年內增速底部或在Q2，關注四大主線
2021年A股盈利逐季放緩，全部A股/非金融板塊淨利潤同比增速分別為18.5％/26.7％；2022Q1單季度同比增速已經下滑至3.4％/8.1％。我們認為局部疫情反覆對供應鏈的擾動尚未充分反映在一季報，或將成為Q2壓制A股盈利的主要因素。預計中證800/非金融板塊2022年淨利潤增速分別為6％/10％，年內單季度增速底部或出現在二季度。
關注現代化基建、地產、復工復產和消費修復四大主線。隨着2022年穩增長髮力重要性進一步提升，地產政策持續放鬆，基建板塊也有望迎來曙光。通信、電子、銀行等板塊估值整體處於歷史底部，估值修復有望逐步推進。汽車行業受局部疫情、缺芯影響，業績承壓，但新能源汽車延續高增長，局部疫情緩和下汽車復工復產加快，預計板塊將開啓新的上行週期。醫藥行業優質細分領域的成長差異突出，創新驅動+高端製造仍是業績高成長確定性強主線優質賽道。2022年海外能源價格高位、國內供給擴張有限等因素繼續推高國內煤價，煤炭行業景氣大概率高位向好。軍工行業有計劃屬性，免疫宏觀經濟波動，前瞻性指標預示景氣持續。受2022年以來局部疫情影響，休閒服務、食品飲料等消費相關行業業績承壓，其中出行鏈更是面臨較大挑戰，在局部地區規模性疫情消退、市場主體紓困和消費刺激等一攬子政策下，這些行業也將迎來階段性恢復。
2021年A股盈利逐季放緩，2022年內盈利增速低點預計在Q2
2021年盈利增長逐季放緩，2022Q1上游資源品表現亮眼
2021年A股盈利修復逐季放緩，四季度呈現明顯的底部特徵。2022Q1 A股盈利分化加劇，僅上游資源品表現亮眼，其餘板塊顯著承壓。剔除新股的可比口徑下，全部A股/非金融2021年全年淨利潤同比增速分別為18.5％/26.7％，其中2021Q4單季度同比增速分別為-9.1％/-33.6％；2022Q1單季度淨利潤同比增速分別為3.4％/8.1％，環比小幅改善，但相比2021年的整體增速顯著放緩。結構上：
（1）中信一級行業層面，2021年全年淨利潤增速同比靠前的行業包括石油石化、有色金屬、基礎化工、鋼鐵、煤炭；全年淨利潤同比增速為負的行業包括商貿零售/農林牧漁/房地產/電力及公用事業/通信/建築/輕工製造。2022Q1淨利潤同比增速靠後的行業主要為疫情受損板塊。
（2）從大類行業方面綜合來看，僅上游資源品一枝獨秀，其餘板塊盈利顯著承壓。
（3）從主要寬基指數看，頭部權重股不論在盈利修復過程中、還是在宏觀經濟增速底部區間，盈利的穩定性和確定性明顯更優。
（4）按上市板劃分，創業板主要由中游製造公司構成，增速不及預期主要受宏觀經濟增速下行和原材料價格高位影響。
圖1：過去2個季度全A/非金融單季度盈利同比增速處於磨底狀態
資料來源：Wind，中信證券研究部
注：樣本剔除上市不滿一年的新股
圖2：2022Q1工業板塊的上游資源品和中游製造盈利分化加劇
圖3：常見ETF追蹤的主題概念指數的淨利潤同比增速
資料來源：Wind，中信證券研究部
預計2022年內業績增速低點在Q2
我們預計中證800/非金融板塊2022年淨利潤增速分別為6％/10％。考慮到上游資源品在A股盈利佔比較大，且“穩增長”政策發力背景下，工業板塊盈利料將維持強勢。隨着未來1-2個季度商品價格如預期開始回落，預計工業板塊內部利潤會逐步從上游向中游傳導。但綜合考慮2021年的高基數壓力，我們預計年內單季度淨利潤增速低點將出現在2022Q2，下半年利潤增量將主要由消費板塊貢獻。
表1：中證800盈利預測更新
資料來源：Wind，中信證券研究部
關注現代化基建、地產、復工復產和消費修復四大主線
隨着2022年穩增長髮力重要性進一步提升，地產政策持續放鬆，基建板塊也有望迎來曙光。通信、電子、銀行等板塊估值整體處於歷史底部，估值修復有望逐步推進。汽車行業受局部疫情、缺芯影響，業績承壓，但新能源汽車延續高增長，局部疫情緩和下汽車復工復產加快，預計板塊將開啓新的上行週期。醫藥行業優質細分領域的成長差異突出，創新驅動+高端製造仍是業績高成長確定性強主線優質賽道。2022年海外能源價格高位、國內供給擴張有限等因素繼續推高國內煤價，煤炭行業景氣大概率高位向好。軍工行業有計劃屬性，免疫宏觀經濟波動，前瞻性指標預示景氣持續。受2022年以來局部疫情影響，休閒服務、食品飲料等消費相關行業業績承壓，其中出行鏈更是面臨較大挑戰，在局部地區規模性疫情消退、市場主體紓困和消費刺激等一攬子政策下，預計這些行業也將迎來階段性恢復。
