澳洲聯儲“前車之鑑”！日本央行YCC或以失敗告終

在澳洲聯儲重新評估此前放棄的控制收益率曲線(YCC)後，日本央行應該及時洞察到，控制收益率曲線可能會以多麼糟糕的結果收場。

澳洲YCC效果評估

澳洲聯儲週二公佈了對其20個月的YCC試驗的評估結果。澳洲聯儲在一份報告中表示，退出控制三年期收益率目標的做法是無序的，並造成了一些聲譽損害，並補充稱，不太可能再次部署這樣的計劃。

2021年11月，澳洲聯儲今日早些時候宣佈放棄其債券收益目標，即取消2024年4月到期債券0.1%的國債收益率目標。有財經媒體認為，這在一定程度上表明澳聯儲、日本央行和其他各大央行在市場動能增強時維持收益率目標的難度激增。當時主要經濟體通脹壓力加劇，引發全球債券崩盤。澳洲聯儲洛威在當時的一份聲明中承認，他實際上是在向市場力量低頭。

作為審查的一部分：

澳洲聯儲同意在作出政策決定時加強對各種可能情況的全面考慮，特別是在涉及非常規政策措施的情況下;

研究發現，儘管這一時期的大部分時間都達到了目標，但“2021年底的退出是無序的，與債券市場的波動和市場的一些混亂有關。這次經歷對澳洲聯儲的聲譽造成了一定的損害”;

隨着市場重新評估其對現金利率前景的看法，收益率目標作為貨幣政策工具的有效性減弱，澳洲將在2022年晚些時候審查其債券購買計劃。

澳洲聯儲將三年期國債收益率作為支持澳大利亞經濟度過新冠肺炎的一系列政策的一部分。這一目標旨在擴大當時現金利率下調的影響。

儘管澳洲聯儲委員發現這一策略在這20個月的大部分時間都有效，但結局卻很混亂，讓一些投資者損失了資金，引發了市場的失望情緒。

澳洲聯儲還因其前瞻性指引而受到批評，該指引暗示利率將在2024年之前保持在歷史低位，YCC項目強化了這一觀點。

收益率目標和“核心預測”(預計2024年之前利率不會上升)的組合，蓋過了強調前瞻性指導是基於經濟狀況、而非日曆的努力。這突顯了支持收益率目標所需的強硬措辭與基於政府的前瞻性指引之間的內在緊張關係。

在疫情之初，洛威表示，2024年之前利率不太可能上升，並在去年年底仍堅持這一觀點，而經濟學家和交易員的預測比洛威更有前瞻性。飆升的通脹最終迫使澳洲聯儲在5月份加息25個基點，隨後在本月又加息50個基點。

澳洲聯儲為日本央行預演?

澳洲聯儲週二稱，因為澳洲聯儲一直堅守一個市場參與者不再相信的目標，無序退出收益率曲線控制，此舉損害了澳洲聯儲的聲譽。澳洲聯儲補充稱，這種影響可能會削弱該行未來承諾的效力。

市場人士押注日本央行的收益率上限目標將面臨越來越大的壓力，同時其他央行也在加息;以此為例，澳洲聯儲的報告顯示出YCC結束之後危險仍存在。

儘管到目前為止，日本央行已經表明其長期框架遠比澳大利亞的更具彈性，而且有許多重要的差異，但澳洲聯儲的評估仍顯示出缺乏靈活性和市場力量的缺陷，足以壓倒央行官員的最佳意圖。

住友人壽保險分析師Hiroaki Muto表示："澳洲聯儲得出的結論是，退出YCC將非常困難。"

日本央行上週支出創紀錄的10.9萬億日元，以捍衞其對10年期日本國債0.25%上限的控制，同時堅持將利率維持在最低水平以支撐經濟。自2016年9月日本央行認為需要一個比量化寬鬆更可持續的政策框架後，就一直以收益率為目標。

不過，日本央行行長黑田東彥在上週的會議後堅稱，日本央行對收益率的控制沒有受到威脅。黑田東彥表示，"即使海外收益率上升，我們也能維持對收益率曲線的控制"，方法是購買所需數量的債券，並進行固定利率購買操作。

在黑田東彥積極刺激通脹計劃的巔峯時期，日本央行每年購買約80萬億日元的債券。如果再次達到這一水平，並保持在這一水平，同時捍衞YCC，那麼有關該框架比量化寬鬆更可持續的關鍵論點將很難捍衞。

日本首相岸田文雄領導的政府已經意識到，公眾對物價上漲的擔憂正在侵蝕其支持率，日元走軟在一定程度上源於日本央行對收益率的控制，從而推高了本已飆升的能源和進口價格。如果岸田文雄對日元下跌失去耐心，政治壓力可能會迫使日元匯率調整或在債市空頭有機會推翻日元之前結束YCC。

岸田文雄和黑田東彥此前會面，就目前對日元和貨幣政策的擔憂，維持了一致的立場，他們重申了在外匯問題上的聯合陣線。

澳洲聯儲表示，已花費360億澳元(合251億美元)在大約20個月的時間內保護其三年期收益率目標，直到放棄幾天後，才於11月正式宣佈放棄。雖然這隻相當於澳洲聯儲大規模購債計劃(其中包括量化寬鬆計劃)的10%，但將YCC目標與前瞻性指導掛鈎是限制該措施靈活性的因素之一。

澳大利亞央行還表示，在疫情期間制定政策時，它本應嘗試建立更廣泛的情景模型，以便更靈活地應對前景變化，避免在政策正常化時引發市場大幅波動。

Muto認為:“當你試圖支撐經濟時，YCC是一項非常有力和有效的政策。但在不再需要的時候試圖退出，必然會引發市場動盪。”