中國經濟網編者按：深交所創業板上市委員會將於7月22日召開2020年第6次上市委員會審議會議，審議寧波大葉園林設備股份有限公司（簡稱大葉股份）的首發上市申請。
大葉股份主要從事割草機、打草機/割灌機、其他動力機械及配件的研發設計、生產製造和銷售。浙江金大葉控股有限公司（簡稱金大葉）持有大葉股份5280萬股股份，佔比44%為控股股東。
葉曉波、ANGELICAPGHU夫妻二人通過金大葉、香港谷泰、德創駿博、香港金德合計控制大葉股份87.50%的股份，為實際控制人。其中葉曉波為中國國籍，擁有澳大利亞永久居留權，ANGELICAPGHU為澳大利亞國籍。
此次大葉股份IPO由海通證券擔任保薦機構，公司擬公開發行不超過4000萬股，募集資金4.60億元，全部投向新增90萬台園林機械產品生產項目，實施主體是子公司領越智能。
2016年至2019年大葉股份的營業收入為5.24億元、7.47億元、7.83億元和9.88億元，公司的淨利潤為2957.58萬元、5395.98萬元、6251.66萬元、8148.25萬元。
上述同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5.27億元、7.37億元、7.61億元和8.25億元；經營活動產生的現金流量淨額分別為3893.65萬元、2992.70萬元、-3985.19萬元和-4343.48萬元，其中2018年和2019年經營淨現流均為負數。
2020年1-6月，大葉股份的營業收入為6.81億元，同比增長26.64%；淨利潤為5882.46萬元，同比增長12.21%。
招股説明書顯示，2016年至2019年大葉股份在境外產生的銷售收入分別為44,519.76萬元、66,850.27萬元、74,191.89萬元和94,590.75萬元，分別佔當期主營業務收入的85.24%、89.69%、94.89%、95.86%。
由於公司產品以出口為主，因此出口退税極大影響大葉股份的業績。2016年、2017年、2018年及2019年，公司出口退税額分別為2655.26萬元、4771.42萬元、7534.44萬元和5657.12萬元，其中，大葉股份2018年出口退税超過了淨利潤1282.78萬元。
不過自2019年4月1日起，隨着增值税徵税率調整，大葉股份的主要產品割草機、打草機/割灌機、吹吸葉機、掃雪機出口退税率由16%變為13%，微耕機出口退税率由10%變為9%。
2016年、2017年、2018年及2019年，公司核心產品割草機的銷售收入分別是4.15億元、6.23億元、6.12億元和7.76億元，佔營收比重為79.38%、83.56%、78.28%和78.67%。割草機貢獻毛利9044.33萬元、13,610.18萬元、11,545.55萬元和16,328.35萬元，佔毛利額比例為74.60%、79.42%、71.78%和73.81%。其中2018年割草機的銷售收入和毛利均出現了下降。
核心產品的波動也反映在大葉股份的主營業務毛利率上。2016年至2019年，公司主營業務毛利率分別為23.21%、22.99%、20.57%和22.42%，2017和2018年均有所下降。兩家可比公司中堅科技、萊克電氣的毛利率均值分別為25.05%、21.77%、19.93%和20.87%。
2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，大葉股份的資產負債率分別為54.63%、55.31%、59.80%和68.64%，呈現逐年遞增趨勢。中堅科技、萊克電氣的資產負債率平均值為30.58%、31.08%、29.97%和32.54%，僅是大葉股份的一半左右。
上述同期，大葉股份的負債總額分別為33,684.05萬元、41,371.23萬元、59,061.85萬元和104,736.93萬元。對於公司2019年負債猛增77.33%，大葉股份稱主要是公司經營規模擴大，同時2018年2月公司收購領越智能支付對價6000萬元，以及公司實施“年產90萬台園林機械產品生產項目”開始支付土建工程款，對資金需求增加，使得公司銀行借款和應付賬款餘額持續增長。
2016末、2017年末、2018年末和2019年末，大葉股份的應收賬款餘額分別為12,675.28萬元、14,652.11萬元、17,390.34萬元和34,421.54萬元，佔當期營業收入比例分別為24.19%、19.62%、22.21%和34.85%，其中2019年應收佔比增長了12個百分點。
