2022-03-30中泰證券股份有限公司戴志鋒,鄧美君,賈靖對建設銀行進行研究併發布了研究報告《詳解建設銀行2021年報：零售投放回暖支撐量價齊升，淨利潤同比+11.6%》，本報告對建設銀行給出增持評級，當前股價為6.19元。
建設銀行(601939)
投資要點
年報亮點：1、全年營收呈現逐季上升態勢，同比增7.2%；撥備前淨利潤增速略有放緩，同時資產質量改善，撥備計提力度保持平穩，淨利潤實現雙位數增長，同比增11.6%。2、Q4淨利息收入環比+3.4%，量價齊升，主要是息差支撐。單季年化息差環比上行5bp至2.10%，主要由資產端支撐，資產收益率環比上行6bp至3.66%，預計主要是結構因素影響，下半年特別是Q4加大高收益零售貸款的投放，單季零售貸款新增投放佔比近60%，帶動資產收益持續提升。3、淨非息收入同比+15.8%，由淨其他非息主貢獻，中收在高基數下增速亦是不弱。淨手續費收入同比增6.0%，理財產品收入持續高增，全年實現185.5億收入，同比增38.5%；代理+理財業務合計佔比27.4%，公司財富管理業務平穩有序推進。4、資產質量不良指標改善明顯。2021年建設銀行不良率1.42%，環比3季度繼續大幅下行9bp，存量風險逐步出清。撥備對不良的覆蓋程度環比提升11.4個百分點至240%；撥貸比環比下行6bp至3.40%。5、核心一級資本充足率環比上行。2021年核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為13.59%、14.14%、17.85%，環比+19bp、+18bp、+60bp。
年報不足：1、存款規模環比小幅壓降。Q4存款規模環比-0.8%，同比增8.3%，佔比較3季度小幅下降0.6個百分點至83.8%。同時存款活期化程度較半年度下降，帶動付息成本環比有小幅上行。2、單季年化成本收入比同比上行。Q4單季年化成本收入比40.8%，較去年同期上升6.9個百分點。累積管理費同比增長17.0%，較3季度的同比10.6%有一定程度走闊。
投資建議：公司業績增長平穩，顯示公司精細化管理水平。公司2022E、2023EPB0.58X/0.52X；PE5.04X/4.81X（國有行PB0.53X/0.49X；PE4.84X/4.55X），建設銀行管理優秀，創新能力強，各項指標優秀，近幾年加大科技投入，打造一流的銀行集團，我們看好其持續的競爭力，公司估值便宜、ROE高且持續性強。
盈利預測調整：根據2021年年報，我們調整盈利預測。預計2022/2023/2024年營業收入為8219.46/9064.21/9973.43億元（前值為8282.31/8888.72/—億），增速為7.4%/10.3%/10.0%；歸母淨利潤為3188.18/3364.70/3557.74億元（前值為3189.78/3355.63/—億），增速為5.4%/5.5%/5.7%。核心假設調整：1.考慮到政策持續引導金融機構向實體讓利，行業淨息差承壓，調整公司貸款收益率為4.25%/4.25%/4.25%；債券投資收益率為3.00%/3.00%/3.00%。2.公司存款面臨競爭壓力，付息率調升，調整存款付息率為1.70%/1.70%/1.70%。3.公司資產質量較好，撥備計提平穩，撥備支出/平均貸款調整為1.05%/1.12%/1.18%。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券戴志鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.94%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3126.17億，根據現價換算的預測PE為5.12。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為8.34。證券之星估值分析工具顯示，建設銀行（601939）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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