淨值曲線是基金經理最好的名片。銀河證券統計顯示，2019年淨值增長率達82.95%、在19只同類基金(醫藥健康行業股票型基金)中排名第一的廣發醫療保健，今年以來延續高光表現。截至2020年5月31日，該基金過去一年回報率為103.67%，在21只同類產品中排名第一。淨值的斜率爬升速度如此之快，不由得讓人對掌管這隻基金的基金經理吳興武產生了極大的好奇。
“我不會過多關注一家公司這個季度的增長到底是20%、30%還是35%，當期增速波動對我來講並不重要，我更關注這家公司5年、10年能否實現可持續經營和發展，我賺的是企業長期的錢。”吳興武説。
吳興武表示：“企業的核心競爭力和護城河夠不夠強、夠不夠深，是我尋找投資標的最關注的因素。每個人都希望企業既能持續經營10年、20年，又能實現每年40%、50%的快速增長，這當然是最理想的，但如果二者不能兼顧，我會賦予護城河以更高的權重。”
一個陽光明媚的午後，廣發醫療保健基金經理吳興武與記者詳細分享了他的投資思路。
長期、價值和選股
“我很認可人口老齡化程度加深給醫療行業帶來的長期投資機會。我覺得中國消費者有能力也有意願為自己的健康持續買單，只要這種需求持續存在，醫療行業總體上升的勢頭就會持續。”吳興武表示。
雖然對醫療賽道長期向好已經形成共識，但板塊內部個股表現分化極大。超額收益究竟是怎麼實現的？
“有一些運氣的成分，也有一些其他的因素。”吳興武告訴記者，“從產業發展的角度來看，如果把過去10多年醫藥行業的發展分為三個階段，那麼從2017年到現在就是新週期的開始，一個代表性的標誌的就是創新藥的崛起。我2018年10月接手產品之後，在組合配置的時候把仿製藥完全剔除了，重配具有創新能力的創新藥企業，正好契合了這一輪醫療行業的主線。”
吳興武將自己的投資方法概括為以價值為初衷，但對價值的定義卻有所不同。“我的初衷是尋找長期看好的公司，其中既包括價值股也包括成長股，它們共同的特點是最終都以價值的方式實現回報。評估任何一個資產是否有價值，或者我們本身是否認為它有長期的價值，就是看它在調整的時候我們敢不敢加倉。如果敢加倉，就説明我們對它5年、10年以後的長期發展是有把握的，這一類標的才真正體現出價值的含義。”
落實到選股中，吳興武表示，首要因素是從企業的角度選擇長期可持續成長的股票，持續性的背後是這個企業有比較深的護城河、較長的賽道，這一點是基石，之後才會考慮企業的增速夠不夠快。
“我不會過多關注一家公司這個季度的增長到底是20%、30%還是35%，當期增速波動對我來講並不重要，我更關注這家公司5年、10年能否實現可持續經營和發展，賺的是企業長期的錢。”吳興武説。
吳興武表示：“每個人都希望所找到的企業既能持續經營10年、20年，又能每年以40%、50%的速度快速增長，這種企業是最理想的標的。但是如果二者不能兼顧，我會賦予護城河以更高的權重，因為在一定程度上護城河是增速高的原因。一個企業之所以能持續比較好地成長，前提是有比較深的護城河。如果只關注成長性，就很難提前預判到底需要持有多長時間。”
變與不變
圍棋大師吳清源曾表示，下棋要陰陽調和，保留變與不變，講究勢力與實地的平衡。投資亦如是。着眼長期並不意味漠視短期，偏重頭部也不代表放棄輪動的機會，箇中的分寸把握既微妙又必要，既是投資的技術與藝術的體現，更是基金經理世界觀的映射。
“入行10年，投資經驗5年，走過的每一步都算數。”吳興武感嘆道，“本科學化學，幫助我理解醫藥公司的護城河到底有多深；研究生學生物學，幫助我去理解藥物作用機理、藥物研發過程以及創新藥研發過程。2009年7月，畢業後進入基金公司擔任醫藥行業研究員，讓我對醫藥企業的經營情況有了比較全面的瞭解。專業背景和行業研究背景給我的投資帶來較大的幫助。2015年2月，我開始擔任基金經理，管理的是全市場基金，對不同行業的商業模式有了更多瞭解。總的來説，做好投資，既需要一定的專業知識背景，也需要我們在實際工作中對商業模式等方面進行認知和了解，它是一項綜合性工作。”
