國金證券：大參林(603233.SH)加大布局互聯網醫療，期待業績拐點，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，大參林（603233.SH）加大布局互聯網醫療，期待業績拐點。預計公司21-23年的收入為183/234/298億元，預計2021-2023年公司歸母淨利潤為13.4/17.3/22.2億元,EPS為1.7/2.2/2.8元，目前股價對應攤薄後32/25/19倍PE，維持“買入”評級。

國金證券指出，2021Q1實現營收40.59億元，同比增長20.7%。其中零售業務收入增速15.3%，或由於今年防疫物資銷量下滑以及疫情帶來的客流增速放緩導致。公司2021Q1淨增門店431家，其中華南地區淨增311家門店（包括75家加盟），其餘地區淨增120家。

國金證券主要觀點如下：

業績簡評

6月15日，公司公告稱擬將全資子公司廣東康益百、大參林醫療健康100%股權轉讓給公司控股子公司（間接持股51%）天宸健康，轉讓價格分別為590萬元、540萬元。在天宸健康完成收購之後，天宸健康現有股東對天宸健康按持股比例進行增資，增資總額2億元，全部計入註冊資本。

經營分析

進一步拓展業務板塊，公司擬探索孵化互聯網醫療相關業務。公司擬孵化、探索健康諮詢、線上問診、電子處方流轉平台等業務。但由於互聯網醫療相關業務並不成熟，前期孵化階段投入較大、投資週期較長且盈利前景尚不明確；同時該等業務需要更多資源投入。為了降低經營風險、保護上市公司和股東的利益，公司擬以控股子公司為平台探索相關業務。互聯網醫療的積極佈局有望與線下門店資源互補提升藥店處方單量，加速公司承接處方外流。

收入部分承壓，整體毛利有所提升。2021Q1實現營收40.59億元，同比增長20.7%。其中零售業務收入增速15.3%，或由於今年防疫物資銷量下滑以及疫情帶來的客流增速放緩導致。批發業務收入增速270.7%，主要由於2020年至2021Q1加盟門店淨增300多家，帶來的批發業務增長。毛利率從2020Q1的37.8%上升1.6pct至39.4%。或由於2020Q1毛利率較低的防疫物資銷售額較大，2021Q1產品結構恢復正常導致。隨着疫情影響逐漸消失以及公司擴張速度的加快，全年業績增速有望有所上升。

深耕華南，佈局全國，華中地區增速較快，不斷開拓空白區域。公司2021Q1淨增門店431家，其中華南地區淨增311家門店（包括75家加盟），其餘地區淨增120家。從營業收入看，華南、華中、華東及北部地區收入增速分別同比增長15.3%、59.4%、19.7%、40.0%。公司深耕華南，在華中取得了較高的增速。未來隨着各區域門店數進一步擴增，區域規模效應發力，公司收入水平及盈利能力有望進一步提升。

風險提示：外延併購不確定性；處方外流不達預期；互聯網衝擊風險；收入地區集中。