同期大葉股份的存貨賬面價值分別為20,295.55萬元、25,871.34萬元、36,734.75萬元和45,864.65萬元，公司計提的存貨跌價準備為249.18萬元、212.00萬元、335.33萬元、420.66萬元。
由於大葉股份主要採用ODM即“貼牌銷售”的模式，公司十分倚重大客户。2016年—2019年，大葉股份對前五大客户產生的銷售收入分別為35,344.98萬元、51,781.33萬元、49,871.99萬元和60,606.64萬元，佔當期營業收入的67.44%、69.35%、63.70%、61.36%，每年至少有6成的收入是來自前五大客户。
值得注意的是，2017年進入過前五大客户的百力通，在2016年至2019年均是大葉股份的第一大供應商。
大葉股份在招股書中披露，2019年1月、2019年2月、2019年4月，因發明專利權糾紛，蘇州寶時得電動工具有限公司以大葉股份為被告向寧波市中級人民法院提起民事訴訟，要求判令大葉股份賠償經濟損失分別為100萬元、150萬元、50萬元。
2019年11月11日，浙江省寧波市中級人民法院判決駁回蘇州寶時得電動工具有限公司的訴訟請求。2019年11月28日，蘇州寶時得電動工具有限公司向高級人民法院提起上訴。截至2020年7月10日，大葉股份尚未收到二審法院的開庭通知。
2016年至2019年，大葉股份僅在2016年進行現金分紅一次，系2016年7月5日公司向股東SKA、香港谷泰和香港金德分配利潤4838.40萬元。
割草機企業衝刺上市 實控人夫妻持股近九成
招股書顯示，大葉股份主要從事割草機、打草機/割灌機、其他動力機械及配件的研發設計、生產製造和銷售。
浙江金大葉控股有限公司（簡稱金大葉）持有大葉股份5280萬股股份，佔公司發行前股份總數的44%，為公司的控股股東。
葉曉波控制的金大葉、香港谷泰、德創駿博分別持有大葉股份44%、24%、7.50%的股份，葉曉波與妻子ANGELICAPGHU控股的香港金德持有大葉股份12%的股份。葉曉波、ANGELICAPGHU夫妻二人合計控制大葉股份87.50%的股份，為實際控制人。
其中葉曉波為中國國籍，擁有澳大利亞永久居留權，ANGELICAPGHU為澳大利亞國籍。
業績持續增長 最近2年經營淨現流告負
2016年至2019年，大葉股份的營業收入為5.24億元、7.47億元、7.83億元和9.88億元；公司淨利潤為2957.58萬元、5395.98萬元、6251.66萬元、8148.25萬元；扣非後歸母淨利潤為4589.98萬元、5436.50萬元、5186.73萬元和7523.13萬元，其中2018年扣非後歸母淨利潤下降4.59%。
上述同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5.27億元、7.37億元、7.61億元和8.25億元；經營活動產生的現金流量淨額分別為3893.65萬元、2992.70萬元、-3985.19萬元和-4343.48萬元，其中2018年和2019年經營淨現流均為負數。
2020年1-6月，大葉股份的營業收入為6.81億元，同比增長26.64%；淨利潤為5882.46萬元，同比增長12.21%；扣非歸母淨利潤6023.74萬元，同比增長18.52%。
募投項目與環評報告存在差異
招股書披露，大葉股份此次IPO擬募集資金4.60億元，用於新增90萬台園林機械產品生產項目，實施主體是子公司領越智能，總投資5.85億元。
但該募投項目的環評報告顯示總投資4.85億元，招股書中比環評報告的投資總額多增了1億元。
另外，大葉股份財務報表顯示，截至2019年末 ，公司固定資產淨值1.62億元，產能為105萬台。而此次募集資金新增90萬台園林機械產品生產項目，產能增加近90%，但總投資卻高達5.85億元，是目前固定資產淨值3.61倍。
九成以上收入靠外銷
招股説明書顯示，大葉股份在境外產生的銷售收入分別為44,519.76萬元、66,850.27萬元、74,191.89萬元和94,590.75萬元，分別佔當期主營業務收入的85.24%、89.69%、94.89%、95.86%。
