上週在研究海螺水泥時，發現海螺水泥以自有資金近10億元，參與認購天山股份，成為天山股份第三大股東，除此之外，冀東水泥、上峯水泥也分別獲配5億元和3億元。這就引起了我的好奇，為什麼海螺水泥等水泥企業要投資同行業中自己的競爭對手，天山股份有什麼值得投資的點嗎？
帶着這種好奇心，我查了一下天山股份。天山股份之前的業績情況並沒有什麼特點的，關鍵在於最近併購了中國聯合水泥、南方水泥、中南水泥以及中材水泥等中國建材水泥板塊。
按照2020年各公司的營業收入計算，5家公司總營業收入為1601.33億元，根據天山股份發佈的業績預告，重組後歸屬上市公司股東的淨利潤盈利120-138億元，業績暴增近八倍。雖然與海螺水泥雖然與海螺水泥2020年營業收入1762億元，淨利潤351億有所差距，但隨着重組完成後，天山股份的經營效率和盈利能力將會進一步提升，與海螺水泥的差距將進一步縮小。
天山股份併購重組，將會給天山股份帶來三大優勢：
一、面向全國佈局，擴大經營範圍
水泥企業由於受石灰石資源和運輸成本的制約，水泥企業呈現出明顯的區域性特徵。公路運輸經濟半徑一般為200-300公里左右，鐵路運輸經濟半徑一般在300-500公里左右，水路運輸經濟半徑一般在600公里左右，當超過此距離運輸，將會大幅度增加銷售成本，削減市場競爭力。
天山股份重組之前，經營範圍僅限於新疆和江蘇地區，經營容易受到地區供需變化影響。並且從全國範圍來看，北方的冬季和南方的雨季是行業淡季。春節、梅雨季節是江蘇建材產品需求淡季。新疆從上年的11月起到次年4月基本處於市場休眠期，全年市場有效供給期較短。
中國建材各水泥企業產能分佈在我國的各個地區，核心利潤區域包括華東、東北、西南、中南和西北地區等。天山股份重組後，經營範圍將遍佈全國。通過全國性的業務佈局，降低由於地區供需變化造成的經營波動，為全體股東帶來更穩健的投資回報。
二、整合採購需求，獲取成本優勢
水泥主要能源為煤炭和電力，採購成本和運輸成本較高。採購數量越大，越容易降低價格，獲得規模優勢。
天山股份重組後，可以將其他公司納入整體業務體系，充分協調標的公司與上市公司現有業務的協同發展，形成協同發展、互相促進、資源共享的良性互動。通過共用雙方供應商體系及優勢管道，整合採購需求和計劃，例如與大型煤炭供應商及電力企業建立合作關係並進行集中採購，進一步發揮採購端的規模效應，擴大采購規模，獲得成本優勢。
三、降低三大費用，提高盈利能力
2015—2020年天山股份的三大費用率呈現逐年下降趨勢，但是與海螺水泥相比還有一定差距。
不過重組之後，天山股份的三大費用率有望進一步降低，進而提高企業的盈利能力。
在銷售費用方面，水泥行業主要是運費佔銷售的比例較大，重組後天山股份可以按區域就近分配訂單，降低運輸成本，從而使得銷售費用率進一步降低。
在財務費用方面，中國建材的水泥板塊過去未上市，融資能力有限，且融資成本比較高。重組後，中國建材的水泥板塊注入上市公司平台，可充分發揮上市公司的平台效應和融資能力，拓展融資渠道，加強資信等級，降低融資成本，改善財務費用，財務費用率將會進一步降低。
在管理費用方面，公司重組後，各機構人員精簡，有利於管理費用率的降低。
總結
綜上所述，整體來説，天山股份併購重組，能夠拓寬天山股份的經營範圍，獲得成本優勢，降低費用，從而提高天山股份的盈利能力，有利於推動天山股份進一步發展。加之，水泥行業在“穩增長”下需求有支撐，去產能與錯峯生產執行良好，行業前景較好。因此，飛鯨投研還是比較看好天山股份重組之後的資產價值重估與龍頭規模優勢。
但是到底能不能超越海螺水泥，成為水泥行業的第一股，現在還未可知。還需要看天山股份能否平穩度過重組陣痛期，以及水泥行業的整體情況。
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來源：飛鯨投研