短期市場存在二次探底風險：基本面、海外因素和微觀資金層面的視角。
1)基本面角度：1-2月金融數據大幅超市場預期，近期深圳、上海等地都開始對違規信貸進行排查，3月金融數據或出現“剎車”情形，這對市場風險偏好或造成一定影響。
2)海外因素：美債長端利率上行或仍未結束，短期對全球資產的影響仍在，美股或波動加大。
3)微觀資金層面：今年1月新發公募基金創單月曆史新高，新隨着3個月的封閉期的結束，新基金打開申購贖回後，在市場賺錢效應較差的背景下或面臨一定的贖回壓力。
市場二次探底後或迎來明顯反彈，核心驅動因素或來自全球經濟共振復甦。一方面國內進入傳統旺季，另一方面美國2萬億基建刺激計劃加快全球復甦進程。極致的估值分化趨勢或迎來逆轉。低估值的板塊，特別是金融和部分順週期行業，在全球經濟持續復甦的帶動下，相對基本面有望迎來拐點。此外，在後續流動性由松趨緊的背景下，高估值板塊或存在一定的調整壓力，低估值板塊安全邊際凸顯。
行業配置建議保持相對均衡，建議關注低估值的金融地產、順週期漲價行業等。適當增配那些有望困境反轉的航空、機場、酒店等行業以及地產竣工產業鏈相關的傢俱、消費建材等行業。
風險提示：經濟復甦不及預期、宏觀流動性收縮風險
紡服化妝品—李婕(青松股份)
青松股份推薦邏輯
青松股份原來是松節油深加工業務龍頭，2019年4月收購了化妝品代加工龍頭諾斯貝爾90%股權，並於20年6月收購了剩餘10%股權，形成松節油深加工和化妝品加工兩大主業。
4月推薦理由是21Q1兩大業務業績均有望超預期。此前市場已經有一定預期。
具體看，化工業務獲益價格同比大漲、預計21Q1營收同比增70%，淨利率參考歷史高點28%、對應化工業務淨利增速217%；化妝品業務21Q1接單旺盛、預計營收同增30%，淨利率保持去年水平、對應淨利增速30%。兩項業務合計21Q1同增41%、淨利同增91%。
全年看，化工業務有望持續獲益原料價格上漲帶來的營收增長提速、毛利率與淨利率水平提升，預計化工業務營收同比增70%，淨利率參考歷史高點28%、對應淨利增速217%；化妝品加工業務今年一季度是高點、21Q1收入增30%、Q2去年高基數下預計持平，全年增速預計在15%，淨利率保持去年水平、對應淨利增速15%。兩項業務合計21年全年同增30%、淨利同增81%。其中，21年對應化工業務淨利5.13億元、化妝品加工淨利3.58億元。
諾斯貝爾為化妝品加工龍頭，化妝品行業景氣，新鋭品牌及國際品牌加強本土化促代工需求旺盛，諾斯貝爾為本土龍頭有望優先獲益，公司面膜代工實力強，護膚及類彩妝品類拓展空間大，近年來研發實力逐步得到認可、國際客户(21年新增巴黎歐萊雅)及新鋭品牌(20年新增紐西之謎)客户不斷增多，ODM新品開發增強議價能力，優質龍頭獲下游品牌客户追捧，建議給予一定的估值溢價。
建議21年分別給予化工業務15倍、化妝品加工業務25倍PE，合計目標市值為166億元。
風險提示：客户流失/拓展不及預期；行業競爭加劇影響盈利性；化工原料價格波動。
有色/建材—丁士濤(雲鋁股份、華新水泥)
雲鋁股份推薦邏輯
主要項目建設順利，生產成本有所回落：隨着海鑫、溢鑫、文山水電鋁項目的建設，20年末公司水電鋁產能增至278萬噸，產量242萬噸、同比增長28%，新產能投產對公司業績貢獻明顯。從產品價格看，公司售價(不含税)11978元/噸、同比下降5%，單位生產成本(不含税)10268元/噸、同比下降6%。隨着氧化鋁價格的回落及生產和管理指標的優化，公司成本競爭力有所提升。公司預計21年老產能用電價格約0.37元/千萬時，較20年增加0.024元，新產能用電價格約0.28元/千瓦時，新產能投產有利於穩定綜合用電成本。
產能天花板背景下，公司成長屬性稀缺：隨着國內電解鋁產能天花板的出現，公司是行業內稀缺的成長標的。公司電解鋁總產能320萬噸、其中在建產能42萬噸，權益產能256萬噸。公司預計21年電解鋁產量287萬噸，較20年增長19%。此外，公司完成競購山東華宇13.5萬噸電解鋁產能指標，待指標轉移完成後，公司總產能將在320萬噸的基礎上繼續增長。
