/環比+12.3%；扣非淨利1.4億元，同比+117%/環比+27.8%。業績符合市場預期。

收入高增主要來源於負極材料板塊。2021年公司鋰電負極板塊實現營業收入19.26億元，同比+154.4%；負極材料銷量達58,975噸，同比增加145.5%。磁電裝備板塊的收入為2.68億元，同比+23.6%。

毛利率環比改善。鋰電池負極材料的需求高增帶動上游原材料石油焦、針狀焦價格上漲。同時，各地政府嚴控能耗、限電，致使石墨化產能擴張受限，疊加電價上漲，負極材料企業普遍面臨較大的成本上行壓力和產能難以有效釋放的局面。2021年公司銷售毛利率逐季下滑，22Q1有所改善達到27.17%，同比-9pct/環比+5pct。

技術優勢明顯，持續加大研發投入。公司具備負極材料全工序、全產線設計、建設、運營的工程化應用能力，在不斷提高生產效率的同時，確保產品品質的穩定。石墨化加工產線電耗成本低、爐芯耗材費用少、自動化程度高，在國內鋰電負極材料石墨化加工技術上具有領先優勢。公司2021年研發費用約9,800萬，同比+58%。整體期間費用率11.5%，同比-8.1pct，成本管控得當。隨着一體化項目投產，盈利能力有望持續提升。公司22Q1銷售淨利率達到15.02%，雖然較21Q4有所提升，但明顯低於2021年前三季度。22Q1ROE/扣非ROE為3.58%/3.9%，同比+0.4pct/+0.9pct，環比-1.3pct/-0.7pct。

負極需求旺盛，公司加緊擴產。公司目前擴產項目包括：1）貴州中科星城3萬噸負極材料+4.5萬噸石墨化項目；2）湖南中科星城5萬噸負極產能；3）子公司集能新材料新增1.5萬噸/年負極材料石墨化加工項目；4）雲南曲靖“10萬噸負極材料一體化項目”；5）貴州貴安“10萬噸鋰電池負極材料一體化項目”。公司在2021年實施了非公開定向增發，募集資金淨額達到21.81億元，補充了現金流。公司2022年一季度末的貨幣資金達到34.8億元。

投資建議：公司作為最早佈局鋰電負極材料的企業之一，客户資源優質，自主研發能力強，一體化佈局優勢明顯，目前已步入產能收穫期。預計2022-2023年營業收入45.11億元/68.06億元，歸母淨利潤7.36億元/11.93億元，EPS為1.02元/1.65元，對應PE為24.7倍/15.2倍，首次評級，給予“推薦”評級。

風險提示：新冠疫情對行業衝擊超預期；新能源汽車銷量不及預期；產業政策變化帶來的風險；上游原材料漲幅過大又無法向下遊傳導的風險；產能投產不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東北證券笪佳敏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.18%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利6.29億，根據現價換算的預測PE為25.68。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為36.33。證券之星估值分析工具顯示，中科電氣（300035）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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