閃崩！東方財富大跌12%，發生了什麼？

　　9月16日，券商股開盤走低，東方財富跌超12%，廣發證券、紅塔證券、南京證券、國聯證券、中金公司等跌超2%。

　　消息面上，9月15日，國務院辦公廳發佈關於進一步優化營商環境降低市場主體制度性交易成本的意見，着力規範金融服務收費。其中提到鼓勵證券、基金、擔保等機構進一步降低服務收費，推動金融基礎設施合理降低交易、託管、登記、清算等費用。

　　南開大學金融發展研究院院長田利輝認為，規範金融服務收費、降低市場主體制度性交易成本是我國金融業讓利於民、讓利於企的重要舉措，體現了我國政府和金融業堅持普惠發展理念。當前，規範行業收費、降低交易成本能有效提振市場主體信心，助力市場主體發展。

　　行情調整不可持續，機構業務未來還是星辰大海

　　A股近期大幅調整，這對賺取交易佣金的券商行業來講並不友好。然而，大跌的主要原因是外部利好消息對新能源板塊形成了明顯的衝擊，主要是資金對高景氣度賽道配置過多，形成踩踏效應，短週期內不具備持續調整的條件，資金集中出逃之後，修復性反彈依舊可以期待，此外美元在短暫的強勢之後，還會回落，為修復反彈提供了基礎條件。

　　從今日的盤面來看，市場大幅調整或已結束，或將出現震盪，且券商調整自營規模和風險敞口，預計自營業務企穩，負向影響可能逐漸收斂，券商業績可能企穩。

　　數據顯示，經過三年多的發展，券商自營業務通過減少權益趨勢，向穩定、中性轉變，首先是固收類資產配置，其次是場外衍生品業務等非方向性業務，帶動券商自營業務走向資本中介化、產品化，推動投資業務風險中性，實現業績穩定，熨平波動率。

　　機構業務機會，可能成為下一個爆點，應重點關注機構業務條線和融券業務機會。高層定調 IPO全面註冊制，投行產業鏈的重要性凸顯。我們認為，在2022年， IPO將保持常態，流動性總體上是充裕的。截止6月底，融券餘額浮動在7%左右，從低點開始穩定。隨着市場穩定，融券業務的未來發展值得期待。

　　券商景氣度正回升，可把握估值修復機會

　　券商指數的安全邊際仍較高：當前時點券商指數整體估值處於歷史低位，而滬深300指數的比例也低於歷史中樞。2022年以來，券商板塊下跌20.02%，相對滬深300指數的相對收益為-9.96%，而滬深300指數的點位在過去五年中的最低點達到了1.2倍左右，最高達到了1.8倍左右，而目前的1.3倍仍然低於中樞水平。目前券商指數靜態 PB為1.34倍，為2016年以來的12.6%分位，部分券商股估值低於歷史5%。

　　流動性寬鬆+政策持續推出催化估值回升： LPR下降、M2增速持續提升、資本市場改革政策持續落地，券商指數有望持續上漲。5月5期 LPR大幅下降15 bps；近半年來，M2增速持續上升，5月同比增速達到11.1%，是近五年來的最高值；近半年來，個人退休金、加快公募基金高質量發展、降低過户費、科創板做市等改革措施的推出，全面註冊制或加速落地。

　　基本面前景：公募基金規模觸底回升，5-6月股市回暖驅動交投熱度回升，預計2 Q券商經紀、投資業務收入均將環比大幅改善。截至5月底，股票+混合基金規模約7.3萬億，同比下降4.5%，較年初降16%；非證券公募規模約15.2萬億，較年初降5.5%，環比增速回升至3.6%，市場波動不改財富管理長期趨勢。22年6月的股基交易額達到11034億，環比增長32%，同比增長13.17%,2 Q券商信用業務槓桿有望回升。

　　申萬宏源認為可適當關注國聯證券、廣發證券、中信證券、東方財富證券、華泰證券、中信證券。財富管理賽道長期邏輯確定性強，註冊制時代機構業務優勢券商業績增長韌性較優，券商個股 Alpha影響因素顯著提升。