中觀具體財報表現及投資機會如下：
一、週期：煤炭景氣高位向好、新材料築底運行。
1. 煤炭：展望2022年，行業景氣大概率高位向好，新一輪業績預期下，低估值公司依然具備吸引力。
2.新材料：2022年以來隨大盤迴調，當前築底運行，但軍工材料展現出逆週期下的高景氣需求
二、製造：軍工前瞻指標預示景氣持續、新能源汽車延續高增長、汽車基本面底部或在二季度。
1. 軍工：行業有計劃屬性，獨立於宏觀經濟，前瞻性指標預示景氣持續，行業發展的高確定性進一步得到驗證。
2.新能源汽車：判斷2022年全球新能源汽車有望延續高增長。預計2022年全球新能源汽車銷量可達976萬輛（+45％ YoY）。
3. 汽車：受疫情、缺芯影響，汽車收入、利潤端承壓，Q2或將是行業基本面底部。新能源滲透趨勢不改，智能化升級蓄勢待發，疫情緩和即是板塊開啓新的上行週期之時。
三、科技：通信板塊估值處於歷史底部、半導體從全面景氣轉向分化。
1.通信：局部疫情反覆和上游供應鏈擾動有望緩解，流量增長有望持續拉動下游需求，通信公司業績有望進一步釋放。當前通信板塊估值整體處於歷史底部，估值修復有望逐步推進。
2.電子：預計2022年半導體景氣維持但整體增速回落，供不應求、結構性緊張問題仍在，行業從全面景氣轉向分化，後續重點關注需求端。消費電子Q1是年內低點，Q2有望逐步修復。
四、金融：銀行板塊估值底部明確、頭部財險公司量價齊升。
1.銀行：隨着穩增長政策再次發力、地產政策有序優化及散點疫情的有效控制，後續宏觀經濟與微觀質量預期具備改善空間。目前板塊估值底部明確，可關注配置價值。
2. 保險：財險行業已走出不利階段，頭部財險公司正面臨量價齊升的良好局面，是中長期機會。壽險行業預計今年完成築底，銀保業務成為主要增長點，當前壽險股價值包括牌照價值、資產負債表價值和轉型帶來的未來價值。
五、基地：房地產市場焦點從信用到效率、物業服務繼續高速增長、電力行業逐步走出低谷。
1.房地產：過去市場焦點在信用，預計下一階段效率也會重歸投資者視線。
2.物業服務：預計2022年物業服務企業業績繼續高速增長。預計頭部公司中國有企業的競爭優勢將在2022年集中體現。
3.REITs研究：推薦主流的物流倉儲和產業園區REITs，也建議有條件的投資者積極參與基礎設施資產pre-REITs投資。
4.公用環保：2021年行業營收高增主要受需求高增驅動，2022Q1轉變為電價上漲；細分板塊盈利分化顯著，火電大幅虧損，核電及新能源高增，水電平淡。隨着火電盈利修復，電力行業ROE正在逐步走出低谷。
5.基礎材料和工程服務：進入2022年穩增長髮力重要性進一步提升，地產政策也持續放鬆，建材企業經營有望逐步迎來曙光。
六、消費：酒類階段性壓力影響有限、調味品及滷製品受疫情影響較大、美妝及商業行業增速放緩、休閒服務上半年經營承壓、生豬養殖景氣可期。
1.社會服務：局部疫情影響下，預計2022上半年客流將處於低位、經營將顯著承壓。但展望全年維度，我們認為局部疫情影響減弱的趨勢仍較明確，維持疫情修復投資主線將貫穿全年的判斷。
2.酒類：局部疫情擾動下，預計2022Q2以及下半年均存在一定的動銷壓力，總體影響有限，全年目標達成率仍然較高。
3.食品飲料：2021年以來整體業績持續承壓，其中調味品及滷製品受影響較大，乳製品表現相對較好。白奶具備一定剛需屬性，預計Q2受局部疫情影響相對有限；滷製品表現取決於疫情防控及原材料價格趨勢；休閒零食收入或穩健增長，但盈利因原料價格或呈前低後高。
4.美妝及商業：展望2022全年，行業增速雖有所放緩，但增速水平仍位居各類消費品前列，且長期空間廣闊。
5.農林牧漁：隨着供需矛盾的減弱，豬價有望逐步向上，22H2景氣可期。寵物食品行業持續高景氣，預計2022年市場規模達542億元。預計國內糧價保持高位震盪或温和上漲，支撐種植板塊業績向上預期。
七、醫藥：優質細分領域的成長差異突出。局部疫情加速產業趨勢的分化加速，創新驅動+高端製造仍是業績高成長確定性強主線優質賽道。
表2：各行業2022年投資展望
資料來源：中信證券研究部
本文源自金融界