中銀證券：給予歌力思買入評級

2022-03-13中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡,鄭紫舟對歌力思進行研究併發布了研究報告《多品牌矩陣日趨完善，長期增長可期》，本報告對歌力思給出買入評級，當前股價為12.63元。

歌力思(603808)

公司發佈 2021 主要經營數據公告，2021 年公司實現收入約 23～24 億元，同比增長 17.22%～22.32%左右，實現歸母淨利潤約 3.1～3.3 億元，同比下降 25.84%～30.34%左右。我們看好公司國際化多品牌矩陣價值提升帶來的長期穩定增長，維持買入評級。

支撐評級的要點

2021 年全年增長較為穩健，Q4 表現較好。2021 年，公司持續提高多品牌線下渠道經營質量，深化佈局線上渠道，公司實現收入約 23～24 億元，同比增長 17.22%～22.32%左右，實現歸母淨利潤約 3.1～3.3 億元，同比下降 25.84%～30.34%左右。淨利潤波動主要受到 2020 年處置子公司百秋網絡部分股權拉高淨利潤的影響。Q4 在局部地區疫情反覆背景下，公司總體經營仍然較為穩健，單季度實現收入約 6.27～7.27 億元，同比增長1.86%～18.10%左右，體現出多品牌協同發展的優勢。

2021 年多品牌矩陣培育良好，新品牌表現亮眼。主品牌 ELLASSAY 在直營和電商渠道的拉動下收入同比增長 9%，整體表現平穩。新品牌取得高速增長，Laurèl 、Ed Hardy 和 self-portrait 分別增長約 68%、43%和 432%。其中 Ed Hardy 積極發展以抖音為主的電商平台並取得優異成績，品牌收入明顯回升； self-portrait 門店擴張，單店優異，天貓銷售規模超越主品牌；Laurèl 品牌門店數量持續擴張，店效提升，未來預計延續高增長。

已構築較為完善的多元品牌產品矩陣，未來中長期增長可期。公司已打造多元化品牌矩陣，2022 年 1~2 月多品牌線下零售端表現較好。中長期看，公司極具競爭優勢的經營體系疊加多品牌、多品類集團化戰略目標，有望持續提升公司綜合競爭力。

估值

目前局部疫情和天氣等短期因素致公司業績有所波動，但中長期看公司多品牌矩陣仍具備較好潛力，下調 2021 至 2023 年每股收益分別 為 0.87元、1.02 元、1.21 元（原預測為 0.93、1.16 元、1.40 元）；市盈率分別為14 倍、12 倍、10 倍，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

新品牌推廣不及預期，國內、海外疫情反覆。

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為16.43。證券之星估值分析工具顯示，歌力思（603808）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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