一場看起來最不像泡沫的泡沫
前言：上週基金髮行繼續火爆，作為從業人員，本來是喜聞樂見的，但是，細細品味下來，對於未來的感覺是越來越不妙的，在我看來，現在可能正向着一場史無前例的泡沫行進，越來越多的新基民參與到基金的投資中，在基金上賺錢似乎變得越來越簡單……作為一個訂閲號，其實唱空、提示風險是沒有“市場”的，但看着很多新基民如此無畏地加入這一泡沫進程中，我還是覺得有必要繼續叨叨幾句，只希望更多人能夠多一份清醒。
今天不講別的，就和大家一起講講泡沫，尤其是關於基金和基金投資的泡沫。
股市的泡沫&基金的泡沫
其實很多人是不認可泡沫化的説法的，其中最核心的觀點是：儘管有局部泡沫化跡象但A股整體的估值依然相對合理，並未全面泡沫化。
的確，如下圖所示，萬得全A指數目前的估值水平相較於以往幾輪牛市的高點而言，似乎並算不上泡沫，加上結構分化嚴重，從行業和個股的維度上似乎很容易找到很合理的投資標的。
然而，作為基金投資者，我覺得下面這兩幅圖才能更加代表基金的真相：
1、績優股指數（約等於ROE排名前100公司的等權指數）
如上圖所示（紅線）：目前績優股指數整體估值為36.91倍，處於2000年以來96.88%分位數水平，已經創出了近十年新高，僅次於2007年的牛市高點（特別説明：因為績優股指數成分股每年5月、9月會進行調整，實際上經調整後2000年和2007年估值的高點分別為34.6倍和39.6倍左右）。
2、基金重倉股指數（季調）
如上圖所示（紅線）：目前基金重倉股指數整體估值為22.89倍，創出了近6年以來的新高，遠遠高於2018年初頂點的估值水平，也高於2015年頂點的估值水平。
通過這兩幅圖，我覺得基本可以的得出一個“模糊的正確”的判斷：也許股市整體仍沒有系統性的泡沫（個人傾向於認為本輪可能根本不會系統性泡沫，因為很多個股可能再也沒有機會了），但基金已經處於泡沫化進程中。
真正優質的資產，拉長時間就沒有泡沫？
茅台算不算泡沫？很多人認為只要拉長時間就沒有泡沫。
看起來也沒錯，但是我們需要回答一系列問題：
1、有多少人真的會持有一家企業5年以上？何況現在很多企業的估值，就算是5年的高速成長也已經消化不了。
2、有多少企業能經歷5年以上的考驗？連茅台這般堅定的“信仰”似乎也就是過去這5年好不容易形成的，未來呢？當出現逆境的時候呢？
3、未來5年，就算企業依然優秀，但市場能夠繼續“優秀”嗎？當市場進入熊市的時候，又有多少人會認為這些優秀的企業值這個價呢？
4、過去兩年多很多企業基本面變化不大，但是為何估值體系卻變化很大？為什麼熊市的時候所有人都在算計估值是否有安全邊際，而牛市卻總有人告訴你估值不重要？
4、最後，未來幾年，是均值迴歸的概率更大，還是繼續泡沫化的概率更大？
炒股才有泡沫，買基金不會有泡沫？
作為基金行業的從業者，過去這麼多年，我們天天渴望着勸説更多股民“棄股從基”，然而，我們不能把基金投資簡單化（甚至傻瓜化）——買入持有然後就是賺錢……世上從來沒有如此簡單的事情，尤其是在嗜血的金融市場。
1、“投資從來不簡單，認為簡單的都是傻瓜”
這是芒格説的話，我覺得現在尤其有必要對很多新參與基金投資的人説。在基金的推廣過程中，很多機構和個人把基金投資無限簡化、傻瓜化，似乎基金投資是件極其容易的事情——如果投資者形成這樣的認知，那麼某程度上講這就是最大的泡沫！
（股票）基金投資的本質還是權益投資，儘管比股票波動小了很多，但是該經歷的考驗一點都不會少，大家應該時刻謹記下面這幅圖：過去這麼多年多數基民是這樣參與基金投資的，最終結果可想而知。
現在，我們是不是在重複同樣的錯誤，同樣的追漲殺跌，在樂觀中忘記了風險，忘記了自己的風險承受能力？
2、什麼都可以有泡沫，包括基金
第一次聽説“鬱金香泡沫”的時候，感覺很詫異，不明白為何這種東西也能演變成如此巨大泡沫，還有後來國內出現的“蒜你狠”，小小的大蒜居然也能瘋漲100倍，再到後來自己“全身心”地參與了一次2015年創業板的大泡沫——最後，終於慢慢地理解了但凡有人性的地方就可以產生泡沫，基金同樣可以。
重温“漂亮50”的故事
在“漂亮50”時期，投資者把“漂亮50”稱為“一次性決策股票（One-Decision Stocks）”，意思是買入後就不需要考慮賣出。因為多數專業人士認識到擇時很難，即使這些股票買入時的價格暫時過高又何妨？事實已證明這些股票都是成長股，即使現在支付過高的價格，也遲早會證明是合理的。另一方面，你的同事絕不可能質疑你投資了IBM，説你不夠謹慎……
《漫步華爾街》的作者馬爾基爾事後分析總結道：“機構投資經理後來全然漠視了一個事實：任何規模可觀的公司都不可能保持足夠的增長速度來支撐80倍或90倍的市盈率。這些經理的作為再次驗證了一句格言：包裝精美的愚蠢聽起來可以像智慧。”
最後，我想説：所有泡沫之所以能夠形成，是因為泡沫看起來都不像泡沫……
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