公司能源結構為水電，碳中和背景下水電鋁產品具有稀缺性：公司地處雲南，能源結構全部為水電並採用網電，這與國內以火電、以自備電為主的能源結構有明顯差異。水電鋁的碳排放量僅為火電鋁的20%，國內實施碳交易後對水電鋁企業成本影響有限，受自備電廠繳納相關費用影響的可能性低。
新一輪供給側改革啓動，看好鋁價走勢：20年末國內電解鋁產能約4100萬噸，產能利用率約92%，需求增速約4.7%。在產能接近天花板的背景下，對違規產能的清理及新產能投產的延期，將加劇國內供應緊張的情況。21年國內鋁價(含税)從年初15475元漲至17535元、漲幅為13%，一季度均價16062元、同比上漲21%。我們看好鋁價走勢，公司有望充分受益。
盈利調整與投資建議：預計21-23年鋁價(含税)17000/17500/18000元，公司產量287/300/320噸，預計未來三年EPS1.39/1.66/2.04元，給與“買入”評級。
風險提示：全球疫情反覆；美聯儲收緊流動性；新項目延期；安全和環保風險
華新水泥推薦邏輯
量價齊跌拖累業績，下半年業績開始轉正：受疫情和長江洪水影響，公司的經營業績在上半年受到了較大的影響。20年公司水泥和熟料銷量7601萬噸，同比減少1.2%；水泥和熟料售價328元，同比下跌7%；水泥和熟料生產成本196元，同比下跌6%；噸毛利132元，同比下跌10%。銷量和價格的下跌是導致公司業績下滑的主要因素。下半年隨着不利因素的消除，公司業績開始出現回升，Q3和Q4單季歸母淨利潤同比增長5%和7%，這説明公司正在從20年上半年的低谷期走出。20年8月，湖北省發佈《疫後重振三年計劃》，作為湖北最大的水泥企業，公司的區域需求有望反彈。根據公司計劃，21年水泥和熟料銷量8400萬噸，同比增長11%。
湖北收入下滑最大，海外成長空間打開：從區域市場看，20年公司湖北區域收入降幅18%，境外收入同比增長22%。由於國內限制水泥新增產能，水泥股普遍成長邏輯受限，公司與國內水泥企業的區別在於成長屬性。21年隨着公司在烏茲別克斯坦、坦桑尼亞、尼泊爾項目的陸續投產，海外收入將繼續提升。公司大股東為全球(非中國)最大的水泥集團，20年公司啓動B轉H股工作，未來將依託大股東資源及H股融資提升海外長期成長空間。
拓寬賽道，加速非水泥業務佈局： 20年公司非水泥業務收入佔比19%、利潤佔比23%，已經形成骨料、混凝土、環保牆材、環保協同處置的產業鏈。20年公司新增骨料產能1550萬噸，新增混凝土產能1000萬方，工業危廢處置能力增加16萬噸。根據公司計劃，21年骨料銷量4980萬噸、增加2675萬噸，混凝土銷量1400萬方、增加937萬方。
盈利調整與投資建議：我們預計21-23年公司水泥和熟料均價變動2/2/0%，水泥和熟料銷量變動11/2/2%，預計公司未來三年EPS 3.46/3.82/4.43元，給與“買入”評級。
風險提示：經濟下行；價格下跌；項目進度緩慢；環保風險；疫情反覆。
輕工——姜浩(仙鶴股份)
仙鶴股份推薦邏輯
4月繼續提價，預計Q2環比Q1業績有望較大增長，繼續重點推薦！
仙鶴是一個什麼樣的公司？仙鶴不是週期股，絕對是個成長股！從歷史業績看，2016-2020年營收同比增速分別為15%、38.8%、34.5%、11.5%和6%。2016-2020年公司淨利潤分別增53.9%、87.5%、-26.7%、50.5%和62.5%。
Q1累計提價1600-2600元/噸，預計4月整體紙價提漲幅度500-1000元，個別供不應求的品種預計提價幅度3000元以上。我們預計二季度公司的淨利潤環比一季度將出現較大幅度增長。
未來5年，仙鶴戰略主攻消費領域，包括：食品包裝紙(例如麪包房托盤下面的墊紙、漢堡包的包裹紙等)、利樂包的食品卡紙、紙吸管(10億隻現有產能，40億隻在建，以紙代塑)、煙草用紙(傳統捲煙紙、HNB)，側重消費發力意味着仙鶴未來收入端的穩健成長特徵將進一步趨勢強化。
