中泰證券：給予蘇泊爾買入評級

2022-04-01中泰證券股份有限公司鄧欣對蘇泊爾進行研究併發布了研究報告《蘇泊爾2021年報點評：盈利改善可期》，本報告對蘇泊爾給出買入評級，當前股價為53.1元。

蘇泊爾(002032)

公司披露2021年報：

全年：收入216億（YOY+16%），歸母19.4億（YOY+5%），扣非18.6億（YOY+16%）。Q4：收入59億（YOY+12%），歸母7億（YOY-8%），扣非6.45元（YOY+5%）。分紅：每10股派現金紅利19.30元（含税），分紅率80%。

收入端：Q4內銷向好，外銷基數升高

內銷：全年YOY+11%，其中預計炊具YOY+18%，電器YOY+10%。全年看內銷主為低基數恢復性增長，21年基本恢復至與19年相近水平。

Q4參考SEB中國區收入：YOY+24%。勢頭上預計Q4表現較好，較Q2/3增速環比提升。外銷：全年YOY+28%，H1/H2增速分別為69%/6%，下半年高基數下增速放緩。公司預期2022關聯出口+10%，當前22Q1+2%。

盈利端：Q4預計費用投放加大

公司21年報應用新準則，毛利率、銷售費用率受影響同向下降。毛利率：全年23%（YOY-3.4pct，其中準則影響-3pct，原材料影響-0.4pct），內銷27%（-2.4pct），外銷15%（-4.7pct）；Q4口徑因準則調整不可比。全年看毛利率受原材料影響不大，公司通過加大直營+原材料鎖價等方式穩定毛利率。淨利率：全年9%（YOY-0.9pct），Q4為12%（-2.55pct）。Q4預計主受費用投放加大影響。按除運輸外銷售費用計算（即忽略準則影響），21H2銷售費用率+1pct。

經營跟蹤：渠道改革成效顯著，推回購顯信心

渠道改革下，公司線上、直營佔比迅速提升。據seb，2021蘇泊爾線上佔比達65%（較2019+12pct），線上收入兩年cagr+13%。同期直營在內銷中佔比提至13%（YOY+10pct）。公司新推回購：擬按4.7-9.4億自有資金回購總股本1-2%，回購價不超57.96元（公告日收盤價50.03元）。其中0.37%用以後續股權激勵，其餘註銷。

投資建議：上調至買入評級

22年預計關聯出口毛利率將率先回升，盈利有望築底；且回購彰顯公司對底部判斷及發展信心。上調盈利預測，預計22-23年歸母淨利潤23.1、26.7億元（前值22.9、25.4億元），YOY+19%、+16%，對應PE18、15x。上調評級至“買入”。

風險提示：外銷增長降速、新品類拓展不及預期，原有品類增長放緩

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國海證券薛玉虎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.45%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利23.4億，根據現價換算的預測PE為18.66。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級15家；過去90天內機構目標均價為64.83。證券之星估值分析工具顯示，蘇泊爾（002032）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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