本篇報告是一系列分析專題的組成部分，旨在瞭解過去，以使我們能更好地為即將到來的機遇做好準備。
一、我們正身處危機時代嗎？
首先，讓我們一同回顧並梳理一下二十世紀以來世界著名經濟及/或金融危機：
1929 -- 1933 全球經濟大蕭條
1997 -- 1998 亞洲金融危機
2000 -- 2001 互聯網經濟泡沫
2008 -- 2009 金融危機
2010 -- 2014 歐洲債務危機
2020 -- ？？新冠疫情引發經濟衰退（蕭條？）
2020 -- ？？原油危機
在上述這些重大危機中，往往存在着大量的區域性衝擊，如日本房地產危機、阿根廷經濟危機、俄羅斯金融危機和各種貨幣危機。
歷史不會重蹈覆轍，但卻常會以驚人相似的方式繼續上演！
二、貨幣在過去20年間的表現究竟如何？
1、美元
美元一直都是一種安全的避險資產。出人意料的是，瑞士法郎自2015年以來始終保持穩定。
2005年以前，人民幣：美元的匯率保持在8.28左右。直到2005年，過渡到“受管理的浮動匯率”，即中國政府根據經濟和政治兩方面的考慮允許人民幣緩慢升值。
2、相關係數
就相關係數來看，美元指數與USDAUD以及USDEUR呈高度相關性。2015年後，USDJPY 與其他主流貨幣不相關或呈負相關性。
• 與此相仿，經濟不確定性同樣籠罩着歐元區成員國，這就使得歐元成為了另一種資產風險。
• USDJPY是首選融資貨幣，其當前利率普遍低於主要貿易伙伴利率。
• USDJPY與主要貨幣呈不相關或負相關性是合乎邏輯的，這一特點使其對利差交易具有吸引力。
3、經常賬户盈餘
經常賬户盈餘是CHF和JPY強勢的助推原因之一，該值可以預測CNY未來的潛在強勢。
• 在動盪時期，擁有大量海外資產的瑞士和日本投資者們可能會選擇將資金匯回本國，從而提振對本國貨幣的需求。
• 瑞士和日本都是僅次於中國和德國的債權國。由於這些國家被認為是信譽良好的債權國，投資者們將願意攜資金湧入這些國家。
• 中國在外匯市場上相對較新，這是一個擁有持續經常賬户盈餘、長期經濟基礎強勁、政治穩定的債權國家 - 儘管人民幣並非自由浮動，受到政治意願左右，但是人民幣很可能會成為不確定時期投資者們心儀的另一種貨幣之選。
4、債券收益率的相關係數
5、黃金
黃金仍然是與前述主要貨幣負相關的一種資產。
• 在全球金融危機期間，金價最初因雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產而飆升8%，隨後下跌了約16%，之後便實現了價格逆轉。
• 在新冠疫情導致的經濟衰退期間，金價起初下跌了15%，隨後便實現了價格逆轉。
• 儘管黃金是一種避險資產，但在高波動性時期，向流動性的轉移會導致金價相對於其它高風險資產而言出現暫時錯位的現象。
三、BTC = 數字化黃金？
至2020年4月，BTC正在經歷其誕生以來的第一次經濟蕭條。但截至目前，它還並未表現出任何“黃金”特徵。
自2020年2月起，BTC與SPX的相關係數為0.78 à BTC與SPX呈高度相關性，這時因為投資者們為追繳保證金而紛紛選擇將資產變現。
隨着經濟衰退的繼續，時間將告訴我們BTC是否/ 何時會與SPX脱鈎。
四、2020：通貨膨脹？
我們並不認為2020年會發生通貨膨脹。
以美國為例，為了應對新冠疫情引起的經濟衰退，美國宣佈了一系列積極的量化寬鬆措施，包括：
• 購買5000億美元國債
• 購買2,000億美元的抵押支持證券（MBS）
• 自由承諾以繼續購買資產
• 推出價值2萬億美元的經濟刺激方案
• 將聯邦利率降至0%
與人們普遍的普遍認知相反，這些措施可能並不會造成通脹，因為它們抵消了經濟中信貸流動的減少。雖然通貨膨脹和通貨緊縮衰退的影響是漫長的且超出了本文的涉獵範圍，但重要的是我們要認識到：並非所有的貨幣都是平等的——它們的流向將決定任一通貨膨脹的結果。
我們認為：除非有蓄意的、非市場性的干預措施來使美元貶值，否則美元很有可能保持堅挺，並繼續成為一種避險資產。在整個投資組合構建中，瑞士法郎、日元甚至人民幣都值得作為對沖資產予以考慮。
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