招商銀行：預計滬指全年將於2700點至3300點運行

　　行至年中，環境已變。年初新冠疫情的爆發衝擊全球各經濟體資本市場，其中A股與美股均經歷了不同程度下跌與“爬坑”的過程，反映出股市對風險的反映程度以及未來的預期。當下來看，未來A股與美股所處的環境或將更為不同，我們將結合最新的市場環境、政策以及外圍因素，以展望下半年股市表現與配置策略。

　　外圍擾動持續。外圍來看，未來有三點需關注：其一，作為全球經濟龍頭的美國經濟當下存在隱憂；其二，流動性寬鬆環境、市場樂觀情緒等因素推升美股估值至歷史高位；其三，全球形勢不確定性加劇，中美博弈或將在中長期維度上持續擾動市場。

　　內部來看，資本市場改革將是重頭戲。資本市場改革的進程在顯著加快，如市場高度關注的創業板註冊制改革，其整體框架體系已搭建，並且將帶來多方面的機會；新三板在公開發行、轉板等方面也得到完善，未來新三板承上啓下、有機聯繫多層次資本市場的作用將會越來越強。

　　寬信用環境有利於股市表現。本次政府工作報告中提及“引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高於去年”，從過往市場情況看，寬信用環境下股市或有階段性積極的表現。2015年股災後，社融同比增速與全A指數表現同向性顯著，反映出寬信用環境下股市表現相對積極，而緊信用環境下(如2018年)，股市表現相對弱勢。

　　A股定力更強，內部環境有望強於外圍影響。外圍環境對A股而言將是個長期擾動項，未來，如果美股因經濟增速不達預期、失業率激增、上市公司盈利惡化、槓桿高企等風險出現較大回撤，我們認為美股的疲弱表現或將傳導至A股，即A股大概率會“跟熊”，但要比美股更有韌性，即跌幅將小於美股。

　　大勢研判：整體來看，預計滬指全年將於2700點至3300點運行。中長期維度而言，需關注我國經濟以及上市公司盈利修復程度、外圍事件(如高估值下的美股表現、中美博弈、美國大選等)發展情況。

　　策略配置：在全球形勢不確定性上升，以及國內加強對“六穩”、“六保”力度的環境下，內需股(如消費、基建等相關行業)有望表現優異。中長期來看，科技、消費仍是主線，短期需注意科技股高估值的潛在風險。

（文章來源：招商銀行研究）