仙鶴位於廣西的漿紙一體化基地已經於3月30日開始奠基動工，以5年作為一個維度看，仙鶴的漿自給率趨勢上行，即公司的毛利率將越來越穩定，仙鶴的合理估值水平將趨勢上行！
我們預計仙鶴2021-2022年淨利潤分別為10億和13億，當前估值分別為19倍和15倍，仙鶴目前的估值非常便宜，重點推薦！
風險提示：原材料價格大幅波動風險；新建產能不達預期的風險；新型煙草推進不及預期的風險；4 月 21 日 5.5 億限售股解禁。
石油化工——許雋逸(桐昆股份)
桐昆股份推薦邏輯
就大煉化而言，目前民營大煉化板塊存在顯著的行業超額收益，這是一個行業的Alpha，alpha的主要來源其實是民營大煉化企業本身擁有的先進技術、一體化配套以及規模優勢所帶來的一個超額收益，這個超額收益不受行業景氣度上行與否所轉移，這一點其實在2020年已經得到了驗證，我們認為隨着大煉化企業新規劃產能的逐步投產，民營大煉化企業的超額收益能夠在行業維持不景氣的情況下維持一個比較好的成長性。與此同時，伴隨全球疫苗持續推廣和各國對疫情的控制，全球消費有望回暖，行業景氣度有望上行。
桐昆股份自有pta和聚酯產能存在顯著的超額收益，同時持有浙石化20%的權益，浙石化項目的盈利能力在2020年已得到驗證，目前去年四季度浙石化二期部分裝置開車，預計2021年年中有望全面投產開始貢獻收益，在這一預期下即使行業整體維持2020年景氣度，有望在2020-2022年淨利25億/45億/70億元，桐昆業績具有顯著的成長性，與此同時，伴隨全球疫苗持續推廣和各國對疫情的控制，全球消費有望回暖，需求回暖及產品漲價有望帶動桐昆股份的業績具有良好彈性。前一段時間大煉化大幅回調，當前市值不足500億，相對於2021年底部利潤預測45億市盈率倍數處於10倍出頭的狀態，如果考慮行業景氣度上行對公司帶來的業績彈性，市盈率倍數將進一步降低，我們認為當前是一個性價比較高的階段，建議是可以開始逐步佈局。
風險提示：原油價格極端長時間單邊波動影響，項目進度不及預期影響，終端消費不景氣以及籌碼面風險影響。
鋼鐵——倪文禕(太鋼不鏽)
太鋼不鏽推薦邏輯
“量”增邏輯——產能3年翻兩番。鋼鐵嚴禁新增產能+碳中和下鋼鐵控產量，鋼鐵股沒有量的邏輯。寶武入主後太鋼三年行動計劃：23年末不鏽鋼規模從現有450到1500萬噸；“十四五”末到1800萬噸；鎳自供率30%；營收規模兩千億級，利潤水平百億級。內部挖潛+併購重組+海外佈局三條路徑同步推進，預計落地時間不會等很久。
“利”升邏輯——單噸盈利潛在提升空間大。太鋼目前使用老的三步法生產工藝流程，成本高，單噸盈利在300-400元/噸，淨利率3%；國內主流民營企業採用成本較低的新型一體化法RKEF，單噸盈利1000-2000元。若未來1500萬噸中新工藝比例提升，毛利率提升帶來的盈利彈性巨大。
漲“價”邏輯。700萬噸品種鋼板材為主，太鋼集團1300萬噸鐵精礦粉，成本60-70美金，鐵礦自供率100%，焦化自供率50%，成本有優勢。一季度以來，不鏽鋼結束Q4價格戰；無取向硅鋼受益新能源車需求帶動，單噸盈利2000元。普鋼盈利彈性不容忽視。
按1500萬噸公司有潛力成為市佔40-50%不鏽鋼絕對龍頭，以寶武當前執行力，兑現度較高。當前年化PE僅4倍，PB僅0.79倍，有業績、有估值、有故事，若兑現，可給予不鏽鋼龍頭10-15倍PE，唯一有成長性的鋼鐵股。當前股價向下安全邊際高，且有較大上漲空間期權。第一目標市值500億，看翻倍。
風險提示：不鏽鋼價格波動風險。控產量目標下導致的產量下降。
電氣設備——姚遙(金晶科技)
金晶科技推薦邏輯
2021年Q1浮法玻璃和純鹼價格持續上漲，有望帶動公司盈利能力繼續提升，業績環比有望環比改善。
考慮冷修產線、轉產光伏玻璃及產能置換指標等因素，我們認為浮法行業供需格局改善具備可持續性，有望支撐公司未來三年浮法玻璃業務保持較高盈利水平。
