2021-12-20華鑫證券有限責任公司孫山山對酒鬼酒進行研究併發布了研究報告《內參成動力引擎，勢能持續向上》，本報告對酒鬼酒給出買入評級，當前股價為227.38元。
酒鬼酒(000799)
前三季度高增長，留有餘力應對2021Q4
公司2021Q1-Q3總營收26.40億元，同增134%；歸母淨利潤7.20億元，同增118%。其中2021Q3總營收9.26億元，同增129%；歸母淨利潤2.10億元，同增43%；扣非2.09億元，同增132%。受益於去年同期低基數，2021Q1、Q2公司收入和利潤增速基本翻倍增長，公司勢能持續向上。公司2021Q1-Q3末合同負債為5.21億元，同增1.89億元，留有餘力應對四季度，全年業績完成有保障。
內參三年勢能已起，酒鬼系列迎高增長
內參前三季度營收為7.5億元，同比翻倍增長；酒鬼系列前三季度營收為15.40億元，同比亦翻倍增長。其中2021Q3內參和酒鬼系列勢頭不減，繼續保持高增長。回顧內參發展歷程，公司自2018年底成立內參銷售公司以來，內參在中糧支持和渠道大商推力下迎來高增長，我們預計內參全年銷售額16億元左右，預計明年內參目標30億元左右，公司有意將內參打造成為“第四大高端白酒”。酒鬼系列受益於去年同期低基數及公司省內外區隔投放紅壇18、20，今年迎來高增長。酒鬼系列跟着內參省外擴張步伐繼續前進。此外，公司文創產品和內品，是公司產品的有益補充。內品定位婚宴市場，主要卡位酒鬼系列提價後200-300元空白價格帶。
內參成動力引擎，中期目標實現在即
內參經過公司幾年的經營和運作，目前已成功走出省內，省外招商佈局持續進行。當前公司優勢區域主要在京津冀、山東、廣東地區，其他區域需要時間培育。華東地區有望成為公司下一個糧倉。公司未來3-5年以規模為重要考核指標，其中內參將發揮動力引擎作用，將全力以赴衝刺短期30億、中期50億、長期100億目標，中期目標實現在即。我們預計未來公司產品結構為內參佔：酒鬼系列：湘泉=4:5:1。
當前公司管理層穩定，公司是中糧酒業唯一一家白酒企業，中糧對公司重視超過以往。前期中糧酒業副總鄭軼先生就任於公司副董事長、總經理兼財務總監，有望推動公司股權激勵進展。目前公司前置佈局產能，生產二區擴建四條生產線，完成後可增基酒產能2000噸/年；擬投15億元新建三區二期，項目完成後新增基酒產能7800噸/年，屆時總產能達2.28萬噸/年。
盈利預測
中糧集團接管五年來，對公司品牌端（強調無上妙品·文化酒鬼，三大品牌定位清晰）、產品端（次高端及以上佔比持續提升，聚焦打造三大戰略性單品）、價格端（梳理產品價格體系，全面導入控價模式）和渠道端（內參股權經銷商模式與酒鬼酒明確廠商分工）進行重塑，擴產能保品質，十四五公司將全力以赴衝刺短期30億、中期50億、長期100億目標。我們看好公司內參全國化擴張，預計2021-2023年EPS分別為2.98/4.61/6.39元，當前股價對應PE分別為76/49/36倍，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、內參增長不及預期、省外擴張不及預期等。
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級14家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為274.96；證券之星估值分析工具顯示，酒鬼酒（000799）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)