報告來源：浙商證券
作者：邱冠華,梁鳳潔
1、年初至今：情緒下行，業績拖累
風險偏好：年初以來市場風險偏好下行，兩融餘額應聲回落，新增信用賬户數波動下滑，市場情緒影響大盤及板塊表現。
融資頻繁：2021年以來多家券商披露融資計劃，增資補血頻繁，其中不受投資者喜愛的配股形式最常見，對股價形成短期擾動。
業績拖累：券商業績經歷三年高增長之後出現短期下滑，2022Q1上市券商營收及淨利潤分別同比減少30%/46%，拖累股價表現。
2、後續展望：制度落地，聚焦轉型
註冊制與科創板做市：自2018年底以來，科創板設立並試點註冊制、創業板註冊制改革為全市場募集資金規模及券商投行業務收入貢獻顯著增量。穩步推行全面註冊制在多次重要會議中被提及，預計下半年能夠落地，助力投行業務穩健增長以及集中度的提高。科創板做市制度正式發佈，有望提高科創板流動性與券商資金使用效率，預計頭部券商能夠率先入局。
財富管理高質量發展：2022年代買和代銷收入在高基數下實現正增長有一定困難，依賴下半年市場表現，但券商仍在積極招兵買馬，進行財富管理人才團隊建設。資管業務方面，收入集中度持續提高，主動管理轉型領先及深入佈局公募基金的券商將繼續引領增長。2月新發基金份額觸及冰點後有回暖跡象，2022Q1公募基金整體仍維持淨申購狀態，4月份公募基金行業頂層設計落地，長期來看能夠引導公募基金高質量發展。
衍生品業務提高槓杆：大力發展衍生品業務能夠提高公司槓桿倍數，驅動ROE上行，我國場外期權一級交易商的槓桿水平明顯高於上市券商平均水平。對沖風險需求增加帶來業務機會，後續可以繼續關注行業政策以及各家券商對衍生品業務的佈局。
信用業務風險可控：券商資產質量夯實，2022Q1上市券商合計減值轉回2億。考慮到今年的市場波動，預計後續減值計提會有小幅提高，但維持擔保比例與履約保障比例遠高於2018年水平，信用業務風險可控。
3、投資策略：左側佈局，優選個股
當前券商板塊處於超跌狀態，PB、PE估值均處於歷史底部，僅略高於2018年股災時的估值水平，但當前市場景氣度與風險程度、券商資產質量均優於2018年。轉型領先、受益於制度改革的券商業績穩定性更高，長期配置價值凸顯。隨着穩增長政策逐步疊加，板塊有望迎來反彈行情，財富管理類券商仍是短期反彈行情的主線。
選股主線一：預計2022年券商將在波動的市場環境中出現明顯的業績分化，機構化業務與綜合均衡的能力將成為業績穩定器；
選股主線二：長期來看，養老金制度改革有望助推公募基金市場擴容，財富管理業務鏈收入短期因市場波動承壓不改長期潛力。
【券商ETF（512000）年內份額增長超40億份】
券商板塊早盤圍繞水面窄幅震盪，此後一度走弱，臨近午盤跌幅收窄，截至午間收盤，券商指數跌0.21%，成份股漲跌互現，華林證券漲近3%，山西證券、錦龍股份跟漲。
【板塊行情與券商ETF（512000）前十大領漲股】
截至發稿，市場人氣風向標券商ETF（512000）跌0.24%，成交額2.59億元。
【券商ETF（512000）行情圖】
年內券商板塊持續調整，資金借道券商ETF（512000）踴躍佈局。數據顯示，截至5月31日，券商ETF（512000）年初以來份額增長40.73億份，合計資金淨流入38.50億元。
【券商ETF（512000）份額變化】
兩融方面，券商ETF（512000）5月31日融資買入額1.04億元，最新融資餘額17.15億元。
【券商行業業績連續三年高增，2021百億淨利券商家數創記錄】
資本市場建設處於前所未有新高度：在資本市場深化改革新週期下，監管層將持續提升直接融資比例作為資本市場改革的主要目標之一。全面註冊制提速，北交所的落錘成立，進一步印證資本市場建設處於前所未有的新高度，有利於我國多層次資本市場的建立，大幅提升直接融資規模也為券商帶來更廣闊的業務空間和想像力。
業績連續三年高增驗證高景氣，2021年淨利潤創歷史新高：券商ETF（512000）成份股已全部披露2021年度業績數據，49家券商合計歸母淨利潤2053億元，創歷史新高，同比增長超31%，連續3年高速增長。
2021年百億淨利券商正式擴容至10家：頭部券商表現尤為出色，共有10家券商歸母淨利潤超百億，較2020年增加5家，繼續刷新歷史記錄。“券業一哥”中信證券2021歸母淨利潤超200億，達到229.79億元，同比54.2%。
中小券商業績亮點紛呈：中小券商表現出較強的業績彈性，其中，“高含基量”東方證券全年淨利潤53.72億元，同比大增97.27%；中原證券2021年歸母淨利潤同比增幅高達385.57%，淨利潤5.06億元；光大證券、方正證券、國聯證券淨利潤增幅達到或超過50%；太平洋、國盛金控實現扭虧為盈。
【券商ETF聯接基金：券商股投資互聯網直通車】
券商ETF設有聯接基金（A份額代碼006098/C份額代碼007531），同樣跟蹤中證全指證券公司指數（指數代碼399975），為互聯網上的投資者提供了一鍵買賣49只券商股的高效投資工具。無場內證券賬户的投資者可在互聯網上代銷平台7*24申贖券商ETF聯接基金的A類份額和C類份額，最低10元即可買入，便捷高效。
【風險提示】券商ETF跟蹤的標的指數為中證全指證券公司指數（399975），中證全指證券公司指數基日為2007年6月29日，發佈於2013年7月15日，該指數的歷史業績是根據該指數目前的成份股結構模擬回測而來。其指數成份股可能會發生變化，其回測歷史業績不預示指數未來表現。任何在本文出現的信息（包括但不限於個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閲讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。基金投資有風險，基金的過往業績並不代表其未來表現，投資需謹慎。貨幣基金投資不等同於銀行存款，不保證一定盈利，也不保證最低收益。
本文源自金融界