智通財經APP獲悉，據一項調查顯示，各大央行因急於遏制通脹飆升而作出的政策轉變，可能是明年全球股市面臨的最大下行風險，而美元也不例外。對於美元來説，美聯儲政策走在路上通常比到達終點要好。而在如今通脹高企的大背景下，美元指數仍比去年同期上漲近7%，截至發稿，美元指數報96.495。
然而，市場更關心的問題是，今年美元違反共識的漲勢在多大程度上已經反映了美聯儲的加息幅度?這一點對全球央行和投資者都至關重要——這是未來一年全球金融狀況的核心因素，也是新興經濟體和市場表現的關鍵。
週四凌晨，美聯儲將公佈12月利率決議，市場假設對於通脹的焦慮將導致美聯儲把每月縮減購債的速度加快一倍，並支持市場對明年6月起將會有兩次升息的預期。
然而，根據摩根大通、德意志銀行及高盛等主要投行預估，若再加上歐洲央行及日本央行本週提出偏向寬鬆的政策設定，美元走多勢頭可能將持續下去。但如果和一些更偏鷹派的預測所暗示的那樣，美聯儲承認最快可能從3月開始升息，情況又會如何?
如果還有六個月再升息，簡單計算法顯示將會有很大的上漲空間。據瞭解，廣泛用於評估美元表現的一個經驗法則是，在美聯儲“加息”之前的六個月內，美元指數通常會上漲約4%。然而，4%的平均漲幅正是美聯儲廣義美元指數自6月以來的漲幅。
雖然這只是一個將過去幾次不同的結果進行粗略的平均計算，並未考量到其他地方的相對政策走向，同時也包含了一些例外情況，但這一整體假設顯然讓美聯儲首次加息的時機對美元而言顯得至關重要。
但如果只有三個月時間呢?除上述的經驗法則之外，同樣重要的是美元在第一次加息後的表現。
從歷史的角度看，美元指數在美聯儲1994年首次加息前上漲，之後在1995年初利率大幅上升的情況下仍下跌了15%。2004年，加息初期美元指數跟隨利率上升，但在2006年6月較峯值回落了125個基點，然後在美聯儲完成緊縮週期時下跌超過6%。
在美聯儲2015-2018年的週期中，在九次加息的過程中，到第三次加息時美元就已經觸頂，並在美聯儲停止加息週期之前一度下跌逾10%。
就像今年下半年美國國債收益率曲線的意外倒掛一樣，顯然美聯儲結束升息週期的時間與開始的時間同樣重要。據悉，美債收益率倒掛即長期國債利率水平低於中短期國債利率水平，而收益率曲線倒掛被視為經濟衰退的標誌之一。短債收益率高於長債，意味着長線投資的信心減弱，投資者對未來收益的期望下降。
摩根大通的Paul Meggyesi及其團隊在美聯儲本週做出決定之前，對此進行了深入研究，並指出，今年一段時間以來，市場將首次升息日期提前，同時下調了預期的“終端利率”。
摩根大通團隊指出，從表面看，政策曲線和更廣泛的收益率曲線趨平，不僅反映出圍繞經濟對相對温和政策緊縮的週期性彈性的悲觀態度，也反映出對經濟增長潛力以及中性利率(R*)的悲觀情緒。
據瞭解，中性利率是在充分就業和穩定通脹情況下的短期利率：即使貨幣政策既不收縮也不擴張的利率。其是由經濟的基本特徵決定的，而不是由美聯儲設定的，通常以減去通脹後的實際利率(real term)的形式討論。此外，中性利率無法被直接觀察到，只能通過估計得出。
然而，貨幣市場認為，終端聯邦利率將低於1.75%。值得注意的是，市場預計的1.75%終端利率仍遠低於美聯儲決策者“點陣圖”中值預測的2024年底達到的2%，也低於美聯儲評估的2.5%的“中性”利率。
因此，摩根大通團隊不認同貨幣市場的這種“悲觀”論調，並認為美元應該會繼續走高直至升息。
此外，若美聯儲在本週提高“點陣圖”預估，貨幣市場如何買賬將在某種程度上體現了其可信度，因此這也是本週需要關注的重點。
但對於美元來説，美聯儲維持當前利率政策通常比結束量化寬鬆政策要好，相反，若美聯儲收緊政策較為急迫，或再次讓美元展望落空。