處方藥獲得三位數增長的阿里健康，毛利率卻走“下坡路”丨看財報

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5月25日晚間，阿里健康（00241.HK）發佈2022財年業績公告，數據顯示，截至2022年3月31日止年度，阿里健康營收205.78億元（人民幣，下同），同比增長32.6%；期內虧損2.66億元，去年同期為盈利3.43億元，經調整後虧損3.94億元，去年同期為盈利6.31億元。

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營收增速放緩，公司由盈轉虧。財報發佈次日，阿里健康股價高開低走，收盤報3.7港元，跌2.63%，最新總市值500.16億港元，較高位蒸發近3000億港元。事實上，2022年互聯網醫療在二級市場一路走低，阿里健康也非個例。

發佈財報的同時，阿里健康公告稱，公司董事會已決議提供資金，於適當時按現行市價在市場上購入本公司股份用於股份獎勵計劃，購入的股份將不超過已發行股份的3%。在此之前，平安好醫生（01833.HK）宣佈了第二階段回購公司股票的計劃，京東健康（06618.HK）也公告回購最多價值30億港元的公司股票。

2022財年，阿里健康營收增速仍保持了兩位數的增速，但增速放緩，這主要源於其主營業務發展腳步放緩。

阿里健康的主要收入來源是醫藥電商業務，又可以細分為醫藥自營業務和醫藥電商平台業務，其中，專注於藥品銷售及服務的醫藥自營業務是主要收入來源。

2022財年，阿里健康醫藥自營業務收入增長35.5%至179.11億元，佔總收入的比重為87%。回顧以往的財年報告數據，2019財年至2021財年，其醫藥自營業務的收入增速分別是91.3%、92.4%、62.5%。從去年開始，阿里健康的營收主力開始放慢步伐。高佔比的業務跑得慢了，自然會帶動整個公司的收入增長慢下來。

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根據介紹，阿里健康自營業務致力於打造以處方藥、非處方藥（OTC）藥品、保健滋補品、醫療器械和隱形眼鏡為代表的全品類“超級藥房”矩陣，通過天貓、淘寶、支付寶、UC、淘特、餓了麼、考拉等用户運營陣地，為消費者提供全面、安全及普惠的醫藥健康解決方案。

在探究阿里健康整體營收放緩的原因時，也要關注到，阿里健康醫藥電商業務板塊中的醫藥電商平台業務本財年同樣增速放緩，收入同比增長1.6%至19.96億元，總收入佔比下降1.1個百分點至9.7%。

醫藥電商平台業務又分為天貓醫藥平台和新零售模式，其中，因將天貓醫藥館納入阿里健康旗下並改變收入計算方式，天貓醫藥平台曾在2018財年、2019年財年為醫藥電商平台業務貢獻了不菲的收入和增速，2020財年、2021財年，該業務板塊迴歸自然增長區間，增速分別為69.6%、67.9%，而到2022財年，這一板塊業務收入增速僅1.6%，幾乎停滯。

阿里健康的醫藥電商平台業務很大程度上取決於天貓醫藥館的收入，而天貓醫藥館背靠淘寶平台，從阿里巴巴財報來看，其國內零售商業受到疫情拖累，正在經受考驗，而阿里健康醫藥電商平台業務短期內的發展應該會繼續受影響。數據顯示，今年前三個月，淘寶成立19年來首次季度GMV下滑，阿里巴巴董事會主席兼CEO張勇表示，4月GMV出現了超過10個百分點的下降，5月看到一些改善跡象。

從營收層面來看，醫藥電商平台業務的收入佔比較小，不能完全左右公司收入規模的走向。雖然互聯網從“流”量時代步入“留”量時代，平台型企業都在深耕已有用户，淘系也不例外，但淘系樹大根深，當前已有的巨大流量池給阿里健康提供了獲取用户的便利，截至報告期末，支付寶醫療健康頻道年度活躍用户數已達到6.9億，較上財年增加1.7億，阿里健康線上自營店的年度活躍消費者超過1.1億，上年同期為8100萬。

