IPO觀察丨沃爾瑪水果罐頭代工廠豐島食品尋上市，募投項目被質疑必要性

紅星資本局注意到，近期，果蔬罐頭廠商浙江豐島食品股份有限公司（以下簡稱“豐島食品”）向北交所遞交了招股書。

豐島食品是一家果蔬罐頭加工企業，主要產品有桔子、黃桃等罐頭產品，產品以境外市場為主，廣泛銷往美國、日本、歐洲等國家和地區。其海外客户包括Walmart、Liberty Foods、Rema Foods等。

豐島食品此次擬募資2.02億元，用於項目的建設和流動資金的補充。

紅星資本局發現，受OEM（代加工）、直銷為主模式影響，豐島食品的毛利率顯著低於行業平均水平，除此之外，豐島食品還存在客户集中度高、研發費用率低等問題。同時，豐島食品主要市場面向境外，還面臨着國際局勢動盪、匯率波動等風險。

資料圖 圖自ICphoto

01

OEM收入佔大頭

毛利率低於可比公司平均水平

據豐島食品招股書，2020年至2022年（報告期），公司主營業務收入分別為4.86億元、5.06億元和7.44億元。其中，桔子罐頭收入佔比分別為74.06%、71.76%、68.99%，黃桃罐頭收入佔比分別為16.42%、17.02%和18.32%，後者佔比不斷增加。

近三年，豐島食品的綜合毛利率分別為20.09%、14.50%、16.48%。紅星資本局注意到，這一數據明顯低於可比公司平均水平。

對於毛利率偏低，豐島食品解釋稱，一方面是因為主要採用OEM模式生產產品。據招股書，2020年至2022年豐島食品OEM收入佔比分別為91.84%、87.55%、85.34%，而OEM模式下毛利率相對較低，豐島食品水果罐頭產品OEM模式下毛利率近三年分別為20.15%、11.55%和 15.63%，因此拉低整體毛利率。

另一方面則是直銷模式收入佔比高。豐島食品表示，直銷客户屬於市場上知名的商超、食品供應配送商等，歷年來向公司採購金額較大、合作期限長、議價能力較強等，而直銷收入中85%以上系OEM收入，因此直銷的總體毛利率較低。近三年，豐島食品直銷收入佔比分別為95.06%、92.49%、91.64%。

紅星資本局注意到，豐島食品近三年的自有品牌收入和經銷收入佔比均在上升，但綜合毛利率卻整體在下滑。豐島食品表示，主要系原材料價格波動及匯率變動的影響導致。

紅星資本局還發現，豐島食品對不同客户的同類產品毛利率不同。據審核問詢函，報告期內，豐島食品對第一大客户沃爾瑪及旗下公司銷售桔子罐頭的毛利率分別為27.82%、22.46%和20.59%，顯著高於公司桔子罐頭平均毛利率水平。而黃桃罐頭主要客户中存在銷售毛利率為負的情況。

為何會出現不同客户的同類產品毛利率不同的情況，豐島食品8月30日回應紅星資本局稱，與直銷主要客户相比，經銷主要客户的銷售規模普遍較小，直銷客户屬於市場上知名的商超、食品供應配送商等，向其採購金額較大、合作期限長、議價能力較強等，因此直銷的總體毛利率較低。

豐島食品稱，直銷模式主要為OEM和自有品牌兩種，OEM和自有品牌的定價機制為考慮當年產季新鮮水果與輔助材料的價格，加上自身合理的利潤水平，通過參考競爭對手的產品價格進行修正，最後向客户進行報價，經與客户協商後確定最終交易價格。經銷模式的定價機制為首先根據產品綜合成本、預期利潤數和同行業競品價格水平制定出指導價，後根據行業狀況為經銷商客户預留出一定的利潤空間，最後確定出廠價格。在兩種定價模式下，經銷模式下公司擁有更高的議價能力，故經銷模式下毛利率水平大於直銷模式下毛利率水平。

對於如何解決毛利率低的問題，豐島食品向紅星資本局表示，將持續對現有技術進行優化，加強生產設備技改升級，提高生產線的自動化程度，以提高產品質量和生產效率。

02

客户集中度高

外銷面臨外部環境挑戰

豐島食品2022年前五大客户分別是Walmart、Liberty Foods Trading Co,. LLC、Rema Foods Inc、菏澤盛慶食品有限公司（以下簡稱“盛慶食品”）、Sysco，其中除了盛慶食品，其他四家也均為2020年、2021年的前五大客户。

紅星資本局注意到，豐島食品前五大客户銷售佔比較高，近三年分別為59.77%、46.49%和48.74%，其中，對第一大客户Walmart的銷售佔比分別為34.91%、27.19%和24.56%。

對於客户集中度較高，豐島食品也表示有風險——如果公司主要客户的經營戰略、 經營狀況出現重大變化或其他因素導致其對公司產品的需求下降，或因公司產品交付質量、交付速度等原因不能滿足客户需求而使公司與其合作關係出現重大變化，將對公司經營業績產生不利影響。

對於如何保證大客户的穩定性及解決大客户依賴的問題，豐島食品向紅星資本局回應稱，報告期內，公司前五大客户銷售佔營業收入比重分別為59.77%、46.49%和48.74%，主要系公司產品主要銷往境外，產品質量穩定、品質可靠，下游客户關係穩定，符合商業邏輯。並且，報告期內，公司不存在對單個客户的銷售金額超過銷售總額50%的情況，也不存在嚴重依賴少數客户的情形。隨着公司不斷開拓新市場，尤其是加大國內市場開拓力度，公司境內銷售佔比逐年增加，前五大客户銷售佔比逐年下降。

