華泰證券 沈曉峯
中遠海特2020年營業收入同比下降14.8%至70.4億元;歸母淨利潤同比增長24.3%至1.3億元，符合我們的預期(1.3億元)。收入下滑主因疫情影響公司貨量;淨利同比上漲主因19年資產減值損失4.7億元;2020年公司毛利潤10.6億元，同比下滑12.3%。我們預計伴隨全球經濟生產逐步常態化，公司貨量有望回升。我們維持2021/2022年淨利預測1.7億/2.1億元，新增23年預測2.2億元;基於0.93x2021EPB，給予目標價4.20元，維持“增持”。
疫情拖累多用途船和重吊船業務
2020年受疫情影響，全球各類工程項目開工緩慢，機械設備的運輸需求下滑，影響公司多用途船和重吊船業務。2020年公司多用途船業務實現營業收入22.4億元，同比下滑18.8%;毛利潤1.8億元，同比下滑34.8%;重吊船業務營業收入12.8億元，同比下滑8.2%;毛利潤1.2億元，同比下滑35.2%。
半潛船、木材船、汽車船利潤下滑
1)半潛船市場受疫情及原油價格下跌影響，全球海工市場需求低迷。2020年公司半潛船業務營業收入13.3億元，同比下滑33.7%;毛利潤2.9億元，同比下滑33.6%。2)2020年木材貿易整體低迷。其中，受疫情影響，海外部分木材採伐和運輸受阻，影響運輸需求。2020年木材船業務營業收入4.0億元，同比下滑22.7%;虧損278萬元。3)受疫情拖累，2020年汽車船業務營業收入3.8億元，同比下滑3.2%;毛利潤7,690萬元，同比下滑5.8%。我們預計伴隨疫苗逐步普及，全球經濟逐步恢復常態化，半潛船、木材船及汽車船業務有望逐步修復。
紙漿船利潤大幅上漲
2020年公司紙漿船業務表現亮眼。受益於線上消費需求旺盛，生活類紙製品的造紙用漿需求大幅增長。2020年公司紙漿船業務營業收入5.3億元，同比上漲171.8%;毛利潤1.2億元，同比上漲197.6%。利潤大幅上漲主因需求旺盛及公司運力規模增長。除紙漿船外，2020年公司整體業務受疫情負面影響，我們預計2021年業務需求將逐步修復。我們的目標價4.20元基於0.93x2021EPB(公司歷史三年PB均值0.86x加0.5個標準差，估值溢價主因考慮盈利修復，2021EBVPS4.52元;前值目標價3.88元，基於0.85x2020EPB)。
風險提示：1)疫情持續時間超預期;2)貨量低於預期;3)自然災害。