大葉股份表示，公司產品主要銷往德國、法國、波蘭、荷蘭等國家，上述國家針對進口園林機械產品有明確的技術標準要求，但如果進口國產品認證要求發生重大變化，將對公司產品銷售產生一定影響，進而影響公司經營業績。
2018年出口退税超淨利潤千萬
由於大葉股份的產品銷售以出口為主，並按相關規定享受一定的出口退税優惠，因此出口退税在一定程度上影響公司產品銷售的利潤率。
2016年、2017年、2018年及2019年，公司出口退税額分別為2655.26萬元、4771.42萬元、7534.44萬元和5657.12萬元，同期公司淨利潤分別為2957.58萬元、5395.98萬元、6251.66萬元和8148.25萬元
其中，大葉股份2018年出口退税超過了淨利潤1282.78萬元。如果沒有退税優惠，大葉股份2018年業績應是虧損。
另外，公司所享受的出口退税率也在下調。根據《關於深化增值税改革有關政策的公告》（財政部、税務總局、海關總署公告2019年第39號），自2019年4月1日起，隨着增值税徵税率調整，割草機（8433110002）、打草機/割灌機（84678900、84672990）、吹吸葉機（84672990）、掃雪機（84302000）出口退税率由16%變更為13%，微耕機（84321000）出口退税率由10%變更為9%。
大葉股份稱，如果未來出口退税政策發生重大不利變化，如大幅度降低相關產品的出口退税率，將在一定程度上影響公司的經營業績。
2018年割草機銷售收入下降
大葉股份的主營業務收入按照產品分為割草機、打草機/割灌機、其他動力機械、配件業務收入。
2016年、2017年、2018年及2019年，核心產品割草機的銷售收入分別是4.15億元、6.23億元、6.12億元和7.76億元，打草機/割灌機的銷售收入分別是6105.18萬元、5064.14萬元、2439.92萬元、2718.71萬元，兩類產品在2018年均出現了下滑。
同期，大葉股份的其他動力機械銷售收入大幅增長，分別為2397.21萬元、3419.90萬元、7123.29萬元和8894.78萬元，配件收入分別為2265.54萬元、3772.74萬元、7419.87萬元和9436.68萬元。
在證監會的反饋意見中，曾要求大葉股份説明核心產品割草機2018年度收入下滑的原因及合理性，以及詳細説明打草機/割灌機收入在報告期內持續大幅下滑、其他動力機械收入上升較快的原因及合理性。
另外，2016年至2019年，割草機貢獻毛利9044.33萬元、13,610.18萬元、11,545.55萬元和16,328.35萬元，佔毛利額比例為74.60%、79.42%、71.78%和73.81%。而打草機/割灌機同期貢獻毛利1582.31萬元、1564.36萬元、719.41萬元和836.59萬元，報告期內持續下滑。
毛利率波動較大
2016年至2019年，大葉股份的主營業務毛利率分別為23.21%、22.99%、20.57%和22.42%，2017和2018年均有所下降。
大葉股份選取了上市公司中堅科技、萊克電氣作為同行業可比公司，兩家公司毛利率均值分別為25.05%、21.77%、19.93%和20.87%。
資產負債率接近60% 遠高於行業平均水平
2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，大葉股份的資產負債率分別為54.63%、55.31%、59.80%和68.64%，呈現逐年遞增趨勢。
兩家同行中堅科技、萊克電氣的資產負債率平均值為30.58%、31.08%、29.97%和32.54%，是大葉股份的一半左右。
2016末、2017年末、2018年末和2019年末，大葉股份的負債總額分別為33,684.05萬元、41,371.23萬元、59,061.85萬元和104,736.93萬元，主要是短期借款和應付賬款呈現快速上升趨勢。
對於公司2019年負債快速上漲77.33%，大葉股份稱主要是公司經營規模擴大，經營性需求增加，同時2018年2月公司收購領越智能支付對價6000萬元，以及公司實施“年產90萬台園林機械產品生產項目”開始支付土建工程款，對資金需求增加，使得公司銀行借款和應付賬款餘額持續增長。
2016年、2017年、2018年和2019年，大葉股份流動比率為1.25、2.66、2.69、2.26，速動比率為0.64、1.98、1.98、1.51。