“我的持倉換手率非常低，過去的一年時間裏，每個季度前十大持倉股變化很小，頭部的5只股票基本不怎麼發生變化，只是後面幾隻偶爾會有變化，但變化也不大。我尋找的是長期看好的公司，這一年多來既有業績增速帶來股價的上漲，也有估值提升帶來的股價上漲。估值提升的背後是投資者對這一類資產的長期認可，並由此給淨值帶來很多貢獻。”吳興武表示。
從持倉品種表現來看，愛爾眼科、恆瑞醫藥和我武生物長居廣發醫療保健十大重倉股前列，一年半以來漲幅均實現了翻番。有人説投資不能抄作業，但吳興武的基金有所不同，不怕你抄作業，只怕你拿不住。“其他市場投資者關注短期負面變化時，是我買入操作的重要原因。之所以在別人賣的時候買，更重要的原因是我是以更長的眼光和週期看待這些公司，所以我去買並不是精準抄底的初衷，而是拉長時間來看，這些股票跌到這個位置買是划算的。但當長期看好的股票估值相對偏高時，我也會適當減倉，但加倉和減倉都是一個逐漸的過程，並不是大開大合的倉位變化，優秀公司任何時候都要有底倉。”吳興武表示。
除了通過核心持倉來實現長期收益，吳興武還會通過配置和輪動來適當增強組合的收益和彈性。吳興武基本上不參與純主題投資，並不是非要賺價值的錢，而是較難保證操作的勝率。
“在我看來，股票是概率和賠率的體現，我會根據股票的概率和賠率來分配其在組合中的持倉。”吳興武表示，“具體賠率和概率如何確定呢？首先是股票的長期價值或長期看好的程度，這是決定倉位最重要的因素。長期越好，它在我們的基礎盤中比例就越高。其次是估值。在長期優秀的股票中做一定程度的波段，哪怕不做波段，也能保證我的回報大概率是中上水平，做對一些波段則會進一步增強收益。”
醫藥行業的四大投資方向
雖然今年以來醫藥板塊表現搶眼，但吳興武表示，長期來看，震盪向上仍是醫藥板塊的大趨勢，只不過快速上漲之後，漲幅可能會趨緩。
“現在醫藥行業處於向上的週期，沒有特別明顯的向下風險，這是我目前對醫藥行業不悲觀的理由。”吳興武解讀道，“醫藥行業兼具價值屬性和成長屬性，價值屬性就是看長期，部分企業估值階段性偏高，但長期來講還會做得更大，這可以滿足相對長期價值投資者的需求。同時，因為醫藥行業的成長性和科技屬性，又能滿足成長股投資人的偏好。另一方面，醫藥行業的企業非常多樣化，總有一些企業能找到自己的增長和爆發點，階段性有很好的成長，這造成大的層面上醫藥板塊比較活躍，能吸引很多資金參與。”
談到看好的投資方向，吳興武表示，一是創新藥，二是給創新藥提供服務的藥品研發服務公司，三是醫療服務連鎖機構，四是有品牌消費屬性的企業。他將在這些領域中挑選頭部公司。
“其實很多創新藥企業研發上市的品種目前還不多，大部分企業還停留在研發階段，但市場仍願意給這些企業很高的估值。從一定意義上講，這也是一種對價值追求的體現，因為價值投資的初衷看的就是這個公司是否有長遠的未來。但創新藥也有一些潛在風險，比如產品本身的風險。我規避風險的方式，一是避免押注個別股票，二是尋找產品管線非常豐富的公司，三是對管理層的認可程度和主觀判斷。”吳興武説。
相比賽道已經相對擁擠的創新藥，吳興武更看好給創新藥提供服務的藥品研發服務公司。他認為，企業的創新需求增加，無論是過去本來就是做創新藥的企業還是中間轉型做創新藥的公司都會對創新有需求。在這個過程中，藥品研發服務起着不可或缺的作用。不管藥品能不能上市，研發服務的費用都要支付，所以這類公司在產業裏面的地位非常重要，生命力也很強。從中長期來看，藥品研發外包投入的需求進入爆發式增長階段，這是未來兩三年支撐這個行業高速發展的重要基礎。在這其中，吳興武看好在傳統研發模式上積累深厚，同時對前沿技術佈局比較全面、比較早的企業，這些企業能順應並滿足未來醫藥行業創新過程中的升級需求。
（文章來源：上海證券報）