摘要
綜合多方資金流向情況，電新產業鏈仍是主要資金加倉方向
綜合11月19日北向資金、融資餘額、定增、減持、限售股解禁五個方向資金流觀點來看，市場目前主要加倉方向為電力設備及新能源、基礎化工、有色金屬以及機械產業鏈；其次是在鋼鐵、煤炭、石油石化等週期方向上北向和兩融資金同比持倉仍處於增加狀態，只是持倉增加速度已經邊際放緩；消費者服務、紡織服裝、輕工製造等消費行業相比於去年同期持倉佔比有所上升；最後金融板塊中銀行業資金淨流入。市場主要減倉方向為非銀行金融、房地產等金融板塊，以及通信、醫藥和商貿零售等方向。
北向資金和融資資金在行業配置上存在分歧，關注通信行業的大額解禁
我們對資金流的評定主要以北向持股比例和融資餘額佔比的同比變化為依據，主要觀察資金方長期配置觀點。北向和融資資金目前同時看好電新產業鏈，都給予較高的加倉比重。不過兩者也存在一定的分歧：除了電新產業鏈外，北向資金近期在計算機、銀行、農林牧漁方向加倉比例提升，而融資餘額數據在電力、汽車、交運、食品飲料行業的佔比上升。產業資本方面，值得注意的是通信行業未來一個月存在較大的解禁壓力，可能會對行業股價形成壓制。近期電子和基礎化工行業持續披露定增計劃，也從側面反映出整個行業具有較高的景氣度。
行業景氣度跟蹤：煤炭、酒類、鋼鐵、電新、飲料。
根據2021年10月31日的最新建模結果，全市場景氣度大於零行業個數為23個，整個市場仍保持高景氣狀態。景氣度打分排名前五的行業分別是：煤炭、酒類、鋼鐵、電力設備及新能源、飲料。上游資源型週期行業景氣度仍處於高位，煤炭行業景氣度上升，鋼鐵、有色和石化都有下滑；電新和電子行業景氣度較高，電新行業屬於市場主線配置方向，電子行業中報公募基金出現低配，存在較大的加倉空間。銀行板塊延續中報的高景氣，四季度銀行業屬於相對保守但是安全性較高的方向。消費行業中推薦酒類和飲料行業，兩個行業三季報業績提升比較明顯。
行業擁擠度跟蹤：市場反彈，成交量回升較小，擁擠度不高
上週股市反彈，滬深兩市日成交額連續一個月保持在1萬億以上，各行業漲跌互現，TMT行業近期漲幅較高。市場整體擁擠度不高，總計有8個行業近五個交易日出現了擁擠現象。具體到行業層面來説，建築、輕工製造、國防軍工、醫藥、農林牧漁、電子、通信行業成分股分化較小，資金過於集中，存在回調風險；紡織服裝行業出現了量價背離現象，存在價格趨勢反轉的風險。
資金面指標綜合得分0.33，整體謹慎看多
在《A股擇時之資金面指標測試》(2021-07-02)中，我們在產業資本和境外機構投資者、境內機構投資者、境內個人投資者等各資金類型中遴選和構建代表性指標，並採用統一的擇時框架進行測試，篩選出9個有效的擇時指標，並基於單指標測試結果構建多指標擇時策略。根據2021年11月20日最新建模結果，陸股通買入/賣出、陸股通資金淨流入、融資融券交易金額、高管總增持、高管增持/減持、股票回購實施金額髮出看多信號，融資融券餘額變化、股票私募基金管理規模變化、新發行證券投資信託產品發行規模發出看空信號，在[-1~1]區間中，加總信號得分為0.33分，整體謹慎看多。
風險提示：模型根據歷史規律總結，歷史規律可能失效。金融週期規律被打破。市場出現超預期波動，導致擁擠交易。
正文
綜合多方資金流向情況，電新產業鏈仍是主要資金加倉方向
綜合11月19日北向資金、融資餘額、定增、減持、限售股解禁五個方向資金流觀點來看，市場目前主要加倉方向為電力設備及新能源、基礎化工、有色金屬以及機械產業鏈；其次是在鋼鐵、煤炭、石油石化等週期方向上北向和兩融資金同比持倉仍處於增加狀態，只是持倉增加速度已經邊際放緩；消費者服務、紡織服裝、輕工製造等消費行業相比於去年同期持倉佔比有所上升；最後金融板塊中銀行業資金淨流入。市場主要減倉方向為非銀行金融、房地產等金融板塊，以及通信、醫藥和商貿零售等方向。
我們對資金流的評定主要以北向持股比例和融資餘額佔比的同比變化為依據，主要觀察資金方長期配置觀點。北向和融資資金目前同時看好電新產業鏈，都給予較高的加倉比重。不過兩者也存在一定的分歧：除了電新產業鏈外，北向資金近期在計算機、銀行、農林牧漁方向加倉比例提升，而融資餘額數據在電力、汽車、交運、食品飲料行業的佔比上升。
產業資本方面，值得注意的是通信行業未來一個月存在較大的解禁壓力，可能會對行業股價形成壓制。近期電子和基礎化工行業持續披露定增計劃，也從側面反應行業具有較高的景氣度。
北向資金目前重點流入電新產業鏈、計算機、銀行等方向
