捲入提價風波背後的伊利：營收增速放緩，毛利率創4年新低

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1月5日，國盛證券發佈了一份研究報告稱，近期渠道調研反饋，伊利股份於2020年12月29日對旗下基礎白奶產品進行提價，提價幅度3-5%。

隨後，伊利董秘辦回應，確認公司基礎白奶有不到5%的提價，主要因原奶成本上漲的壓力。或受提價消息影響，乳業股掀起漲停潮，伊利市值一舉突破3000億元。

多位市場人士認為，伊利價格調整信息存在內幕信息提前泄露的嫌疑，涉嫌信息披露違規。

提價背後，伊利作為乳製品行業龍頭，最近一期財報顯示，公司的增長卻顯露疲態，營收增速放緩、毛利率下滑、負債率上升。

此次終端產品提價，能否改善伊利的經營狀況？

伊利這輪奶價上漲信息泄露的有點意外。1月5日，國盛證券發佈了一份研究報告，其中提到，近期渠道調研反饋，伊利股份於2020年12月29日對旗下基礎白奶產品進行提價，提價幅度3-5%。

根據農業部數據，當前生鮮乳價格已達4.18元/公斤，接近14年曆史峯值4.27元/公斤。該研報指出，受成本上行壓力影響，伊利從2020年第三季度開始逐步收緊終端促銷力度，同時在近期對基礎白奶產品進行提價，提價幅度3-5%。

"根據調研反饋，提價產品佔常温奶比重約20%，預計銷售收入約150億元左右，按照提價中樞4%測算，則預計增厚收入約0.8%。"此外，研究團隊也跟蹤到蒙牛在2020年12月底開始對旗下白奶產品進行提價，提價幅度約4-5%。

多家媒體報道了提價這一消息。1月5日下午，伊利董秘辦回覆個人投資者表示，公司基礎白奶有不到5%的提價，主要因原奶成本上漲的壓力，具體經營計劃將在年報中披露。

或受提價消息影響，伊利股份股價自12月30日開始上漲，至1月5日漲幅21.64%，公司市值突破新高，歷史性的站上了3000億關口。

多位市場人士質疑，伊利股份或涉嫌提前泄露內幕信息，存在信披違規。

"對於該類企業，價格信息可能會影響到上市公司的收入以及利潤等核心數據，價格調整也屬於企業的商業秘密，但目前來看，價格調整信息可能有提前泄露的嫌疑，很可能屬於違反《證券法》的提前披露行為。"上海創遠律師事務所高級合夥人許峯表示，《證券法》第八十三條規定，信息披露義務人披露的信息應當同時向所有投資者披露，不得提前向任何單位和個人泄露。

同時《證券法》第五十三條規定，證券交易內幕信息的知情人和非法獲取內幕信息的人，在內幕信息公開前，不得買賣該公司的證券，或者泄露該信息，或者建議他人買賣該證券。

許峯進一步指出，後續如果查明確實系內幕信息泄露並有內幕交易等違規情節，不排除證監會會立案調查並處罰，嚴重的還可能涉嫌內幕交易、泄露內幕信息犯罪。

事實上，就在前不久，4家白酒上市公司因信披違規收監管函。2020年12月31日，貴州茅台、山西汾酒因信披違規收監管函；1月4日，酒鬼酒、五糧液亦被警告信披違規。

四家酒企皆在經銷商大會上提前披露了銷售數據或未來業績規劃。山西汾酒董事長李秋喜披露了集團全年營收、利潤等數據，還稱利潤增速保持行業第一；酒鬼酒定下了"突破30億，跨越50億，爭取邁向100億"的銷售目標；五糧液披露了集團層面的收入和增速。貴州茅台則在會上披露了醬香系列酒的銷售數據。

業內認為，通過非法定信息披露渠道，率先面對小部分羣體，自行發佈涉及公司經營的重要信息，顯然存在信披瑕疵。山西汾酒在其經銷商大會的下一個交易日應聲大漲9.40%，酒鬼酒則直接漲停。

提價背後，伊利面臨業績放緩壓力。

公開資料顯示，伊利2020年前三季度營收約735.06億元，同比增長7.28%；淨利潤約60.24億元，同比增長6.99%。

財報發佈第二天，伊利股份2020年10月30日當日跌停，報39.73元/股，市值蒸發268億元。市場認為，投資者不買賬的原因在於，伊利前三季度營收不及預期，數據顯示，7.28%增速為公司近年同期第二低水平。

