2020年從各大指數的表現來看，應該是牛市，不過對不少投資者而言，收益不太理想，可能又是一個賺了指數虧了錢的年份。過去在牛市，隨便買只股就能賺錢的時代已經過去，如何選擇對投資者而言尤其重要。
2020年年中，在市場還沉浸在對科技、醫藥、消費三大“黃金賽道”時，開源證券策略團隊做了一回市場的“逆行者”，預測上半年市場極致演繹的成長風格可能會在下半年轉向週期風格。而這也最終得到了市場的驗證。
即將到來的2021年，A股舞台又將有哪些“主角”？就此相關話題，開源證券首席策略分析師牟一凌接受了《每日經濟新聞》記者(以下簡稱NBD)的專訪。
在他看來，2021年A股市場的整體回報將向ROE迴歸，也就是説主要是“賺盈利的錢”，估值可能難以繼續擴張，主要看好銀行、保險、地產、出口產業鏈、與全球經濟復甦共振的大宗商品相關領域的這幾條主線。
製造業迎來歷史性機遇
NBD:展望2021年市場，您覺得投資者應該如何進行選擇？
牟一凌：我們認為未來市場的機遇，仍在疫情後世界經濟的復甦帶來低位資產出現持續的景氣回升，建議投資者應該保持耐心和信心：重視盈利是2021年的重要收益來源，評估各個板塊收益率對於ROE水平的透支，找到具有性價比的方向。
根據我們的測算，2021年科技和醫藥板塊的“還債”壓力依舊將大於週期和金融板塊。對於目前市場所擔憂的信用收縮，我們認為真正的信用收縮一般都在通脹之後，在通脹還未到來之前，週期板塊ROE彈性最大的時刻還尚未來臨，這也就意味着週期板塊回報最豐厚的時刻也尚未來臨。同樣，其實在科技板塊也有大量與經濟週期相關資產，其ROE與收益率匹配相對較好，由於其經濟相關性不被市場偏好，但是其景氣程度恰恰將帶來ROE的彈性。例如，電子行業裏像覆銅板、面板、照明設備等行業最近的訂單很好，價格也在漲。
NBD:請問您覺得2021年哪些行業的盈利彈性會比較好？
牟一凌：我們認為2021年可以從產業角度出發去尋找行業的盈利彈性：一方面考慮過去十年供給格局的變化，理解疫情的“加速器”效應；另一方面，需要找出2021年全球經濟恢復的確定性需求來源。
從供給格局發生明顯改善的角度來看，中國製造業經歷了十年的供給調整和產業升級後，將迎來歷史性機遇，有兩類行業的盈利彈性值得期待：第一類是行業需求差、行業內部都在進行自發地出清的：紡織製造、皮革製造、運輸設備、儀器儀表；第二類是行業有政策壁壘、穩固了格局、龍頭通過資本開支構建壁壘優勢的：化纖(民營大煉化)、有色金屬。
從需求端看，海外生產補庫存與美國地產後週期共同構成了確定性的需求來源，未來機遇將廣泛出現於工業機械、電子、建築材料、衞浴電工、照明、家電以及傢俱等行業中，而其對應的原材料和中間品：鋁、銅、硅、化纖、塗料(鈦白粉)、氟製冷劑值得關注。
“春季躁動”有別於以往
NBD:您認為，隨着未來退市制度改革的落地，將對A股市場的融資、投資、交易等環節產生什麼樣的反饋？
牟一凌：未來常態化退市機制的落地，實際上是與“註冊制改革”相匹配的。退市機制的常態化將會讓殼資源的價值下降，這對金融市場而言，無論是在融資、投資還是交易等環節，都將使得發行人或投資者更加註重公司的持續經營能力。
NBD:展望2021年，您認為還有可能會出現“春季躁動”行情嗎？
牟一凌：我們對於2021年一季度的市場整體保持樂觀，但不同於以往的“春季躁動”行情，我們認為這一次的市場主線將主要集中於金融和週期板塊。
首先，A股當下股債風險溢價已經回落至歷史均值下方，考慮到流動性的邊際收緊，估值驅動將是負貢獻。2021年一季度的流動性預期可能會進一步收緊，這將抑制北上資金對高估值資產的買入，與實際利率負相關的核心資產可能出現調整。
其次，美國經濟走向復甦後，由於供應恢復將會慢於需求，美國的房地產、製造業補庫和財政刺激法案落地，將繼續拉動經歷了長期出清和轉型升級的中國製造業產業鏈的擴張。最後，對於指數而言，在週期+金融的帶動下，儘管部分成長性資產可能會繼續調整，但是指數仍然有可能向上突破，因此我們對於2021年的一季度保持樂觀。
NBD:2021年市場可能有什麼需要投資者防範的潛在風險嗎？
牟一凌：我們認為2021年投資者需要重點關注的潛在風險主要有以下五點：一是海外疫情繼續惡化，拖累全球經濟復甦的進度與斜率；二是美國的財政刺激法案不及預期，導致美國經濟復甦動能不足，對我國進口的需求大幅下滑；三是通脹高企，國內信用收縮的幅度超出預期，盈利與估值均受挫，市場大幅下行；四是人民幣持續升值，對我國出口產業鏈造成較大負面影響；五是國內信用違約事件的負面影響擴大，實體融資成本上升，經濟復甦受阻。
（文章來源：每日經濟新聞）