同行可比公司的流動比率均值為2.84、2.38、2.31、2.15，速動比率均值為2.25、1.85、1.75、1.62，大葉股份的流動比率和速動比率低於同行業可比上市公司平均水平。
應收賬款激增 2019年佔營收比重增12個百分點
2016末、2017年末、2018年末和2019年末，公司應收賬款淨額分別為12,294.90萬元、14,212.54萬元、16,868.63萬元和33,388.69萬元，應收賬款餘額分別為12,675.28萬元、14,652.11萬元、17,390.34萬元和34,421.54萬元。
大葉股份應收賬款餘額佔當期營業收入比例分別為24.19%、19.62%、22.21%和34.85%，2019年佔比增長12個百分點。同行可比公司應收賬款餘額佔比分別為24.30%、18.83%、21.46%、18.71%。
同期大葉股份應收賬款週轉率為4.32、5.46、4.89、3.81，同行可比公司為5.02、5.46、4.96、4.95。
存貨規模較大
2016末、2017年末、2018年末和2019年末，大葉股份的存貨賬面價值分別為20,295.55萬元、25,871.34萬元、36,734.75萬元和45,864.65萬元，佔資產總額的比例分別為32.92%、34.59%、37.19%和30.06%。公司計提的存貨跌價準備為249.18萬元、212.00萬元、335.33萬元、420.66萬元。
同期，大葉股份的存貨週轉率為2.21、2.47、1.97、1.84，同行可比公司均值為4.57、4.36、4.02、4.76。
大葉股份的存貨主要由原材料、在產品和產成品構成，隨着公司生產規模和存貨規模的擴大，若不能加強生產計劃管理及存貨管理，則公司存在存貨餘額較大給公司生產經營帶來負面影響的風險。
大客户貢獻六成收入
大葉股份主要採用ODM的銷售模式，即通過與歐美企業合作，以ODM的方式從事開發設計、生產製造，向客户供貨，即“貼牌銷售”。
公司主要客户包括富世華集團、沃爾瑪、翠豐集團、牧田、安達屋集團、HECHT、百力通等。由於大葉股份自有的品牌較少，對大客户過於依賴。
2016年—2019年，大葉股份對前五大客户產生的銷售收入分別為35,344.98萬元、51,781.33萬元、49,871.99萬元和60,606.64萬元，佔當期營業收入的67.44%、69.35%、63.70%、61.36%。可以看出，大葉股份每年至少有6成的收入是來自前五大客户。
供應商和客户重合
值得注意的是，2017年進入過前五大客户的百力通，在2016年至2019年均是大葉股份的第一大供應商。
2016年、2017年、2018年及2019年，大葉股份對百力通採購金額分別為12,957.47萬元、16,577.17萬元、17,049.17萬元和32,860.86萬元，採購額佔同期採購總額的比例為34.12%、30.13%、25.98%和42.93%。
與競爭對手訴訟尚未解
大葉股份在招股書中披露，2019年1月、2019年2月、2019年4月，因發明專利權糾紛，蘇州寶時得電動工具有限公司以大葉股份為被告向寧波市中級人民法院提起民事訴訟，案號分別為（2019）浙02民初132號、（2019）浙02民初223號、（2019）浙02知民初22號。
蘇州寶時得電動工具有限公司認為大葉股份申報出口的部分“割草機”產品涉嫌侵權，請求：1、判令大葉股份立即停止侵權；2、判令大葉股份銷燬侵權產品以及專門用於製造侵權產品的模具；3、判令大葉股份賠償經濟損失分別為100萬元、150萬元、50萬元。該案已由寧波市中級人民法院受理。
據《每日財報》報道，寧波市中級人民法院受理該案件之後，寧波海關隨即扣押了大葉股份的一部分產品，導致公司的正常出售受到較大的影響。
2019年5月10日，蘇州寶時得電動工具有限公司撤回了（2019）浙02民初132號、（2019）浙02知民初22號訴訟申請，寧波市中級人民法院當日同意上述撤訴申請。2019年11月11日，浙江省寧波市中級人民法院作出編號為（2019）浙02民初223號的《浙江省寧波市中級人民法院民事判決書》，判決駁回蘇州寶時得電動工具有限公司的訴訟請求。
2019年11月28日，蘇州寶時得電動工具有限公司向高級人民法院提起上訴。截至2020年7月10日，大葉股份尚未收到二審法院的開庭通知。