和訊SGI公司｜派瑞股份SGI指數最新評分66分，政府補助同比下滑約300倍，主營業務盈利能力一柱擎天，為何股價一敗塗地
電動汽車全球“缺芯”、雙碳政策等因素不斷推進的背景下，第三代半導體需求快速增長，以碳化硅為代表的半導體技術可能成為國內芯片產業彎道超車的契機。
“十四五”是我國能源電力建設以特高壓、超高壓直流輸電工程為主建設的高峯期，派瑞股份作為直流輸電工程中重要裝備換流閥的核心器件生產商，將繼續在我國特高壓直流輸電領域中扮演重要角色。 派瑞股份2021年度業績堪稱“爆表”，且高景氣度延續到了今年一季度。
2022年一季度派瑞股份實現營業總收入3321.72萬元，同比增長93.92%；歸母淨利潤1213.68萬元，同比增長2953.22%；扣非淨利潤1061.30萬元，同比增長4324.27%。
從派瑞股份和訊SGI指數評分分析，因毛利率下滑和現金流同比下滑等因素影響公司獲得66分，從圖中顯示的近十個季度來看，整體得分並不理想 。
派瑞股份營收具有季度性，客户上半年完成採購方案制定、詢價、確定供應商、簽訂合同、合同實施等多個步驟，因此在每年第三、四季度完成產品交付和驗收的情況較多。所以2020年和2021年一季度得分相對較低。但是值得一提的是，2022年派瑞股份一季度得分相對較高，也預示這2022年有個好開端高起點。
圖：2021年派瑞股份年報
半導體被稱為“工業糧食”，是所有電子設備的心臟。目前，中國每年半導體器件(芯片)進口總額已達數千億美元，超過了石油進口總額，高端芯片自給率幾乎為零，國內高端製造行業對國外芯片廠商存在嚴重的依賴局面。
派瑞股份的主營業務為電力半導體器件和裝置的研發、生產、實驗調試和銷售服務。公司產品可分為高壓大功率半導體器件、超大功率電源變換類設備、測試及非標設備三大類。
超大功率化工電源類設備業務主要涵蓋鋁電解整流櫃、大功率IGBT開關電源、各類大功率試驗電源等成套設備的生產；測試及非標設備主要是電力半導體器件試驗、檢測設備的開發、製造以及為滿足客户個性化需求的非標設備開發、製造，前者主要用於電力半導體器件的過程檢驗、中間測試、出廠測試、型式試驗以及可靠性試驗，後者主要為滿足各工業領域新興的電力電子設備測試需求。
政府補助下滑約300倍，主營業務盈利能力強
圖：2021年派瑞股份年報
2021年派瑞股份實現營業收入1.78億元，比上年同期增長.61%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5337萬元，比上年同期增長82.66%。
值得注意的是2021年政府補助5.2萬元，同比下滑約300倍，雖然2021年投資收益525萬元有大幅度提高，但是難掩非經常性收益的鉅額下滑，限制派瑞股份增長空間。
實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤4897萬元，比上年同期增長189.19%，2021年派瑞股份經營性收入增長迅猛，主營業務盈利能力強。
加權淨資產收益率2020年2021年分別為4.42%、6.82%.派瑞股份經營期間淨資產賺取利潤比較低，綜合管理水平一般。同比略有上漲，説明派瑞股份盈利能力逐漸增強。
受二級市場情緒影響，股價累計跌去28.42%
值得注意的是雖然2021年優秀業績並未輻射到股市中，2021年派瑞股份股價平平，在11月和12月股價稍有上升一度站上26.8元/股，但是好景不長。進入2022年業績一柱擎天，股價一敗塗地。
半導體板塊整體不景氣，從今年開始截止7月27日下滑29.46%。板塊“跌跌不休”加上投資者對派瑞股份前景的“猜不透”，2022年股價累計跌去28.42%。
圖：半導體板塊走勢
在今年4月27日股價曾跌至8.96元/股的低位。截止7月27日股價收盤13.95元/股，市值44.64億元。
毛利率淨利率走勢背道而馳
派瑞股份的主要產品電力電子器件和電力電子裝置，其中電力電子器件是公司主要收入通過銷售電力電子器件(高壓大功率半導體器件)來源佔比97.6%，2021年銷售33728只，同比增長298%。
主營業務電力電子器件實現營業收入17094萬元，較去年同期增長46.61%，毛利率為45.56%，同比2020年降低11%，可見派瑞股份該產品的利潤率下降，公司的營收是通過產品的訂單銷量累積。
圖：2021年派瑞股份年報
2021年派瑞股份主營業務利潤率同比2020年是下降的，意味着公司從主營業務收入中獲取的利潤的能力變弱了，但是公司營業利潤率和銷售淨利率同比2020年有所提高，關鍵是2021年各項主要費用增長有限。
各項費用中佔比最大的管理費用2021年呈現負增長，財務費用因存款利息增加也呈現負增長。總的來看2021年各項費用同比增長幅度有限，跑輸營收增長幅度，所以在毛利率下滑的基礎上淨利率出現上升。
圖：2021年派瑞股份年報
庫存量同比下降，存貨變現速度慢
2021年派瑞股份生產量和銷售量都有鉅額增長，但是值得注意的是銷售量大於生產量，產品處於去庫存的狀態，但是公司庫存積壓依舊嚴重。
圖：2021年派瑞股份年報
2021年末存貨賬面價值分別為 9030.7萬元，佔總資產的比重為10.2%。在庫存分類中，原材料、在產品和庫存商品佔主要項目。
圖：2021年派瑞股份年報
面對營收擴大的局面派瑞股份積極備貨是確明智的選擇，在一定程度上可以緩解未來原材料價格上漲帶來負面影響。
另一角度來看，作為高科技公司來説，庫存積壓並不是好消息。如果派瑞股份技術進步導致儲備的材料無法滿足生產需求，將產生存貨跌價損失。
下游客户對商品參數指標的要求可能隨應用需求的變化而更新，若未來下游客户需求、市場競爭格局發生變化，派瑞股份若不能有效拓寬銷售渠道、優化庫存管理，或未及時銷售的成品可能導致跌價損失，進而對派瑞股份經營業績造成不利影響。
圖：來源於同花順
在今年一季度派瑞股份庫存週轉天數一季度為448.88天，大大超出同行業其他公司，存貨週轉率是0.2次，小於同行業其他公司，派瑞股份存貨變現的速度慢，存貨管理工作的效率越不高，銷售能力不強,資產投資的效益不好。
研發投入節節攀升，現金流潤承壓
2021年研發投入同比增長106.26%，也就是説派瑞股份將淨利潤的19%投入到研發中，對淨利潤也是一種壓力。
圖：2021年派瑞股份年報
重視研發投入對於高科技企業來説是必然，但是研發費用並不是越多越好還是要量力而行。如果科技公司將過度資金投入到研發中，輕則造成資金的浪費，嚴重的話資金鍊承受不住壓力，將會直接斷裂。
因2021年產量增加導致採購支出增加、銷售款項未到收款時點、高額研發投入致使現金流成公司“軟肋”，2021年現金流同比淨流出76.63% 。
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