蜜雪冰城要上市，僅僅是靠便宜？

蜜雪冰城將成為 “A股新茶飲第一股”。

“A股新茶飲第一股”會是“雪王”嗎？

9月22日，中國證監會官方網站顯示，蜜雪冰城股份有限公司的A股上市申請已獲受理並正式預披露招股書，擬登陸深交所主板。蜜雪冰城有望成為 “A股新茶飲第一股”，同時繼奈雪的茶成為“國內新茶飲第二股”。

不僅有洗腦的神曲還有受人喜愛的吉祥物“雪王”，蜜雪冰城一直以店多且平價的形象出現在大街小巷。但在股市上，它會是茶飲賽道上的少數代表，上市後的走向仍是個問號。

不同於奈雪

“雪王”衝刺上市難免讓人想到國內新茶飲首股奈雪的茶。

去年6月，奈雪的茶正式在香港上市H股，發行價19.8港元。但它在上市後股價一直表現疲軟，最新股價在5.4港元左右，每股跌幅超過7成，已是膝蓋斬。於是不少人會把奈雪上市後的走向投射在蜜雪冰城身上。

事實上，兩者並不相同。

在價格上，蜜雪冰城6元就能實現奶茶自由，只佔奈雪大部分產品的一半，是茶飲價格中的“卷王”。

在規模上，蜜雪冰城的門店總量在國內現製茶飲行業中居首位，今年3月達22276家。蜜雪冰城公開發布的招股書顯示，品牌淨增門店量曾在15個月內達到8654家，平均每天淨增門店數約19家，遠超過前不久星巴克中國公佈的2025戰略願景裏“每9小時增加一家門店”的速度。和奈雪不同，蜜雪冰城門店數量龐大、深耕下沉市場，遍佈各線城市，甚至逐步向鄉鎮市場滲透。

在經營模式上，而蜜雪冰城“直營連鎖為引導，加盟連鎖為主體”的銷售模式區別於大多茶飲店，奈雪則自身定位高端茶飲店，走直營模式，不接受加盟。到今年3月末，蜜雪冰城共有加盟門店22229家、直營門店47家，加盟店佔比大於99%。可見，加盟是品牌收入的主要來源。

加盟是指企業組織將服務標章授權給加盟主，將食材、包裝材料、設備設施、營運物資等商品銷售給加盟商，並收取加盟費、管理費、培訓費等。而蜜雪冰城低價和高消費次數的屬性意味着加盟商需要頻繁地向品牌進貨。招股書顯示今年1至3月，食材、包裝材料、設備設施的銷售就佔主營業務收入的92.5%。“與其説是茶飲店，不如稱它為供應商。”業內人士評價道。

相比咖啡，新茶飲快速消費的屬性更強，不管上市與否，拼的都是價格和產品。而茶飲品牌實體經營存在的問題，不會因上市消失，反而會被凸顯。技術門檻低、迭代快、可替代性強一直是該行業的挑戰，奈雪在激烈的競爭中也難以保持好成績。蜜雪冰城的賺錢之道，也不是一片坦途。

優勢也是憂慮

價格和加盟店是蜜雪冰城的優勢，也是憂慮所在。

疫情以來原料和人工價格的上漲對蜜雪冰城造成影響，成本壓力變大。且擴張2萬餘個門店後，品牌也面臨“密度過高”的問題。

蜜雪冰城在C端市場的競爭力主要源自價格優勢，這意味着它不能輕易提價。而另一邊，儘管營收隨着規模擴大一路高歌猛進，品牌的毛利率卻持續下降。從招股書來看，毛利率主要受上游原材料採購成本影響。原材料中各類糖漿、奶粉等市場價格有不同程度上漲，部分水果平均採購價受市場行情影響上行；包裝材料受限塑令影響，改用紙吸管及可降解吸管導致採購成本較高。毛利空間隨着成本價格高漲被壓縮，蜜雪冰城能否掌握住既有價格優勢有待觀察。

此外還有市場競爭的風險。喜茶陸續推出20元以下的產品，創建子品牌對標消費羣體；奈雪上線自動奶茶機以求省力省時間；更多品牌還通過平台折扣、城市消費券、直播間團購，推出疊加優惠。“下沉”成了餐飲發展的關鍵詞，當這個“滯後”的市場緩過神來，蜜雪冰城的市場空間就會被進一步擠壓。

“直營+加盟”的經營模式也意味着蜜雪冰城的管理難度更高。品牌加盟門店數量快速增加，一旦有一家店未按照公司統一標準運營，從而導致產品質量糾紛或食品安全事故，都會對企業市值產生影響。這也是投資者需要考慮的風險因素。

所以當優勢成為隱患，蜜雪冰城的賺錢模式想要走得更遠，可能也並不容易。

背後的野心

上市是茶飲品牌發展的重要一步，但品牌的做大做強當然不能只靠資本市場，“雪王”似乎還有自己的更大規劃。

完善產業鏈。蜜雪冰城在過去20餘年自建生產基地佈局上游領域，實現了對核心食材的自產，這也直接影響到品牌對上游供貨商的議價能力以及能否降低成本。或許是意識到產業鏈是對付原材料價格上漲的關鍵，蜜雪冰城表示會將募資資金的45.37%用於生產建設類項目，16.94%的募集資金用於倉儲物流配套類項目，完善公司自主製造能力、增強物流倉儲能力。目前，蜜雪冰城正在廣西、重慶、河南、海南、安徽等地籌建新的生產基地，相關投入也是穩定產品價格從而應對市場競爭的重要一步。

開拓海外市場。背靠自建產業鏈，蜜雪冰城的“野心”不只在於國內，還瞄準了東南亞這片現制飲品消費的藍海。目前公司門店已覆蓋了印尼、越南、馬來西亞、新加坡等東南亞國家，未來規模還會擴大。招股書顯示，蜜雪冰城IPO後會重點將資金投入一個海南的生產建設項目，該項目將為品牌在東南亞市場的開拓提供支持。在國內門店接近飽和的同時，蜜雪冰城期望海外市場成為新的業務增長點。

新茶飲賽道同質化的背後，是部分品牌不約而同過度依賴品牌營銷，而輕視了產品的平價供給與體系建設。通過摸索出的‘自建產業鏈+加盟模式’，蜜雪冰城此番衝刺上市，必然是有底氣在身。不過這份底氣是否受資本青睞，“雪王”能否憑一己之力改變茶飲在股市上不被看好的局面，整個市場都在拭目以待。