來源：中泰證券 聞學臣
公司發佈2020年員工持股計劃，擬通過非交易過户等法律法規允許的方式受讓公司回購的股票不超過1000萬股，受讓價格為45.32元/股，具體持股數量以員工實際出資繳款情況確定。
發佈員工持股計劃，完善公司利益共享機制
公司發佈2020年員工持股計劃，擬通過非交易過户等法律法規允許的方式受讓公司回購的股票不超過1000萬股，佔當前公司總股本的0.96%。受讓價格為45.32元/股，受讓價格參考公司本持股計劃披露前20個交易日收盤均價90.64元/股的50%確定。本次擬參加認購的員工總人數不超過5500人，其中擬參與認購員工持股計劃的公司董事、監事和高級管理人員不超過16人，合計認購不超過70.9萬股，佔本員工持股計劃總股份的7.09%;其他員工不超過5484人，合計認購不超過929.1萬股，佔本員工持股計劃總股本的92.91%。發佈員工持股計劃的目的在於建立和完善員工、股東的利益共享機制，改善公司治理水平，提高職工的凝聚力和公司競爭力，調動員工的積極性和創造性，促進公司長期、持續、健康發展。
制定個人績效考核目標，保障企業發展動力
本次員工持股計劃所獲標的股票分三期解鎖，解鎖時點分別為自公司公告最後一筆標的股票過户至本次員工持股計劃名下之日起滿12個月、24個月、36個月，每期解鎖的標的股票比例分別為40%、30%、30%。員工持股計劃將根據公司績效考核相關制度對個人進行績效考核，考核年度為2021-2023年，個人實際解鎖份額根據上年度考評結果進行兑現。根據持有人個人考評結果，持有人當期實際解鎖份額=持有人當期獲授份額×個人解鎖係數(考評結果為A、B的解鎖係數為100%，C的解鎖係數為50%，D的解鎖係數為0)。
資本市場IT空間廣闊，公司發展路徑清晰
公司短期發展在於資本市場政策友好，創業板改革、金融開放等政策帶來業務邊際增量;中期發展在於業務雲化和國際化，長期發展在於中國直接融資體系的提升以及IT支出比例的提升帶來的空間，公司競爭優勢明顯，發展路徑清晰。
投資建議
預計2020/2021/2022年EPS1.16/1.38/1.63元,對應PE84.33/71.08/60.13倍，給予“買入”評級。
風險提示：業務進展不及預期，市場競爭加劇，政策發展不及預期。
富森美(002818)：
打造泛家居平台 加速新零售佈局
買入
申萬宏源 徐睿瀟
深耕區域建材家居市場
公司成立於2000年，致力於大型建材家居商業賣場投資開發、運營管理、營銷策劃，是家居流通領域的平台型企業，2019年實現營業收入16.19億，歸母淨利潤8.01億。公司立足成都，區域市場佔有率穩居第一，成都作為常住人口超過1600萬的省會城市和新一線城市，擁有龐大的消費潛力，同時以成都為主要承載地的川派傢俱製造集羣，是中國三大傢俱製造基地之一，也是中國最大的板式傢俱生產大本營。
差異化佈局多層次賣場業態，品牌美譽度高
公司經營統一實行富森美運營管理體系的招商制賣場，入駐超過3000家商户和上萬個品牌，產品覆蓋家居消費全產業鏈。公司目前自持賣場物業建築面積超過110萬平方米，2019年底加盟及委託管理賣場經營規模達到51.6萬平方米，公司自有和委管賣場均使用的“富森美”品牌，近三年獲評2018年和2019年的中國家居品牌大會“中國十大家居連鎖賣場”以及“2019-2020十大優選中國家居消費平台”。公司當前主要收入模式來自賣場招商收租金，毛利率、淨利率和成本費用率均處於行業前列，富森美主要優點在於：1)自持物業成本低;2)精細化運營能力強，佈局多層次業態，差異化招商、服務;3)產業鏈整合創新能力突出，平台資源豐富。
數字化整合升級，加速新零售佈局
公司緊跟家居行業個性化等需求增長的趨勢，圍繞“引流和賦能”，通過微信小程序、網上直播、聯合營銷、專場活動以及優化品牌結構等多種方式鞏固公司的區域優勢，重點對賣場數字化升級，實現線上流量的精準轉化，同時提升運營效率。新零售模式下，公司還將對C端客户進行全產業鏈服務，2020年11月富森美與阿里旗下家居製造平台“躺平智造”進行戰略簽約，雙方將合作佈局家居產業C2M生態，貫通生產-銷售全鏈路，以實現“產品+服務”模式落地和規模拓展。
依託護城河級別供應鏈，打造“新零售時代的中國版宜家”
公司預計年內將在成都落地首家線下自營體驗店，打造“新零售時代的中國版宜家”，在此基礎上，公司將驅動規模複製，跨區域推廣，實現產品在線上銷售至全國。公司發展新零售項目核心優勢在於：1)公司始終深耕產品，具備多年的家居銷售經驗與基礎;2)具備護城河級別的泛家居“服務+產品”整合供應鏈體系，合作企業包括數千家全國知名製造企業、數千家成都家居產業帶企業和數百家全球家居工廠，並持續發力整合升級設計、家裝等服務。
投資建議
未來公司將深化平台戰略，提高市場滲透率，同時推進新零售模式落地、產業聚集和全國範圍內的規模發展。目前公司財務穩健，自有資金充足，將有力保障規劃項目的穩健推進。公司還具備待建物業規模超過100萬平方米，資產重估價值潛力大。我們對公司2020~2022年EPS預測分別為0.89元/1.09元/1.26元，對應PE分別為18X/15X/13X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：地產景氣週期下滑，市場競爭加劇，公司新零售業務發展進度不及預期。