未來，公司在對國內市場進行深入調研前提下，將根據當前經濟新常態和國際國內市場消費需求快速變化的要求，採用新技術、新工藝、新材料，開發出滿足市場需要的自有品牌的系列新產品，在產業升級的基礎上開拓國內市場。

據招股書，報告期內，豐島食品內銷金額分別為8771.75萬元、1.37億元、2.40億元，佔比不斷提升，從17.90%到26.74%再到31.98%；外銷金額分別為4.02億元、3.75億元、5.11億元，佔比從82.10%降至68.02%。

豐島食品出口轉內銷或也與大環境相關。中國罐頭的產量和出口量受國際形勢以及貿易政策的影響較大，近年來，國際局勢動盪加劇，導致中國罐頭出口量額增長並不穩定。據中國罐頭工業協會發布的《2021年1-12月罐頭行業經濟運行情況》，2019年、2021年中國罐頭出口量額均出現了下降。

具體到水果罐頭，2019年中國水果罐頭出口數量及金額同比下滑明顯。2020年、2021年，罐頭行業出口經歷低迷期，2022年迎來增長。

面對大環境挑戰如何尋找第二增長曲線的問題，豐島食品回應紅星資本局稱，未來其將持續在水果製品行業深耕，開發更多不同的水果衍生製品。

03

產品同質化、品牌知名度低

轉內銷也不容易

豐島食品在招股書中表示，從國內市場容量來看，罐頭行業市場空間較大，具備增長潛力。隨着國內民眾生活節奏的加快以及消費觀念的轉變，預測國內罐頭消費市場將會有良好的發展態勢。

而在發力國內市場的過程中，豐島食品的挑戰也不小。

一方面，果蔬罐頭產品目前面臨着同質化的情況。據豐島食品，目前中國罐頭加工行業集中度不高，中小型企業資金和人才積累較少，難以在產品創新研究方面進行長期投入，主要通過跟風的方式確定品類，通過價格戰的方式打開市場。國內罐頭企業小弱散的情況決定了國內罐頭產品同質化嚴重，創新不足，質量參差不齊的情況。在此背景下，桔子罐頭、黃桃罐頭收入佔比長期超85%的豐島食品，面臨着產品單一、同質化競爭大的風險。

另一方面，豐島食品的自有品牌“豐島鮮果撈”知名度相對於歡樂家（300997.SZ）、林家鋪子（871930.NQ）並不高。豐島食品自己也表示，公司的品牌推廣宣傳力度尚顯不足，產品的知名度仍然需要進一步提升。在國內罐頭市場本就尚未完全打開的情況下，豐島食品想分一杯羹並不容易。

值得注意的是，豐島食品研發費用佔營收比例並不高，甚至還在不斷下降。2020年至2022年，豐島食品研發費用佔營業收入的比例分別為0.62%、0.60%以及0.53%。而同行業可比公司研發佔營收比例的平均數分別為1.41%、2.40%和2.18%。

紅星資本局諮詢豐島食品如何建立產品方面的競爭力、研發費用率偏低的原因及未來是否會增加研發人員、加大研發力度等問題，豐島食品表示，整體來看，公司報告期內研發費用比率在行業可比公司研發費用比率範圍內，不存在重大差異。同時，公司為了提高產品競爭力，鼓勵研發創新，增加研發投入，公司的研發費用呈增長趨勢。 

04

擴產、建研發中心

募投項目被質疑必要性

豐島食品此次IPO計劃募投資金2.02億元，其中1.285億元計劃用於湖北豐島年產3萬噸食品罐頭擴建項目，3850萬元用於浙江豐島研發中心及信息化建設項目，3505萬元用於補充流動資金。

豐島食品在招股書中多次提到自己產能不足的情況，但紅星資本局注意到，報告期內，公司桔子罐頭產能利用率分別為70.35%、86.44%和73.14%，黃桃罐頭產能利用率分別為49.84%、57.42%和76.86%，並不算高。即便是在水果產季的旺月，豐島食品還會在滿足黃桃罐頭訂單需求的情況下，將部分實罐車間用於生產西柚、什錦等其他罐頭。

此次募資擴建年產3萬噸食品罐頭項目，產能過剩的風險極大。北交所也在審核問詢函中要求豐島食品説明增產的必要性，目前在手訂單情況、消化新增產能的具體措施，以及是否存在產能過剩風險，並充分揭示相關風險。

豐島食品向紅星資本局表示，其產能投放根據市場發展需求進行，已結合對行業發展的判斷及自身經營情況對未來市場需求進行了審慎評估，並對本次募投項目進行了充分論證和可行性研究分析。

除此之外，豐島食品建研發中心的計劃也被北交所質疑。

據招股書，2020年至2022年，豐島食品研發投入分別為302.39 萬元、306.61萬元、396.46萬元，2022年研發人員數量為16人。擬建的研發中心及信息化建設項目資金是過去一年研發投入的十倍左右。北交所要求豐島食品説明該募投項目的必要性，測算資金需求的合理性。募投項目相應研究人員規模和薪酬明細，與同地區、同行業可比公司的比較情況，與發行人的實際生產經營情況是否相匹配。

紅星資本局諮詢豐島食品稱產能不足擴產的原因及16個研發人員需要建設研發中心的原因，未來是否會增加研發人員等計劃，豐島食品表示，研發中心及信息化建設項目是為增強公司核心產品開發與技術創新能力、完善和提高公司研發條件而實施的。該項目將購置先進設備及軟件80餘套，既有實驗室改造、改建增加研發場地及實驗室、改建增加健康食品中試車間，建設以罐頭、飲料等大健康食品研發為主，建設研發檢測一體化的研發中心並提高企業信息化管理水平。

*除特殊標註，文中圖片均截圖自招股書

紅星新聞記者 張露曦 俞瑤

編輯 餘冬梅