智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，維持埃斯頓(002747.SZ)“增持”評級，將2021-23年歸母淨利預測從2.4/3.5/4.7億元下調至1.89/3.07/4.12億元,當前市值對應2021-23年PE分別為157/97/72倍。
事件：8月30日公司發佈半年報，上半年營業收入為15.62億元，同比增長33.17%;歸母淨利潤為6289.24萬元，同比增長2.03%;扣非歸母淨利潤為4844.73億元，同比減少6.38%。
東吳證券主要觀點如下：
機器人行業高景氣+Cloos協同效應顯著，收入端實現快速增長
2021H1，公司營業收入和歸母淨利潤均維持增長態勢，其中2021Q2營業收入為9.26億元，環比增45.60%;歸母淨利潤為3019.16萬元，環比7.67%;扣非歸母淨利潤為2653.15，環比增21.06%。
該行認為公司上半年收入高增長的主要原因：
1)製造業景氣強勁，機器人需求旺盛，公司整體出貨量大幅增長，自動化核心部件銷售收入同比增38%，機器人本體銷售收入同比增89%，六關節機器人出貨量佔機器人整體出貨量的85%;公司在國內市場增長強勁，整體銷售同比增長58.78%。
2)收購Cloos帶來的協同效應明顯，2021H1公司Cloos業務在國內市場業績同比增375%。
盈利水平階段性波動，期間費用率控制良好
公司盈利水平不及該行預期，2021H1毛利率為33.21%，同比降3.64pct;淨利率為4.76%，同比降1.13pct，主要原因系：1)進口原材料漲價和運輸費用上漲使得公司毛利率承壓。隨着原材料國產化和供應鏈管理的優化，公司未來毛利率有望改善。2)由於公司今年進入大客户較多，針對大客户的部分價格策略影響公司盈利水平。3)由於COVID-19疫情影響，海外市場未達到預期增長，整合效應延後。
2021H1，公司期間費用率為29.72%，同比降3.51pct，控費能力良好。其中銷售費用率為8.43%，同比增0.23pct;管理費用率(含研發)為20.12%，同比降0.85pct;財務費用率為1.17%，同比降2.89pct，主要系匯率下降導致的未實現匯兑收益。
此外，公司2021Q2經營性現金流淨額為-2974.50萬元，環比Q1-202.84%，主要系公司為後續訂單進行材料儲備發生的付款支出增加。
高研發投入構築技術優勢，細分領域實現再突破
公司重視研發投入，持續高研發投入顯著提升公司核心競爭力。2021H1研發費用同比增44%，含Cloos的公司總體研發投入佔銷售收入比例達到8.63%，研發投入比例較去年同期8.2%上升0.43%。報告期內，公司在TRIO控制器、ESTUN伺服產品和鈑金折彎機器人等產品線均有新品推出，研發投入成功轉化為新技術和新產品。
“通用+細分”戰略進一步鞏固市場地位。報告期內，公司堅持以通用機器人搶佔市場份額，以自主核心部件、成本、質量和行業定製的競爭優勢拓展機器人細分市場，繼續保持在光伏、鈑金等細分領域的領頭羊地位。2021H1，公司在鋰電行業實現重大突破，工業機器人、運動控制及交流伺服產品已被寧德時代列入合格供應商名錄，工業機器人已經批量應用於鋰電設備及自動化產線。
長期來看，公司成長邏輯依舊穩固。行業層面，公司立足於機器人黃金賽道，在人口紅利逐漸消失的背景下，機器人的經濟性凸顯，行業未來空間大。公司層面，擁有“核心部件+本體+機器人集成應用”全產業鏈優勢和持續高研發投入帶來的技術優勢，為長期發展構築核心競爭力，公司有望延續國內龍頭地位。
風險提示：Cloos協同效應不及預期，機器人行業需求不及預期。