浙商策略：兩大預期差，個股已先行
摘要
投資要點
近期指數層面風平浪靜，但個股層面賺錢效應顯著，特別是新成長領域，我們認為背後有兩大被忽視的利好。
1、前言：指數風平浪靜，個股風起雲湧
經歷了急漲後，我們認為市場正處在“輕指數，重個股”的階段，儘管指數趨勢不明顯，但個股賺錢效應顯著。
7-8月中報季和解禁季都將提供新的催化劑和預期差。
就產業線索，我們分為三類：（1）預期驅動，汽車智能化和工業智能化，市值空間和產業爆發力可觀；（2）兑現驅動，儲能、光伏和風電，會縱深演繹；（3）兑現初期已過但未來複合增速可觀，會走向分化，但預期差較大，關注半導體和國防子領域。
就板塊而言，一方面，科創板是新成長引領性板塊，7月大非解禁將形成利好，疊加新成長結構擴散，我們認為科創板主升行情有望逐步展開。另一方面，恆生科技估值底、政策底、盈利底共振，下半年隨着政策底和盈利底的顯性化，疊加美股企穩，有望迎來加速修復。
2、預期差一：7月大非解禁，實則利好
2019年7月科創板開板，2020年7月迎來“小非”解禁高峯，今年7月迎來“大非”解禁高峯。
就解禁對股價的影響，“小非”解禁前後會有一定影響，然而“大非”解禁其實偏利好。以史為鑑，創業板公司“大非”解禁，前一週平均微跌0.1％，解禁後一週上漲1.8％，後兩週上漲2.9％、後四周則上漲4.9％。
對科創板而言，7月解禁高峯以“大非”為主，我們認為實則是利好。其一，盈利視角，7月科創板“大非”解禁公司2022年盈利增速預期改善幅度較大。其二，估值視角，7月科創板“大非”解禁公司的平均市盈率在50倍左右，但上市以來市盈率分位數均在30％以下。其三，減持維度，覆盤歷史創業板“大非”解禁，可以發現，大股東減持的比例較小、減持的時間離解禁日較遠。
因此，觀察7月和8月即將“大非”解禁的科創板公司，受盈利預期改善、估值水平較低、減持壓力較小等因素驅動，過去一個月、兩週和一週多數呈現上漲走勢。
3、預期差二：從淨利潤斷層，看中報季
統計規律顯示，當年盈利增速最快的公司往往在當年漲幅居前。大科技中各細分賽道的2022年Wind一致盈利預測增速，電動車上游、導彈及信息化、電動車中游、光伏下游、光伏儲能、風電零部件、車聯網、半導體材料、半導體設備、物聯網模組、光伏設備、智能汽車、航空發動機、信創等增速居前。
在預測2022年盈利增速的口徑上，Wind一致盈利預測口徑會存在一定的滯後性，正值財報季，因此我們用“淨利潤斷層”對其進行優化補充。
參考《股票魔法師》，“淨利潤斷層”是一種參考技術面的選股思路。在2022年中報預告披露口徑下，我們將“公告次日最低價高於公告日最高價”定義為“淨利潤斷層”。（1）截至7月24日，共有125只個股出現“淨利潤斷層”；（2）就行業分佈來看，二級行業層面，主要集中於化學制品（7家）、通用設備（6家）、汽車零部件（5家）和農化製品（5家）等；（3）就“淨利潤斷層”個股數量佔披露中報預告公司之比來看，摩托車及其他賽道、水務及水治理、跨境物流、原材料供應鏈服務、半導體設備、航運、紡織服裝設備、水力發電、磷肥及磷化工、電網自動化設備等居前。
此外，在中報預告季，有35只個股在公告後出現股價跳空現象，同時盈利預期被調整上修。
風險提示：疫情反覆超預期；產業進展低預期。
正文
1、前言：指數風平浪靜，個股風起雲湧
回顧1-4月“三低穩增長”被充分驗證，5月以來我們發佈《戰略看多：從反彈到反轉》獨家提示反轉機會。
7月3日發佈《7月市場迎來新的催化劑》提出“普漲後迎分化”：針對市場近期波動，我們認為市場仍處反轉初期，但未來1-2年仍是結構行情為主，經歷了5-6月的普漲後將逐步分化，經濟弱復甦背景下關注新成長的趨勢機會。
經歷了急漲後，我們認為市場正處在“輕指數，重個股”的階段，儘管指數趨勢不明顯，但個股賺錢效應顯著。就新成長的產業線索，我們按照股價所處階段分為三類：（1）預期驅動，汽車智能化和工業智能化，市值空間和產業爆發力可觀；（2）兑現驅動，儲能、光伏和風電，會縱深演繹；（3）兑現初期已過但未來複合增速可觀，半導體中關注模擬設計、IGBT、設備材料，國防中關注航空發動機、導彈、信息化，會走向分化，但預期差較大。
就板塊而言，一方面，科創板是新成長引領性板塊，7月大非解禁將形成利好，疊加新成長結構擴散，我們認為科創板主升行情有望逐步展開，當前可重點關注。另一方面，恆生科技估值底、政策底、盈利底共振，下半年隨着政策底和盈利底的顯性化，疊加美股企穩，有望迎來加速修復。
7月至8月，我們認為中報季和解禁季都將提供新的催化劑和預期差，此時，指數風平浪靜，然而個股風起雲湧，特別是新成長領域。
2、預期差一：7月大非解禁，實則利好