從單季度來看，三季報與二季報業績也相差較遠。2020年第二季度伊利實現營業總收入268.76億元，同比增長22.49%，歸母淨利潤25.92億元，同比增長72.28%，遠超出行業預期。第三季度伊利股份實現營業收入262億元，同比增長11.17%；實現淨利潤22.9億元，同比增長23.73%。

民生證券認為，伊利增速放緩是受原奶供給不足所限，行業性缺奶導致收入增速環比略有下滑。不過長期而言，伊利主要仰仗的常温奶增長乏力。歐睿數據顯示，常温奶增速自2014年來開始逐步放緩；消費量方面，常温奶消費量自2015年起增速開始放緩，其中2017、2018年出現負增長。

隨着消費者對品質的要求提高，食用價值更高的低温奶迎來了春天。據歐睿顯示，消費量方面，2018年低温奶消費量為243.2萬噸，佔全國液態奶消費量的24.9%；預計19-22年低温奶複合年均增長率將達10.3%。

2019年12月，伊利推出三款低温新品，正式入局低温市場，但表現並不出彩。根據尼爾森數據，2020年一季度，在低温奶（低温酸奶+低温鮮奶）方面，蒙牛2019年的市佔率超過30%，比伊利高出約15個百分點。

更為重要的是，低温奶雖增長空間廣闊，但由於生產、運輸、存儲等方面較高的專業要求及較高的成本限制了低温奶的銷售半徑。伊利的奶源又相對集中在北方，在南方的資源存在一定缺口，低温奶南運成本過高。這就造成了在低温奶市場上，伊利打不過當地品牌的局面。例如在上海附近區域，光明佔據着超過40%的鮮奶市場，這一比例遠高於蒙牛和伊利。

除此之外，其他品類擴張上，伊利也面臨競爭對手強有力的威脅。在嬰幼兒配方奶粉領域，伊利在2019年年報中引述尼爾森數據，其嬰幼兒配方奶粉零售額市佔份額只有6%。2020年7月份尼爾森更新的數據顯示，佔據國內第一位的飛鶴品牌市場份額從2019年1月的9.5%上升至2020年5月的15.2%，與位居次席的品牌拉開了不小的差距。

奶酪市場上，競爭對手蒙牛也已先行一步展開佈局。早在2018年的時候，蒙牛就已設立奶酪事業部。2020年12月13日，妙可藍多發佈公告，蒙牛集團擬以不超過30億元現金的方式，取得前者的控制權。

資料顯示，妙可藍多是國內第一家專注於奶酪市場的公司。近年來，隨着芝士產品的興起和家庭烘焙的流行，奶酪產品深受消費者歡迎。2016年至2020年三季度，妙可藍多營業收入分別為5.12億元、9.82億元、12.26億元、17.44億和18.76億元，處於高速增長狀態。

同樣在2018年成立奶酪事業部的伊利，僅佈局兒童和成人高品質天然奶酪產品，產品系列較少。

外界預計，蒙牛拿下妙可藍多這一具有多年曆史的成熟奶酪品牌，或許在和伊利的奶酪市場競爭中搶得一定先機。

原奶價格上漲，限制了乳企的利潤空間。截至2020年3季度，伊利股份毛利率為36.94%，創近4年以來新低。

在海外疫情持續、原奶價格無下降預期的情況下，控費成為對沖成本上升的主要手段。財報顯示，2020年前三季度伊利四項費用率達到27.8%，同比下降0.6%。前三季度銷售費用率22.7%，同比下降1%；三季度為20.5%，同比下降1.4%。

國海證券認為，原奶價格上漲將使得乳企的終端促銷減弱，帶來銷售費用率的降低，並可能催化乳品的價格提升，促使頭部企業毛銷差增大。

此外，伊利的資產負債率在2020年三季度末創出2012年來新高，達到62.59%，較去年同期和今年年初分別上升8.7%、6.05%。

負債率上升主要由於報告期內伊利的借款規模大幅增加，截至2020年三季度末，公司負債合計477.64億元。其中長期借款比期初增加176%至13億元，主要因期內借入分期付息到期還本的銀行借款所致；短期借款比期初增加109.25%至95.41億元，主要為向銀行借款增加、合併報表範圍內企業之間開具銀行承兑匯票後向銀行貼現所致。其他流動負債增加245.25%至105.97億元，主要因期內發行超短期融資券所致。

這也導致伊利2020年前三季度財務高達1.01億元，而上年同期為收到利息4383萬元。公司表示，財務費用增加因期內超短期融資券、短期借款等有息負債平均餘額高於上年同期，使得利息支出增加所致。

經過這次提價，伊利能否改善成本壓力，重回高增長軌道？雷達財經將持續關注。