我們以北向資金持股市值佔比同比變化為依據，觀察近期北向資金流入方向。從歷史統計來看，北向資金長期持股佔比上升的方向具有一定的超額收益。最新的統計結果顯示，北向資金目前主要加倉方向集中在電力設備新能源產業鏈、計算機、消費者服務和銀行等方向，減倉主要在房地產、汽車、非銀以及食品飲料和家電等方向。從邊際變化來説，鋼鐵、有色、機械等行業加倉程度從高位下降，農林牧漁、消費者服務行業近期倉位逐漸上升。綜合來看目前北向資金核心加倉還是集中在成長以及銀行板塊，週期板塊加倉程度邊際降低，農林牧漁等消費行業也有進行佈局操作。
融資資金目前重點流入電新以及電力相關產業鏈
我們以各行業融資餘額佔全市場比例的同比增減判斷槓桿資金的變化趨勢。從近期的變化趨勢上來看，電力設備新能源、有色金屬和基礎化工行業融資資金持倉佔比上升幅度較大，機械、電力及公用事業以及石油石化行業居次。非銀、計算機、農林牧漁、銀行等行業持倉佔比下降幅度較多，這些行業上融資資金和北向資金的觀點出現一定的分歧。
產業資本視角，通信行業面臨大額解禁，電子化工機械等行業近期定增較多
對於行業指數股價有影響的資金面維度主要有限售股解禁、定增和減持：
從限售股解禁情況來看，通信行業未來一個月將面臨約4000億元的限售股解禁，電子、電力及公用事業、汽車、基礎化工行業待解禁股票金額也在百億以上。
從定向增發的情況來看，電子、基礎化工、機械、有色金屬四個行業有總計在10億元以上的定增計劃公告。歷史統計來説公告定增預案的個股處於景氣階段，具有一定的正向配置價值。
從減持視角來看，電子、非銀行金融、電力及公用事業、醫藥行業近期存在總計10億元以上的減持行為，會對股價產生一定的壓制。
景氣度跟蹤：推薦煤炭、酒類、鋼鐵、電新、飲料。
根據2021年10月31日的最新建模結果，全市場景氣度大於零行業個數為23個，整個市場仍保持高景氣狀態。景氣度打分排名前五的行業分別是：煤炭、酒類、鋼鐵、電力設備及新能源、飲料。
從景氣度視角來看，我們對於11月份的行業配置有如下建議：
上游資源型週期行業景氣度仍處於高位，但是子行業間出現分化，煤炭行業景氣度上升，鋼鐵、有色和石化都有下滑。週期行業目前擁擠度已經下降較多，現在尚難言底部。不顧整個行業賠率上升，或許存在一定的博弈機會，綜合比較來看週期行業中更推薦配置煤炭行業。
關注電新和電子行業的高景氣，電新行業中報業績增速下滑，三季報又恢復高增速，高景氣狀態延續，屬於市場主線配置方向；電子行業中報公募基金出現低配，但是三季報披露後整體業績增速較高，值得關注後續表現。
銀行板塊延續中報的高景氣，勝率較高；四季度銀行業屬於相對保守但是安全性較高的方向。
消費行業中推薦酒類和飲料行業，兩個行業三季報業績提升。歷史統計來看，酒類和飲料行業處於高景氣狀態時跑贏市場概率較高。
行業擁擠度跟蹤：市場反彈，成交量回升較小，擁擠度不高
上週股市反彈，滬深兩市日成交額連續一個月保持在1萬億以上，各行業漲跌互現，TMT行業近期漲幅較高。市場整體擁擠度不高，總計有8個行業近五個交易日出現了擁擠現象。具體到行業層面來説，建築、輕工製造、國防軍工、醫藥、農林牧漁、電子、通信行業成分股分化較小，資金過於集中，存在回調風險；紡織服裝行業出現了量價背離現象，存在價格趨勢反轉的風險。
資金面擇時：多指標綜合得分0.33，整體謹慎看多
在華泰金工擇時系列報告《A股擇時之資金面指標測試》(2021-07-02)中，我們將參與A股投資的資金分為產業資本和金融資本，又將金融資本細分為境外機構投資者(北向資金)、境內機構投資者(公募基金、信託、私募、券商資管、保險)、境內個人投資者、槓桿資金等大類；在各資金類型中遴選和構建代表性指標，並採用統一的擇時框架進行測試。以上證指數及其同期的最佳擇時策略為參照，從北向資金、槓桿資金、產業資本、信託、私募類資金中篩選出9個有效的擇時指標如下，並基於單指標測試結果構建多指標擇時策略。根據2021年11月20日最新建模結果，陸股通買入/賣出、陸股通資金淨流入、融資融券交易金額、高管總增持、高管增持/減持、股票回購實施金額髮出看多信號，融資融券餘額變化、股票私募基金管理規模變化、新發行證券投資信託產品發行規模發出看空信號，在[-1~1]區間中，加總信號得分為0.33。
風險提示
1、 模型根據歷史規律總結，歷史規律可能失效。
2、 金融週期規律被打破。
3、 市場出現超預期波動，導致擁擠交易。
（文章來源：華泰證券研究所）