2019年科創板開板，首批上市公司於7月22日上市，上市公司首發原始股份往往會在一年和三年解禁，從而形成解禁高峯。其中，我們將“其他股東自股票上市之日一年內不得轉讓首發股份”稱為“小非”，2020年7月即為“小非”解禁高峯。我們將“控股股東和實際控制人自股票上市之日起三十六個月不得轉讓首發股份”稱為“大非”，今年7月則是“大非”解禁高峯。
7月科創板迎來“大非”解禁高峯。具體來看，按照6月20日股價測算，7月科創板解禁市值約為2645億元，其中“大非”解禁規模約為2114億元，佔比為80％；“小非”解禁規模約為313億元，佔比為12％。
就解禁對股價的影響，“小非”解禁前後會有一定影響，然而“大非”解禁其實偏利好。
針對“大非”解禁影響：以創業板“大非”解禁為統計樣本，可以發現，創業板在“大非”解禁前有小幅回落；在 “大非”解禁後，30個自然日內個股平均漲幅不斷增大。
針對“小非”解禁影響：統計科創板開板以來的“小非”解禁，不論從絕對收益還是從相對收益來看，科創板個股在解禁之前股價會有所調整，解禁後兩週內跌幅有所收窄，但解禁後一個月內仍有壓力。值得注意的是，從個股層面看“小非”解禁影響，則分化較大。
因此，對科創板而言，7月解禁高峯以“大非”為主，我們認為實則是利好。
其一，盈利視角，7月科創板“大非”解禁公司2022年盈利增速預期改善幅度較大。7月“大非”解禁的科創板公司2022年萬得一致預期淨利潤增速的中位數和平均數分別為46％和70％，相較2021年歸母淨利增速有所提升。
其二，估值視角，7月科創板“大非”解禁公司的平均市盈率在50倍左右，但上市以來市盈率分位數均在30％以下。7月科創板“大非”解禁公司的PE-TTM中位數和平均數分別為55倍和52倍，上市以來市盈率分位數的中位數和平均數分別為11％和28％。
其三，減持維度，覆盤歷史創業板“大非”解禁，可以發現，大股東減持的比例較小且減持的時間離解禁日較遠。截止最新，7月22日解禁的科創板公司，已有部分宣佈延長鎖定期，如中國通號、容百科技、心脈醫療、虹軟科技、新光光電。此外，部分公司表示暫不減持，如華興源創、天宜上佳、嘉元科技、交控科技、天準科技、樂鑫科技等。
因此，觀察7月和8月即將“大非”解禁的科創板公司，受盈利預期改善、估值水平較低、減持壓力較小等因素驅動，過去一個月、兩週和一週多數呈現上漲走勢。
3、預期差二：從淨利潤斷層，看中報季
統計規律顯示，景氣比較是行業比較的最核心變量。具體來看，我們按照各年歸母淨利潤增速，將A股劃分成業績後25％、業績後25-50％、業績前25-50％和業績前25％四大組，並統計各組下股價漲跌幅均值。從統計結果來看，業績高增長的組，其漲幅表現往往亦居前。
基於此，每年行業比較的落腳點應是找出當年增速最快的行業。
指數再分類後，大科技中各細分賽道的2022年Wind一致盈利預測增速，電動車上游、導彈及信息化、電動車中游、光伏下游、光伏儲能、風電零部件、車聯網、半導體材料、半導體設備、物聯網模組、光伏設備、智能汽車、航空發動機、信創等增速居前。
在預測2022年盈利增速的口徑上，Wind一致盈利預測口徑會存在一定的滯後性，正值財報季，因此我們用“淨利潤斷層”對其進行優化補充。
參考《股票魔法師》，“淨利潤斷層”是一種參考技術面的選股思路，也即財報公佈之後，股價出現一個明顯的向上跳空行為。在2022年中報預告披露口徑下，我們將“公告次日最低價高於公告日最高價”定義為“淨利潤斷層”。因為“淨利潤斷層”直觀反映了股價對公告的反應，相較於Wind一致盈利預測，會體現出一定的前瞻性，繼而是優化的方式之一。
從統計結果來看：（1）截至7月24日，共有125只個股出現“淨利潤斷層”；（2）就行業分佈來看，二級行業層面，主要集中於化學制品（7家）、通用設備（6家）、汽車零部件（5家）和農化製品（5家），三級行業層面，消費電子零部件及組裝、化學制劑、底盤與發動機系統、其他化學制品、鋁等賽道內“淨利潤斷層”個股數>；；=3家；（3）就“淨利潤斷層”個股數量佔披露中報預告公司之比來看，摩托車及其他賽道以75％的比重居首，其他有水務及水治理、跨境物流、原材料供應鏈服務、半導體設備、航運、紡織服裝設備、水力發電、磷肥及磷化工、電網自動化設備等。
個股層面，我們結合“淨利潤斷層”，並綜合“Wind一致盈利預測上修”進行篩選。結合公告日前後7日內，2022年Wind一致盈利預期調整情況來看，在2022年6月1日至2022年7月15日期間，披露中報預告的個股中，有35只個股在公告後出現股價跳空現象，同時盈利預期被調整上修。
4、風險提示
1、疫情反覆超預期。
2、產業進展低預期。
本文源自金融界