需要注意的是，相較於2022財年上半年僅30.7%的收入增長，阿里健康全年營收增速為32.6%，公司在下半年已經對營收層面做了很大程度上的修復和提振。其醫療健康及數字化服務2022財年收入6.7億元，同比大增98.9%，而在上半年，這一增速僅為13.9%。

雖然阿里健康營收增速放緩，但仍然保持着兩位數增速，而在此基礎上，盈利水平從正到負，成為阿里健康本次財報的重要變化。這也非無跡可尋，2022財年上半年，阿里健康期內虧損2.32億元，經調整後虧損2.83億元，為全年虧損定了調。

對比來看，阿里健康在下半年期內虧損0.34億元，經調整後虧損1.11元。虧損從何而來？阿里健康又做了什麼來修復虧損？

首先從毛利來看，阿里健康2022財年毛利41.08億元，同比增長13.6%，上年同期增速為62.1%，毛利率同比下降了3.3個百分點至20%，但與上半年持平。

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毛利率下滑主要有三大原因：首先，較高毛利的醫藥電商平台業務收入佔比下降；其次，報告期內集團提升線上B2C藥品銷售市佔率影響醫藥自營業務毛利率降低；最後，報告期內本集團加速處方藥業務佈局，較低毛利率的處方藥業務顯著增長，收入佔比提升。

前述醫藥電商平台收入佔比的下滑，降低了公司整體毛利率。自2020財年以來，阿里健康毛利率就開始步步走低，這或許與天貓醫藥館完成整合有關。

另外，亮眼的處方藥收入表現拉低了公司整體的毛利率，處方藥業務收入增長105.2%，但其毛利率較低。這一影響因素也早在上一財年就有明顯體驗，其2021財年毛利率與2020財年持平為23.3%，彼時，阿里健康稱自營業務中的非處方藥等品類的毛利率提升，同時較低毛利率的處方藥業務顯著增長，抵消了毛利率的漲幅，這與2022財年的表述如出一轍。

但是阿里健康全年毛利率沒有比上半年更差，一個重要的原因是：降低履約成本，對沖了毛利率的下探。履約成本主要指醫藥自營業務所產生的倉儲、物流及客服、天貓平台佣金、支付手續費及相關人員成本等支出。

報告期內，阿里健康履約支出為20.97億元，同比增長29.5%，主要由於醫藥自營業務的收入增長導致，但履約費用佔醫藥自營業務收入的比例為11.7%，較上個財政年度的12.3%下降約0.6個百分點。整體的履約費用率為10.2，較上一財年下降0.2個百分點，下半年的整體履約費用率為10.0%，較上半年下降0.5個百分點。

可見，2021年9月30至2022年3月31日的下半財年，阿里健康都在提升倉儲、物流及客服等方面的運營效率。

公司整體由盈轉虧，銷售及市場推廣開支的增長是主要因素。截至2022年3月31日，阿里健康銷售及市場推廣開支為19.81億元，同比增長62.1%，銷售費用率達9.6%，同比提升1.7個百分點。財報稱，主要開支在於對天貓醫藥平台和阿里健康大藥房品牌心智建設加大投入，以及提升線上B2C藥品銷售市佔率、加速處方藥業務佈局而增加了市場投入，以及其在銷售及運營職能人員、本地醫療、醫鹿App等創新業務運營人員方面的持續投入。

現在看來，阿里健康的主要創收業務，因為加速佈局了低毛利的處方藥，短期內還未形成規模效應，對業績盈利能力造成了影響，醫療健康及數字化服務新業務增長強勁，但目前佔比不高，短期內業績貢獻較小，綜合導致業績整體表現出現偏差。背靠阿里大樹，阿里健康無論是在用户挖掘還是效率提升方面，都有還有很大的潛在優勢。

（本文首發於鈦媒體App，作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）