目前價格對應2021年PE為12.5倍，建議積極配置。近期光伏行業價格博弈逐漸明朗，玻璃降價後組件需求&盈利有望環比提升，2021全年全球需求預測仍然維持160GW裝機(180GW+組件產量)，經過前期回調後光伏板塊已進入合理區間，建議積極佈局。
風險提示：光伏玻璃需求增長不及預期；公司產能建設進度不及預期。
房地產——趙旭翔(萬科、中天精裝)
萬科推薦邏輯
行業基本面改善，2021年將是房地產估值提升的起點。①此前基本面面臨的問題：2018年以來行業面臨銷售毛利率下行問題是由於房價漲幅不及地價導致。②目前基本面出現改善，具體表現在房價端：2020年開始房價呈現新一輪上漲。地價端：三條紅線，房地產貸款集中度管理政策等管控後，地價在一定程度上可控。此次土地集中供應政策出台進一步強化了重點城市地價可控的觀點。③房價地價比改善，我們預計2021年及往後開發商銷售毛利率將企穩回升。④目前房地產估值處於較低位，我們認為房地產基本面改善也應體現在股價中。⑤如若股市賺錢效應減弱，房地產股的防守性溢價將顯現，漲幅或將更高。
頭部房企，地位穩固，可兼顧規模增長，具備溢價性：①萬科作為地產龍頭企業，在房地產行業受到全面管控背景下，其週轉運營高效，資債指標穩健，受三條紅線影響較小，仍然能夠兼顧規模增長。②2020年以來，萬科銷售數據表現優秀，較往年增長快速，我們認為萬科將重回規模增長路徑。③從PE角度，目前萬科估值處於相對低位，考慮到萬科持有型資產已形成較大投資規模，且在報表中以成本法計價，大量計提折舊使得利潤被低估；同時，萬科物業雖未上市，其一哥地位毋庸置疑，存在隱性價值顯性化可能，我們認為萬科應享有更高估值。④站在當前時點，預計萬科2021年可實現約25%的漲幅。
投資建議：我們預計2021-2023年EPS為3.79元、4.08元和4.67元，增速分別為6.2%，7.6%，14.5%，維持37.08元目標價。
風險提示：需求端調控力度過大；土地價格上漲過快。
中天精裝推薦邏輯
批量精裝標杆，經營穩健，能力出眾。公司主要客户為萬科、保利、美的置業、雅居樂、旭輝等優質房企。多年來穩健經營，嚴守風控標準，甄選現金流優質項目，管理精細度業內領先，盈利能力、營運能力和增長質量均優於同行。
下游變化，批量精裝進入“良幣驅逐劣幣”時代。房地產白銀時代，房企對成本愈發敏感，意味着：需要選擇更“靠譜”的合作伙伴。嚴格控費下，房企面臨的交付維權壓力大增，對供應商提出更高要求，部分依靠“關係”掙錢的現象將被遏制，利於以質取勝的企業。
深度管理能力化解規模負效應，助力市佔率提升。公司深度管理能力與意識領先同行，通過專業化分工、標準化施工、系統化培訓等方式，有效緩解規模擴張與管理半徑的矛盾。我們認為其能夠有效化解規模負效應問題，持續提升市佔率。
新戰略推進，短期增長動能或超預期。公司“百城+百強房企”的客户擴張戰略，有望打開新增長空間。預計未來客户結構將更多元化，降低大客户依賴度，營收穩定性提升，整體議價能力提升。
投資建議：我們預計中天精裝2020-2022年，對應EPS為1.33元、1.80元、2.40元，給予其6-12個月內目標價62.96元，對應35X 2021PE。
風險提示：房地產調控超預期收緊；銷售毛利率恢復低於預期
傳媒——楊曉峯(騰訊控股)
騰訊控股推薦邏輯
年報業績符合預期，投資公司價值逐步凸顯：2020年全年營收4820.64億元，同比增長28%，NON-IFRS歸母淨利潤1227.42億元，同比增長30%，IFRS歸母淨利潤1598.47億元，同比增長71%。根據財報，騰訊2020年其他收益淨額為人民幣571億元(主要是非國際報告準則調整科目)，同比增長290%，IFRS淨利潤的高速增長主要來自於該科目的調整。
遊戲業務仍然為21年提供業績強支撐，預計《英雄聯盟手遊》《DNF手遊》的上線將帶來可觀增量。
優質港股互聯網龍頭公司基本面良好，港股互聯網調整過程中具備配置機會，未來港股互聯網龍頭公司有望成為長期核心配置資產。
風險提示：頭部遊戲表現不及預期；行業政策風險；金融科技業務發展不及預期。
（文章來源：艾熊峯策略隨筆）