2022-04-27光大證券股份有限公司付天姿對三七互娛進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：“研運一體”持續落地，遊戲出海成為全新增長引擎》，本報告對三七互娛給出買入評級，當前股價為21.37元。
三七互娛(002555)
事件：三七互娛發佈2021年年報，公司全年收入162.16億元，同比增長12.62%；歸母淨利潤28.76億元，同比增長4.15%；扣非歸母淨利潤26.27億元，同比增長9.82%。
點評：1）營業收入同比增長12.62%，歸母淨利潤同比上升4.15%，2021H2增長強勁，主要系公司前期投入的回收和新遊戲產品上線的加持，公司業績穩步釋放。2）銷售費用同比增長11.11%，主要系公司2021年新上線《榮耀大天使》《斗羅大陸：武魂覺醒》《絕世仙王》《Puzzles&Survival》《斗羅大陸：魂師對決》等多款遊戲，上線初期加大流量投放，使得互聯網流量費增加所致。
自研產品表現亮眼，未來業績穩步釋放。1）《斗羅大陸：魂師對決》在Q3實現月流水超7億元，2021年內最高位居iOS暢銷榜TOP4，免費榜TOP1，平均排名第11名。2）2021年上線的《絕世仙王》《斗羅大陸：武魂覺醒》等遊戲表現優異，未來有望積累更高的流水收入。
海外業務持續發力，出海成效顯著。1）《Puzzles&Survival》多次市場聯動創新，躋身2021年全球手遊收入增長榜第4名，最高月流水突破2億元，成績節節攀升。2）《雲上城之歌》上線韓國市場後反響良好，於2021年中國手遊韓國收入榜排名第7名，下載榜排名第12名。3）《江山美人》這類模擬經營遊戲發揮穩定，於2021年在中國手游出海收入榜單中穩居TOP30。
儲備產品豐富，看好業績增長彈性。公司面向海內外市場儲備近40款MMORPG、SLG、卡牌及模擬經營等品類的重磅產品。公司多款遊戲已發放版號，如《空之要塞：啓航》（截至2022年4月，TapTap評分8.8，4.9萬人預約）、《異能都市》（截至2022年4月，TapTap評分4.2，3.9萬人預約）、《傳世之光》、《曙光計劃》、《最後的原始人》。
盈利預測、估值與評級：自研產品《斗羅大陸：魂師對決》等產品表現亮眼，有望為業績增長提供強勁動力；海外業務成為業績增長的主要驅動力之一，形成精品產品矩陣；公司產品儲備豐富，看好業績增長彈性。我們輕微調整22-23年淨利潤預測32.26/36.88億元（與上次預測-0.14%/+0.36%），新增24年淨利潤預測41.77億元，現價對應22-24年PE14/12/10倍，維持“買入”評級。
風險提示：遊戲流水增長不及預期，行業政策收緊，買量成本持續上升。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券顧晟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.82%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利25.57億，根據現價換算的預測PE為18.26。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為31.12。證券之星估值分析工具顯示，三七互娛（002555）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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