近日來，動力煤、雙焦價格持續上漲，動力煤價格進入 9 月以來持續刷新歷史新高。動力煤價格年初至今上漲超 45%，焦煤年初至今上漲超 75%。伴隨煤炭價格的快速上漲。煤炭板塊近期漲幅居前，挖掘煤炭邏輯後，我們可以延伸一下思路從而找到投資新亮點。
煤炭板塊基本面穩定，供需錯配支撐煤價高位
煤企中期業績表現超預期。中國煤炭工業協會近日發佈《2021 年上半年煤炭經濟運行情況通報》顯示，上半年煤炭價格高位運行。伴隨着煤炭價格的上漲，帶動了企業業績明顯改善，煤炭企業利潤和市場表現遠超市場預期。據國家統計局數據，煤炭行業 37 家上市企業在上半年共實現淨利潤 755.77 億元，同比增長超 60%，創歷史新高。
煤炭價格飆升
數據來源：生意社
煤炭庫存持續偏低，需求缺口維持。當前儘管夏季用煤高峯期已過，但是由於今年環保力度持續趨嚴，供給受限，電煤庫存處於歷史低位。今年冬季屯煤期較以往來的更早，電力對煤炭需求旺盛。有關煤炭的多項增產保供陸續發佈，而保供政策的不斷落實，9 月以後，供需兩旺、量價齊升的格局有望出現，行業高景氣度不改。當前，板塊平均 P/E 估值在 14 倍上下，仍然處於被低估水平，性價比較高。
近期的企業業績報告、板塊走勢、政策均有煤炭利好。在目前新能源基建未到位的情況下，煤炭板塊在未來一定時間能源地位仍然穩固。考慮到保供放量及煤價強勢，煤企大概率量價齊升，看好煤炭板塊投資價值。但當前煤炭價格較以往過高，對於下游產業鏈壓力較大，國家對煤價也在進行調控。因此，在煤炭保供的前提下，我們可以把目光放在一個景氣度交叉的板塊——煤化工！
“十四五”煤化工發展重點
數據來源：《現代煤化工“十四五”發展指南》
煤化工產品多元化衍生多種可能
國家高層在陝西調研時強調，煤炭作為我國主體能源，要按照綠色低碳的發展方向，對標實現碳達峯、碳中和目標任務，立足國情、控制總量、兜住底線，有序減量替代，推進煤炭消費轉型升級。説明煤炭並不是落後且需要被替代的產能，符合綠色發展方向的煤炭產業潛力十足。目前，煤化工有現代化工與傳統化工兩大類。
有機構估計，如果油價一直處於60美元/桶左右的高位區間，預計2021年現代煤化工用煤同比增加約5000萬噸。現代煤化工是實現石油化工替代的路線方法之一，也是應對我國富煤貧油少氣能源格局的解決途徑。
在較高油價下現代煤化工具有明顯經濟性。煤炭液化項目盈虧平衡點在國際布倫特油價55-65美元/桶之間。當國際原油價格高於50美元/桶時，煤制烯烴項目具備成本競爭力；原油價格高於60美元/桶時，煤制芳烴項目具備成本競爭力；原油價格高於55美元/桶時，煤制乙二醇項目具備成本競爭力。雖然目前已經進入政策調整期，但是為了應對日益突出的資源安全性問題，現代煤化工作為我國化工產業的戰略技術儲備的地位不會改變。
現代煤化工盈虧平衡和基準收益對標布倫特油價（美元/桶）
數據來源：招商銀行研究院
傳統煤化工在我國工業佔據重要地位。傳統煤化工是我國基礎工業、農業的保障。傳統煤化工三大板塊尿素、焦炭、電石分別作為我國土地肥料、鋼鐵和有色重工業、通用塑料的重要原料。現在，我國對化肥用於糧食，鋼鐵用於基建、汽車，塑料可再生等廣泛應用，都促進了傳統煤化工產業的發展。
傳統煤化工產業鏈
數據來源：公開資料
過去幾年面臨着產能過剩、高能耗、高污染、資源循環利用率低等問題。但國家推出淘汰落後產能、結構調整、行業規範、能耗雙控等多項政策後，在政策指引和成本驅動下，行業已完成一輪出清，供需格局明顯好轉。行業競爭格局方面，合成氨、焦炭、電石等產品提升路徑逐步清晰，行業整體集中度未來有望進一步提高。
傳統煤化工產能有望受需求拉動提升
數據來源：Wind
綜上所述，煤化工產業潛力巨大、大有前途。提高煤炭作為化工原料的綜合利用效能，促進煤化工產業高端化、多元化、低碳化發展是大勢所趨。目前加強科技創新是煤化工產業最核心的問題。積極發展煤基特種燃料、煤基生物可降解材料等產品將能再次激活煤炭產業活力。
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越聲理財投研部
2021.09.15
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