DR鑽戒衝刺IPO：夫妻店”模式遭質疑 張國濤夫婦如何跳出增收不增利怪圈？

DR闖關A股背後喜憂參半。

10月12日，DR鑽戒品牌母公司迪阿股份有限公司（下文簡稱“迪阿股份”）遞交招股書，衝刺A股上市，擬發行不超過8000萬股。

憑藉“男士一生僅能定製一枚”代表一生只愛一人獨特的營銷噱頭，一路走來，DR賺的可謂”盆滿缽滿”，但此次尋求風光上市的背後也隱藏着一些耐人尋味的“失落”。作為一個存貨高企，淨利開始下滑，銷售費用率的攀升逐漸侵蝕利潤，使迪阿股份肩上的重擔又沉了一分。

持續擴店致銷售費用增高 利潤不斷被侵蝕

招股書顯示，2017年至2019年迪阿股份的營業收入分別為11.17億元、15億元、16.65億元，同比上漲34.27%、10.96%。淨利潤分別為2.5億元、2.73億元、2.64億元。同比上漲8.83%、-3.18%。能夠看出，迪阿股份近年來的營業收入雖然有所增長，但增速明顯放緩。同時，淨利潤已經出現下滑趨勢。

對於陷入增收不增利的“怪圈”，迪阿股份稱，“報告期內淨利潤變動趨勢與主營業務收入存在一定差異，主要系期間費用不斷增長所致”。

從營收結構來看，迪阿股份的營收主要來源於線下門店。近年來，在越來越多的商城中可以見到DR鑽戒的門店。2017年至2020年上半年，DR鑽戒自營門店數量分別為130家、250家、302家和298家。店鋪的不斷擴張雖然可以帶動營收的增長，卻也導致了成本的上升。

隨着門店持續擴張，迪阿股份的銷售費用也跟着水漲船高。招股書顯示，2017年至2020年上半年迪阿股份銷售費用分別為3.15億元、5億元、6.74億元、3億元，佔營業收入的比例分別為28.19%、33.32%、40.51%、35.91%。其銷售費用率高於同行。

對此迪阿公司在招股書中坦言，隨着公司門店數量的快速增加，銷售人員、租賃相關費用、折舊及攤銷 費用相應大幅增加。2018年與2019年，銷售人員工資薪金增長比例分別為77.10% 和 47.37%，租金、物業管理及水電費增長比例為 111.84%和 59.12%，折舊及攤銷費增長比例為107.91%和51.78%，上述費用項目增長比例均高於當年度營業收入增長比例，因此佔比不斷提升。

另據招股書顯示，2017年至2020年上半年，公司求婚鑽戒銷量分別為9.40萬件、12.05萬件、11.91萬件和5.04萬件，結婚對戒銷量分別為3.87萬件、4.79萬件、6.1萬件和3.93萬件。

存貨餘額高週轉率低 “夫妻店”模式引質疑

事實上，迪阿股份是一家典型的“夫妻店”。迪阿股份的實控人為張國濤、盧依雯夫婦。張國濤間接持有公司7.825% 股份，盧依雯間接持有公司90.25%股份。夫妻二人合計持有98.075%股份，屬於高比例持股。雖作為然妻子盧依雯為大股東，但其丈夫張國濤為董事長兼總經理。

對此行業內有評論認為： “作為“夫妻店”模式的企業，夫妻間的關係會影響到公司的發展，尤其是雙方均在公司內部擔任重要職位，這對管理層和股東利益都存在着較大的風險。”

迪阿股份在招股書中亦坦言，此次發行完成後，張國濤、盧依雯夫婦仍為公司實際控制人，可能利用其控制地位形成有利於其自身、損害公司及公司中小股東利益的經營決策，因此，公司存在一定的實際控制人控制的風險。

除此之外，迪阿股份還是一家存貨餘額高企。其存貨主要有原材料、半成品、產成品、週轉材料和委託加工物資，招股書顯示，2017年至2020年上半年，各期末產成品和原材料佔存貨餘額的合計比例為90.17%、93.93%、94.11%和93.99%。

存貨餘額和存貨週轉率是衡量企業運營能力的兩個重要指標，一般來説，這兩項指標可反映存貨的積壓狀況和週轉速度。

值得注意的是，2017年至2020年上半年，迪阿股份庫齡超過1年的存貨賬面餘額分別為1423萬元、4851萬元、9694萬元、1.05億元。對此迪阿股份解釋稱，“主要用於保證線下門店一定量的鋪貨，與整體存貨規模變化趨勢一致，不存在滯銷等異常情形。”

除了是一家存貨餘額高企，迪阿股份的存貨週轉率也在逐年下降。數據顯示，2017年至2020年上半年，迪阿股份的存貨週轉率分別為3.88次、2.73次、2.38次、1.13次。

鑽石恆久遠，一顆永流傳。DR鑽戒憑藉着“一生只愛一人”的情懷故事迅速出圈，成為鑽戒中的一匹黑馬，但如此並不能形成長久的壁壘。如果營銷是鑽戒品牌發展好壞的階段性目標，那產品是才是生存的根本途徑，衝刺IPO的路上，“夫妻店”如何讓資本市場感到“安全感”，增收不增利難題如何解決，還需DR鑽戒時間去思考。